【中国银河】东盟化工观察：供应扰动频发，海外炼油景气度高企-260727（11页）.pdf

核心结论速览： 俄罗斯6月原油加工量380万桶/日创2004年以来最低：自2025年8月以来至少100起针对俄罗斯炼油厂的袭击事件，近几个月频率加快。20余家大型炼厂遭受袭击，部分多次受损。 俄罗斯柴油出口禁令实施，6月出口骤降至40万桶/日：俄罗斯通常占全球海运柴油供应量约12%，出口禁令对全球柴油供应形成显著冲击。26Q3俄罗斯原油加工量预计390万桶/日，26Q4预计恢复至420万桶/日，但存在下修风险。 中东约450万桶/日炼油产能受损，占总产能40%：巴林锡特拉炼油厂严重受损，可能需数月修复；科威特炼油厂损坏需数月修复且无替代出口路线；卡塔尔修复受物理损坏制约。各国恢复时间表差异显著。 美国炼油厂产能利用率已达96%高位：设施长期近满负荷运转，推高非计划性停产风险。美国及新加坡成品油库存均处近5年同期低位。 海外成品油裂解价差59美元/桶，处于历史同期高位：受供给端多重扰动和库存低位支撑，裂解价差大幅上涨。短期预计维持高位运行。 泰国炼油商主动降低中东原油采购比例：自2026年3月起调整结构，增加非洲、美洲原油。俄罗斯原油直接出口增加抑制轻质原油升水，缓解泰国炼厂原料成本压力。 国内炼油行业有望受益于出口套利窗口打开：在海外供给收缩、裂解价差高企背景下，国内炼油行业特别是具有海外资产配置的炼化企业受益确定性较强。H2：俄罗斯炼油产能受损——袭击频率加快，停摆规模空前。俄罗斯炼油行业正经历前所未有的冲击。据IEA数据，自2025年8月以来已记录至少100起针对俄罗斯炼油厂的袭击事件，且近几个月袭击频率有所加快。2026年6月，俄罗斯原油加工量降至380万桶/日，创下自2004年以来最低水平。主要受损炼厂包括：Permnefteorgsintez（Lukoil，26万桶/日，5月7日袭击）、YANOS Yaroslavl（Slavneft，30万桶/日，5月8/19/28日及7月6日多次袭击）、KINEF（Surgutneftegaz，40万桶/日，5月15日及7月9日袭击）、Ryazan（Rosneft，34万桶/日，5月15日袭击）、NORSI（Lukoil，35.9万桶/日，5月20日及7月2日袭击）等。6月俄罗斯柴油出口量骤降至40万桶/日附近，显著低于2025年上半年期间90-100万桶/日的水平。俄罗斯通常占全球海运柴油供应量约12%，出口禁令对全球柴油供应形成显著冲击。IEA预测三季度俄罗斯原油加工量为390万桶/日，四季度将恢复至420万桶/日，但鉴于近期袭击事件的频发，该预测值存在下修的可能。（数据来源：IEA、中国银河证券研究院）。H2：中东炼油产能受损——40%产能受冲击，恢复时间表不一。自美以伊冲突爆发以来，中东炼油厂持续面临无人机和导弹袭击风险。据彭博新能源财经估计，中东地区约450万桶/日产能受影响，占总产能40%。受损最严重国家： 巴林：锡特拉炼油厂基础设施严重受损，可能需数月才能完全修复，对出口构成下行风险。 科威特：炼油厂损坏可能需数月修复，且无替代出口路线。 卡塔尔：恢复进程受物理损坏制约，修复工作或需数月时间。恢复前景分化： 伊朗：恢复取决于制裁豁免、航运通道及停火协议持久性。 以色列：恢复正在进行中，但区域局势升级风险下运营风险较高。 沙特阿拉伯：炼油厂维修可能需数月，东西管道可绕行霍尔木兹海峡，但胡塞武装干扰增加风险。 阿联酋：预计炼油加工量将快速提升，富查伊拉绕行通道提供支撑。 伊拉克：供应和出口恢复主要取决于地区安全形势。 阿曼：直接影响极小，但港口和终端仍面临运营风险。此外，美国炼油厂产能利用率已处于96%的高位水平，设施长期近满负荷运转，推高非计划性停产风险。（数据来源：Bloomberg、EIA、中国银河证券研究院）。H2：海外成品油库存与裂解价差——低位库存驱动高景气。海外成品油库存处于近5年同期低位，为裂解价差高位运行提供支撑。美国库存（截至7月17日当周）：馏分燃料油库存10957万桶、汽油库存21129万桶。新加坡库存（截至7月第2周）：柴油库存8099万桶、汽油库存12245万桶。裂解价差：截至7月24日，海外成品油裂解价差为59美元/桶，处于历史同期高位水平。高景气的三重驱动： 俄罗斯炼油产能停摆+柴油出口禁令（占全球海运柴油供应约12%）。 中东地缘局势紧张，炼厂开工恢复不确定。 胡塞武装对沙特海上禁令，加剧原油供应压力。据隆众资讯预计，中国燃油保供战或将再度打响，短期成品油出口或继续受限。（数据来源：EIA、Bloomberg、中国银河证券研究院）。H2：泰国原油采购策略——多元化布局规避风险。在霍尔木兹海峡物流短期受阻期间，亚洲炼油商已启动多元化原油采购策略：印度增加俄罗斯原油采购，日韩加大美国原油进口，泰国增加非洲、美洲原油采购。自2026年3月起，泰国炼油厂主动调整原油采购结构，降低对中东油种的依赖。此举规避了潜在供应链中断风险，极大提升了采购端灵活性。据DOEB数据，2026年3月以来泰国炼厂中东原油占原油总加工量比例持续下降。同时，俄罗斯国内炼油开工率下滑导致其原油直接出口量增加，有助于抑制轻质原油升水上行空间，为泰国炼油厂在未来数月缓解部分原料成本压力。（数据来源：DOEB、中国银河证券研究院）。H2：国内炼油行业受益逻辑与投资启示。受益逻辑： 海外供给收缩（俄罗斯+中东）导致全球成品油供需偏紧。 裂解价差高位运行，出口套利窗口打开。 国内炼油行业特别是具有海外资产配置的炼化企业，有望受益于全球成品油供需再平衡。 东盟地区炼化企业因原料采购多元化布局和区位优势，在区域成品油贸易格局重构中可能获得结构性机遇。投资启示：在地缘冲突持续、海外炼油景气度高企的背景下，具有成本优势和出口能力的国内炼化企业、以及布局东盟市场的炼化一体化企业，有望获得确定性较强的受益机会。需重点关注海外炼厂开工恢复进度和终端油品需求变化。（数据来源：中国银河证券研究院）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：俄罗斯炼油行业受损到什么程度？2026年6月原油加工量降至380万桶/日，创2004年以来最低。20余家大型炼厂遭袭击，政府出台柴油出口禁令，6月柴油出口骤降至40万桶/日。Q2：中东炼油产能受损情况如何？约450万桶/日产能受损，占总产能40%。巴林、科威特、卡塔尔受冲击最严重，恢复预计需数月。各国恢复时间表差异显著。Q3：海外成品油裂解价差为什么这么高？俄罗斯产能停摆+柴油禁令（占全球海运柴油供应12%）、中东地缘紧张、胡塞武装海上禁令三重因素共振，美国及新加坡库存均处近5年同期低位。Q4：泰国炼油商如何应对？自2026年3月起主动降低中东原油采购比例，增加非洲、美洲原油。俄罗斯原油直接出口增加抑制轻质原油升水，缓解成本压力。Q5：国内炼油行业投资机会在哪里？海外供给收缩、裂解价差高企背景下，具有成本优势和出口能力的国内炼化企业、布局东盟市场的炼化一体化企业有望受益。