【开源证券】互联网电商行业点评报告：互联网电商专题：库存优化、盈利修复、IPO提速，跨境电商迈入品牌化及AI赋能新周期-260730（13页）.pdf

核心结论速览： 库存拐点+关税回落=盈利双击：华凯易佰2025Q4/2026Q1净利润同比+609%/+574%，存货占收入比16.0%→14.6%，关税2026Q2降至10%。库存去化接近尾声叠加关税大幅回落，头部企业盈利修复弹性显著。 品牌化从“可选项”变为“必选项”：需求升级+同质化竞争+合规趋严三重合力，行业从“白牌铺货”向“品牌化竞争”切换。安克独立站+25%、华凯精品+50%、赛维破亿品牌12个——品牌化企业正加速收割市场份额。 AI全链路赋能是最确定的效率提升工具：吉宏股份运营效率+60%、人力成本-30%、内容产能+770%。AI已从单点工具走向全链路智能体，头部卖家率先完成布局，竞争优势持续扩大。 IPO潮提升板块关注度与估值锚：六家企业集中IPO（SHEIN过聆讯、千岸科技首日+139%），验证商业模式与成长性。品牌卖家扩容IPO阵营，行业从“概念炒作”走向“业绩验证”。 AI正在重塑流量分发机制：亚马逊AI购物助手Rufus使购买概率+60%，Meta广告点击量+3.5%，AI引导的访客转化率持续上升。拥抱AI的平台和卖家将共享流量效率提升的红利。 SHEIN过聆讯是行业标志性事件：2025年收入418亿美元，全球时尚电商龙头通过港交所聆讯，提升整个跨境电商板块的关注度与估值锚。H2：盈利修复双击——库存拐点+关税回落的弹性测算。库存去化接近尾声。2024年跨境电商样本公司存货占收入比重升至16.0%（2023年为13.7%），主因新平台扩张、半托管模式兴起及前置备货。2025年头部企业主动控制采购和备货规模，存货占收入比回落至14.6%。华凯易佰2025Q4出现库存拐点——2025Q4单季度归母净利润同比+609%，2026Q1同比+574%。这一数据验证了库存去化对盈利修复的强劲拉动：库存减值减少+收入恢复增长+费用率改善，三者叠加形成盈利弹性。关税同比回落显著。2025年3-4月美国对华普遍性附加税合计最高达145%，2025Q2平均税率约73%。2026年2月最高法院裁定关税措施撤销，2026Q2新增普遍性关税约10%，同比回落幅度极大。部分企业已收到一次性美国关税返还。开源证券指出，关税压力缓解有望进一步增厚利润，头部跨境电商企业2026年盈利能力具备进一步修复空间。H2：品牌化——从“铺货”到“品牌”的估值切换。为什么品牌化是必选项？①需求升级：消费者由低价导向转向品牌、品质与质价比并重。②同质化竞争：白牌铺货模式增长空间收窄，品牌化是差异化竞争的必然选择。③合规趋严：涉税信息报送新规+亚马逊按季报送+小包免税取消，粗放经营空间持续收窄。品牌化梯队持续扩容。 安克创新：Anker/eufy/Soundcore/Nebula多品牌矩阵，2025年独立站收入+25.2%。 赛维时代：数字化中台孵化品牌，2025年破亿品牌达12个。 华凯易佰：精品业务2025年营收20.4亿元（同比+50%），品牌化转型成效逐步兑现。 智岩科技：Govee北美智能氛围照明市占率15.8%（排名第一）。 傲雷科技：消费级移动照明品牌，毛利率54.6%，品牌溢价强。投资启示：品牌化企业具备更高毛利率、更强复购及更稳定的渠道体系，在行业出清过程中将持续获取市场份额。品牌化转型带来的估值切换（从贸易商估值向品牌商估值）可能是最大的投资机会。H2：AI全链路赋能——降本增效的量化验证。吉宏股份：AI赋能的全景图。吉宏股份已形成覆盖选品、素材生成、投放、客服与需求预测等全链路体系，首批成果：运营效率提升60%+、人力成本降低30%+、内容产能提升770%+。AI推动流量分发机制重构。 亚马逊AI购物助手Rufus：消费者完成购买概率比普通方式高60%。 Meta广告点击量：2025Q4同比+3.5%，2026Q1广告收入同比+33%。 AI引导的访客转化率：持续上升并超过非AI方式。对竞争格局的影响。AI将弱化纯流量包装带来的竞争壁垒，放大产品力、用户口碑与履约能力的核心价值。开源证券指出，产品差异化不足、主要依赖流量投放的品牌竞争优势或被削弱，而产品力、用户口碑与履约能力突出的品牌有望获得更多流量与转化。投资启示：兼具品牌壁垒与AI数智化先发优势的企业，将在行业分化中持续扩大竞争优势。吉宏股份、华凯易佰等已率先完成AI全链路布局的企业，有望在效率竞争中持续领先。H2：IPO潮——关注度与估值锚的共振提升。六家跨境电商企业集中IPO，是行业标志性事件：| 企业 | 进度 | 2023-2025收入CAGR | 毛利率(2025) ||||||| 千岸科技 | 已上市（+139%） | +19% | 43.4% || 扬腾创新 | 已问询 | +59% | 43.4% || 智岩科技 | 已问询 | +33% | 45.6% || 傲雷科技 | 已问询 | +18% | 54.6% || 迈金科技 | 已问询 | +87% | 42.5% || SHEIN | 过聆讯 | +14% | — |六家企业收入均延续较快增长，毛利率均高于40%。品牌卖家扩容IPO阵营，验证了行业从“白牌铺货”向“品牌化竞争”的转型成效。SHEIN过聆讯的行业意义。SHEIN是全球时尚电商龙头，2025年收入418亿美元、净利润20.6亿美元。2026Q1剔除可转换可赎回优先股公允价值变动影响，经营利润2.6亿美元。公司正加速从“直邮为主”向“直邮+海外备货+本地供给”并行模式转型，同时拓展3P业务，向全品类平台演进。SHEIN通过港交所聆讯提升整个跨境电商板块的关注度与估值锚，有助于市场对跨境电商企业的价值重估。H2：投资策略——品牌+AI双主线。主线一：品牌化龙头。关注具备成熟品牌运营体系与全球化复制能力的企业，在行业供给出清过程中持续获取市场份额。主线二：AI全链路赋能。关注率先完成AI全链路布局的企业，在效率竞争中持续扩大竞争优势。核心标的： 华凯易佰：精品化转型提速、库存拐点确认、AI易智魔方Agent赋能。 吉宏股份：跨境社交电商+全链路AI（GikinAI+），运营效率+60%。 赛维时代：服装品牌矩阵成熟，柔性供应链+AI提升新品孵化效率。 安克创新：多品牌矩阵+独立站高增（+25.2%），品牌化标杆。 SHEIN：全球时尚电商龙头，小单快反+平台化扩张。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：库存去化接近尾声的信号是什么？存货占收入比16.0%→14.6%，华凯易佰Q4/Q1净利润同比+609%/+574%，头部企业盈利修复趋势明确。Q2：关税回落幅度有多大？2026Q2新增关税约10%（2025Q2最高约73%），同比显著回落，部分企业已获关税返还。Q3：品牌化转型的成果如何？安克独立站+25.2%、华凯精品+50%、赛维破亿品牌12个，品牌化企业正加速获取市场份额。Q4：AI在跨境电商中的赋能效果如何？吉宏股份运营效率+60%、人力成本-30%、内容产能+770%。AI推动流量分发机制重构，精品品牌有望获得更多曝光。Q5：SHEIN过聆讯对行业意味着什么？全球时尚电商龙头上市提升板块关注度与估值锚，2025年收入418亿美元，验证跨境电商商业模式的全球竞争力。数据来源说明。本页面内容基于开源证券《互联网电商专题：库存优化、盈利修复、IPO提速，跨境电商迈入品牌化及AI赋能新周期》（分析师：黄泽鹏，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自海关总署、ECDB、美国商务部、Meta、Adobe、各公司公告及开源证券研究所预测。