汽车行业专题研究：基金持仓和估值至历史低位逢低布局待催化-260730（21页）.pdf

核心结论速览： 持仓与估值“双底”已经形成——赔率到极值，向下空间有限：基金持仓1.65%（2021年以来最低/较峰值-72%），PE 26.7倍（近5年12.4%分位/全行业最低一档）。两者同处历史极值，筹码基本出清，来自主动资金的边际卖压已大幅衰减。 本轮减配的根因是内需而非AI——AI只决定了出清的速度：上半年内销同比约-21%，26Q1乘用车归母净利-46.9%。若基本面无虞，AI分流通常只造成阶段性扰动；正因为内需与整车盈利同时走弱，虹吸才把本可分散的减配压缩到单季-1.45pct。修复的关键是内需企稳，而非AI降温。 商用车是“背离最明显”的子板块——盈利在改善，持仓与股价跌幅却居前：26Q2业绩预告一汽解放预增1274-1528%、金龙汽车+137%、中通客车+36.6-62.8%，是唯一预喜占多的子板块。但持仓-55.8%，股价年初至今-30.0%（四板块最差）。宇通客车二季度回撤主要受欧洲“Made in EU”政策预期扰动（目前仍是立法提案，尚未生效）。 零部件——加仓集中于机器人/AI叙事的α个股：恒帅股份（谐波磁场电机/旋转关节/灵巧手）、浙江荣泰（机器人精密结构件/已批量交付海外）、华懋科技、福赛科技获逆势加仓；而潍柴动力、拓普集团、新泉股份等传统配套链龙头被大幅减持。出口敞口高≠安全边际——26Q2高出口敞口零部件反而扎堆预亏（汇率侵蚀）。 摩托车是唯一超配板块——持仓仅降20%，股价年初至今-13.6%（四板块最抗跌）：春风动力一只即占板块持仓53%，且是加仓最大者。但板块盈利并非全面向好（26Q1归母净利-33.9%），出海逻辑是主要支撑，但已是唯一超配板块，进一步获增量配置空间有限。 乘用车减配最彻底——主动基金进一步卖压有限：比亚迪A+H贡献板块降幅52%，15只样本仅奇瑞汽车获微幅加仓。主动基金持仓已降至0.21%、低配0.73pct。基本面仍需等待内需企稳与价格战缓解，但筹码层面的卖压已大幅衰减。H2：“双底”已经形成——为什么当前是赔率极值。基金持仓占比1.65%，为2021年以来最低，较2025年Q1峰值5.80%下降72%。低配1.60pct，仅为标配的51%。主动基金持仓仅0.75%，低配更彻底。PE-TTM 26.7倍，近5年12.4%分位，按同源口径为31个申万一级行业最低一档。关键问题是：这个“双底”是买入信号吗？——二季度资金的选择已经给出了答案。持仓占比上升的电子处99.9%估值分位、通信85%、机械93%，而汽车处于全行业最低一档。配置依据是产业景气而非估值高低。低估值本身不构成买入理由，但低仓位+低估值=高赔率。H2：内需是根因，AI是加速项——理解本轮减配的逻辑链。内需退潮是根本原因。上半年汽车销量同比-4.1%，其中出口+65.3%，倒算内销同比约-21%。26Q1乘用车营收同比-2.3%，归母净利-46.9%。渠道端，2025年汽车经销商亏损比例55.7%、较上年扩大14pct。基本面的盈利中枢下移，是资金减配的第一层原因。AI主线是加速项。二季度仅电子、通信、机械、建材四行业持仓占比上升，电子+20.4pct、通信+4.3pct，两者合计占增量的94%。资金选择“买贵卖便宜”——电子PE 128倍（99.9%分位），汽车0.6%分位。两层原因的关系：内需决定减配方向，AI主线决定减配速度。若基本面无虞，AI分流通常只造成阶段性扰动；正因为内需与整车盈利同时走弱，虹吸才把本可分散在数个季度的减配压缩成单季-1.45pct。修复的触发点应看内需与盈利能否企稳，而非等待AI主线降温。H2：商用车——背离最明显的“预期差”机会。商用车是四个子板块中背离最为明显者：基本面在改善，而持仓与股价的跌幅均排在前列。持仓-55.8%，股价年初至今-30.0%（四板块最差）。但26Q2业绩预告是各子板块中唯一预喜占多的：一汽解放预增1274-1528%、金龙汽车+137%、中通客车+36.6-62.8%、动力新科扭亏。宇通客车二季度股价回撤与基金减仓，是板块持仓下降的主要贡献项。26Q1营收/归母净利分别-7.9%/-12.7%，销量-15.1%；叠加欧洲“Made in EU”本地制造与公共采购要求、潜在关税的讨论升温，压制了出口链估值。需强调的是，《工业加速法案》目前仍是立法提案，而非已生效的关税措施。对投资决策的启示：商用车是“盈利改善+低仓位+低估值”的组合，预期差最大。中报正式披露是验证窗口，尤其关注宇通客车、中国重汽、中通客车的出口兑现情况。H2：零部件——α个股才是真正的加仓方向。零部件是唯一有实质性加仓发生的板块，但加仓集中在有独立α的中小市值标的——恒帅股份（谐波磁场电机技术开发旋转关节/直线关节/灵巧手，已送样对接客户）、浙江荣泰（机器人精密结构件，2025年收入约0.9亿元/已批量交付海外）、华懋科技、福赛科技。而传统配套链龙头被大幅减持：潍柴动力、拓普集团、新泉股份、银轮股份。关键洞察：出口敞口高≠安全边际。26Q2高出口敞口的零部件扎堆预亏——正裕工业、跃岭股份首亏，文灿股份预亏，金麒麟预减。四家中三家提及汇率影响（人民币升值压低出口折算收入、汇兑损失）。零部件板块的相对优势在中报期将有所收窄，但不会逆转——其低配程度最浅（主动低配0.69pct，低于全部基金的1.01pct），具备独立α的个股有望走出独立曲线。H2：摩托车——唯一超配，但空间有限。摩托车是SW汽车子板块中唯一超配的（+0.07pct），也是持仓与股价两端都最抗跌的。持仓仅降20%，股价年初至今-13.6%（四板块最小），近1年+4.0%（唯一正收益）。春风动力一只即占板块持仓的53%，且是加仓幅度最大者。但需审慎看待：26Q1摩托车营收+4.8%、归母净利-33.9%（板块体量小、个股权重高，少数公司表现即可主导结果）。出海逻辑的持续性较强，但估值已不再便宜（PE 26.4倍/近5年35.9%分位，在四板块中并不低），且已是唯一超配，进一步获得增量配置的空间小于其余板块。H2：乘用车——减配最彻底，但基本面仍需等待。乘用车是本轮减配幅度最大的子板块（-61.6%）。比亚迪A+H合计贡献板块降幅的52%，15只样本仅奇瑞汽车获微幅加仓。26Q1乘用车归母净利-46.9%，销售净利率由3.45%降至1.82%（为2022年以来历次一季度最低）。二季度中报预告大多预忧：长安预减57.7%、长城预减59-63%、赛力斯由盈转亏。但筹码层面的卖压已大幅衰减——主动基金持仓已降至0.21%、低配0.73pct。乘用车的修复取决于内需与价格战两个变量。26H1乘用车出口表现已经亮眼，主要受内需拖累，而内需下半年能否企稳仍待观察。我们判断，在中报验证之前，乘用车的盈利下修风险尚未完全出清，但进一步减配的空间有限。H2：投资策略——逢低布局的三个方向。方向一：商用车出口链（预期差最大）。盈利改善已在二季度预告兑现，而持仓与股价跌幅均排在前列。重点关注宇通客车、中国重汽、中通客车的出口订单与中报验证。欧洲政策扰动是预期而非现实。方向二：具备独立α的零部件。机器人/AI液冷等新叙事驱动，恒帅股份、浙江荣泰等个股已获资金逆势加仓。但需提示：这些标的市值偏小、估值对预期高度敏感，弹性与波动同样大。方向三：摩托车出海龙头。春风动力等两轮出海标的获加仓，出海逻辑的持续性较强。但该板块已是唯一超配，估值分位并不低，超额收益来源将从“抗跌”转向“个股兑现”。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部个股分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：汽车板块当前处于什么位置？A：持仓1.65%（2021年以来最低/较峰值-72%/低配1.60pct），PE 26.7倍（近5年12.4%分位/全行业最低一档）。赔率已到极值，向下空间有限。Q2：本轮减配的根本原因是什么？A：内需退潮是主因（上半年内销同比-21%，26Q1乘用车归母净利-46.9%），AI主线是加速项。内需决定方向，AI决定速度。Q3：哪个子板块预期差最大？A：商用车。盈利改善已在二季度预告兑现（一汽解放+1274%、金龙汽车+137%），但持仓-55.8%、股价-30.0%（四板块最差），背离最为明显。Q4：零部件板块有哪些亮点？A：加仓集中于机器人/AI叙事的α个股（恒帅股份、浙江荣泰等），传统配套链龙头被大幅减持。出口敞口高≠安全边际，高出口敞口的零部件扎堆预亏（汇率侵蚀）。Q5：汽车板块修复的触发条件是什么？A：内需何时见底是核心变量。关注Q3末内销降幅是否收窄、购置税退坡影响消化、中报盈利能否企稳。若以上条件具备，低仓位+低估值的组合将提供较大弹性。Q6：摩托车板块是否仍有空间？A：出海逻辑较强，但已是唯一超配（+0.07pct），估值分位35.9%（在四板块中并不低），进一步获增量配置空间有限。超额收益来源将从“抗跌”转向“个股兑现”。数据来源说明。本文数据来源于华泰证券于2026年7月30日发布的《基金持仓和估值至历史低位，逢低布局待催化》专题研究报告。