【华鑫证券】基础化工行业：国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-260730（35页）.pdf

核心结论速览： 氦气：卡塔尔供应中断下的“最确定”弹性品种：卡塔尔是全球氦气供应核心国家（中国核心供应国），即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也会紧缺至少2-3个月。历史上是油气资源中价格弹性最大的品种。标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。 生物柴油：欧洲能源安全的“确定性”增量：欧洲大部分航油经霍尔木兹海峡运输，SAF价格已上涨。扩大生物柴油推广是欧洲大概率事件，量价齐升逻辑明确。标的：卓越新能、嘉澳、海新能科、山高环能。 农化：粮价上涨→1-2年农化大周期的“历史规律”：油价上涨和地缘冲突推升粮价，历史上粮价上涨后1-2年将是农化大周期。化肥价差扩大利好磷化工和钾肥，农药需求增长利好农药企业。 化工品极端分化：能源品暴涨 vs 下游品暴跌：上游能源品（石脑油+27.35%/原油+19.54%）暴涨，下游化工品（液氯-52.50%/硫酸-9.79%）暴跌。地缘冲突冲击能源供给叠加下游需求疲弱。 制冷剂高景气持续：R134a 65000-68000元/吨：配额政策刚性约束下供给端缺乏弹性，下半年年度配额逐级消耗，卖方议价主导能力持续强化，行业高景气周期有望延续。 纯碱价格跌至历史低位：轻质纯碱1004元/吨：供需失衡矛盾难有缓解，行业竞价激烈，企业被迫降价以促接单。浮法玻璃和光伏玻璃放水冷修增加，需求端持续收缩。H2：垂直主题的现状与路径——地缘冲突下的化工品配置逻辑。2026年7月，中东地缘政治冲突持续升级，美伊在海湾地区对抗升级，胡塞武装施压红海航线，两大关键航道通行同步收紧。化工品市场呈现极端分化格局，上游能源品暴涨、下游化工品暴跌。配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响且难以在短期恢复的化工品种。核心逻辑在于——地缘冲突对供应链的冲击具有“滞后性”和“持续性”特征，即使冲突缓和，供应链的恢复也需要时间。三条主线的共同特征：1. 供给刚性：氦气（卡塔尔供应垄断）、生物柴油（欧洲能源安全）、农化（粮价传导）均具备供给端难以短期恢复的特征。2. 需求韧性：氦气（半导体/光纤等刚需）、生物柴油（政策驱动）、农化（粮食安全刚需）均具备需求端的确定性。3. 价格弹性：历史上均为价格弹性较大的品种。（数据来源：华鑫证券《基础化工行业周报：国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》）。H2：垂直主题的核心模式解析——三条主线的投资逻辑与标的。主线一：氦气——供给垄断驱动的价格弹性。供给端：卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。氦气是天然气的副产品，生产受制于天然气开采和加工能力，无法快速增产。需求端：氦气是半导体、光纤、医疗成像、航天等领域的刚需气体，需求缺乏弹性。价格历史：在上一轮俄乌战争中，氦气是油气资源中价格弹性最大的品种。时间判断：即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。核心标的：广钢气体（688548.SH）、九丰能源（605090.SH）、金宏气体（688106.SH）。三家企业在氦气业务上具备较强的资源获取能力和市场地位。主线二：生物柴油——能源安全驱动的量价齐升。供给端：欧洲大部分的航油都经过霍尔木兹海峡运输，地缘冲突直接威胁欧洲能源供给安全。需求端：SAF（可持续航空燃料）价格已上涨，欧洲扩大生物柴油推广是大概率事件。欧盟政策持续推进生物燃料掺混比例提升。长期逻辑：生物柴油已进入量价齐升的逻辑，既受益于油价上涨的联动效应，也受益于欧洲能源转型的政策驱动。核心标的：卓越新能（688196.SH）、（ST）嘉澳（603822.SH）、海新能科（300072.SZ）、山高环能（000803.SZ）。这些企业在生物柴油领域具备产能和技术优势。主线三：农化——粮价传导的历史规律。传导链条：油价上涨→地缘冲突→粮食价格上涨→粮农种植意愿提升→化肥/农药需求增长。历史规律：历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。国内外化肥价差扩大和农药需求增长成为大概率事件。受益方向：化肥价差扩大利好磷化工和钾肥企业；农药需求增长利好农药企业。核心标的：磷化工（云天化600096.SH、兴发集团600141.SH、云图控股002539.SZ）、钾肥（东方铁塔002545.SZ、亚钾国际000893.SZ）、农药（扬农化工600486.SH、红太阳000525.SZ）。（数据来源：华鑫证券《基础化工行业周报：国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》）。H2：服务商生态的“断层”与机会——从分化看结构性机会。断层一：上游暴涨 vs 下游暴跌的极端分化。能源品（石脑油+27.35%、原油+19.54%）暴涨，下游化工品（液氯-52.50%、硫酸-9.79%）暴跌。这种极端分化意味着：具备上游资源或成本优势的企业受益，而下游加工制造企业面临成本上升和需求疲弱的双重挤压。对应机会：拥有上游资源或原料自给能力的企业（如磷矿、钾盐、天然气等）在中东冲突背景下具备更强的抗风险能力和盈利弹性。断层二：供给约束 vs 需求疲弱的行业分化。氦气（卡塔尔供应垄断）、制冷剂（配额刚性约束）、磷矿石（安全检查/环保督查减产）等供给端受限品种价格坚挺；而纯碱、钛白粉、碳酸锂等需求端疲弱的品种持续走弱。对应机会：在供给端受限的细分领域中，寻找具备定价权和议价能力的企业。断层三：地缘溢价 vs 基本面支持的博弈。当前化工品价格中包含较高的地缘政治溢价。若美伊释放缓和信号，高位累积的地缘溢价存在快速回吐空间。但同时，氦气（2-3个月紧缺）、生物柴油（能源安全）、农化（粮价传导）等品种具备基本面支撑，即使地缘溢价回落，价格中枢仍有望维持高位。对应机会：在地缘冲突中寻找具备基本面支撑的品种，避免仅依赖地缘溢价的纯概念炒作。（数据来源：华鑫证券《基础化工行业周报：国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》）。H2：标杆案例深度解析。案例一：氦气——俄乌战争的价格弹性验证。背景：上一轮俄乌战争期间，氦气价格大幅飙升。核心原因：氦气是天然气副产品，俄罗斯和卡塔尔是全球主要供应国，供应链中断导致全球紧缺。价格表现：氦气是油气资源中价格弹性最大的品种之一。当前预判：即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也会紧缺至少2-3个月。启示：氦气在地缘冲突中的价格弹性具有历史验证，是确定性较高的配置方向。案例二：生物柴油——SAF价格已上涨的逻辑验证。背景：欧洲大部分航油经霍尔木兹海峡运输，地缘冲突直接威胁供应。价格信号：欧洲SAF价格已经出现上涨。政策驱动：欧盟持续推进生物燃料掺混比例提升，生物柴油推广是大概率事件。启示：价格信号和政策方向双重验证，生物柴油量价齐升逻辑正在兑现。案例三：纯碱历史低位——供需失衡下的产能出清信号。背景：纯碱价格持续下跌至历史低位（轻质纯碱1004元/吨）。供给端：行业开工率82%附近，供应充裕。需求端：浮法玻璃放水3条产线（2000吨/天），光伏玻璃放水3条产线（2700吨/天）。价格信号：价格跌破千元关口，行业陷入普遍亏损。启示：历史低位价格往往是产能出清的前兆，需关注具备成本优势的龙头企业。（数据来源：华鑫证券《基础化工行业周报：国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》）。H2：垂直主题的行动指南——化工品投资的实操策略。核心公式：化工品配置价值 = 供给约束强度 × 需求韧性 × 价格弹性。第一步：识别地缘冲突的核心受益方向。| 品种 | 供给约束 | 需求韧性 | 价格弹性 | 优先级 |||||||| 氦气 | 极高（卡塔尔垄断） | 极高（刚需） | 极高 | ★★★★★ || 生物柴油 | 高（能源安全） | 高（政策驱动） | 高 | ★★★★ || 农化 | 中（粮价传导） | 高（粮食安全） | 中高 | ★★★★ || 制冷剂 | 高（配额约束） | 中（季节性） | 高 | ★★★★ |第二步：把握价格分化的传导路径。 上游能源品：地缘冲突→供给中断担忧→油价上涨→石脑油/汽油/柴油/燃料油跟涨。 下游化工品：油价上涨→成本上升→需求疲弱→价格承压（纯碱/钛白粉/碳酸锂）。 中间环节：丙烷/乙烯等受成本推动上涨，但下游承接能力决定涨幅空间。第三步：跟踪关键变量。 地缘局势：美伊军事动向、霍尔木兹海峡通航状况、红海航运、停火谈判进展。 价格信号：WTI/布伦特原油价格、国际石脑油/汽油/柴油价格、氦气/SAF/化肥价格。 政策动向：欧盟生物柴油政策、中国“十五五”化工产业规划、环保督察进展。避坑指南。 ⚠️ 避免混淆地缘溢价与基本面支撑：部分品种的上涨纯属情绪驱动，一旦地缘缓和可能快速回落。 ⚠️ 避免忽视下游需求疲弱的风险：纯碱、钛白粉等品种即使成本支撑较强，但需求端持续走弱仍将压制价格。 ⚠️ 避免低估氦气紧缺的持续性：即便海峡恢复通航，氦气紧缺至少2-3个月，具备基本面支撑。 ⚠️ 避免忽视产能出清的风险：纯碱价格已跌至历史低位，部分企业面临亏损，需关注信用风险。（数据来源：华鑫证券《基础化工行业周报：国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：氦气为什么是确定性最高的投资方向？A：卡塔尔是全球氦气供应核心国家（中国核心供应国），即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也会紧缺至少2-3个月。历史上是油气资源中价格弹性最大的品种。Q2：生物柴油的投资逻辑是什么？A：欧洲大部分航油经霍尔木兹海峡运输，地缘冲突凸显欧洲能源安全脆弱性。欧洲SAF价格已上涨，扩大生物柴油推广是大概率事件，量价齐升逻辑明确。Q3：农化品的中期逻辑是什么？A：油价上涨和地缘冲突推升粮价，历史上粮价上涨后1-2年将是农化大周期。化肥价差扩大利好磷化工和钾肥，农药需求增长利好农药企业。Q4：纯碱为何跌至历史低位？A：供需失衡——供给端开工率82%高位运行，需求端浮法玻璃和光伏玻璃放水冷修增加。价格跌破千元关口，行业陷入普遍亏损，产能出清信号显现。Q5：制冷剂为何维持高景气？A：配额政策刚性约束下供给端缺乏弹性，下半年年度配额逐级消耗，卖方议价主导能力强化。R134a报价65000-68000元/吨，R32报价65500-66000元/吨。数据来源说明。本文数据来源于华鑫证券《基础化工行业周报：国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》（2026年7月30日），分析师卢昊，联系人高铭谦。