世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第4季度报告解读（35页）.pdf

核心结论速览： 铂金价格自2025年11月以来上涨超40%，但2026年市场预测已从此前的“平衡”转向“短缺”7.5吨——价格上涨尚未缓解市场紧张状况。 2025年末地上存量降至88.7吨（285.3万盎司），较2022年底累计减少78.66吨，仅覆盖全球约4个月需求，市场缓冲机制极度薄弱。 2026年铂金条和铂金币需求预计创新高，占需求总量的10%，价格上涨反而强化了投资需求。 中国取消铂金进口增值税豁免政策（2025年11月1日起），提升了广州期货交易所的参与度与流动性，但增加了首饰制造商营运资金成本。 USITC对俄罗斯钯金反倾销初步裁定132.83%关税，限制俄罗斯钯金进口可能使市场供应趋紧，并对铂金产生溢出效应。 中国后国6排放标准存在两种潜在路径：传统路径（收紧限值，影响有限）和先进路径（车队平均BIN值，影响更大），将决定汽车领域铂金需求的中期走向。H2：价格上涨为何未能缓解市场紧张？自2025年11月以来，铂金价格已上涨超过40%，一度触及每盎司2700美元以上的历史高位。然而，2026年市场预测已从此前的“平衡”修正为“短缺”24万盎司（7.5吨）。这一“价格上涨+市场趋紧”的悖论背后，是铂金市场独特的价格弹性结构。供应端难以对价格上涨做出反应。2025年矿山供应已降至五年最低（555.1万盎司），南非资本支出在2026财年虽有增加（18%），但仍低于2023财年水平约11%。新矿山项目从开发到量产通常需近十年时间，短期内无法增加供应。汽车催化剂回收方面，汽车领域铂金用量的峰值出现在二十年前，而当年所用的铂金已基本被回收利用，回收供应增长空间有限。需求端的价格刚性同样显著。尽管价格上涨，但2026年铂金条和铂金币需求预计创新高（占需求总量的10%），ETF持仓量仍将维持高位。首饰需求虽预计下降12%，但下降幅度远小于价格涨幅。工业需求在2025年低基数上预计反弹11%。综合来看，价格的上涨尚不足以通过“抑制需求+刺激供应”的经典机制来平衡市场。H2：232条款与俄罗斯钯金反倾销——2026年的关键政策变量。232条款的180天谈判窗口：美国最高法院驳回特朗普依据IEEPA征收关税的诉求，但确认232条款程序的合法性。针对关键矿物（包括铂族金属）的232条款处理流程依然有效，相关谈判预计将持续推进，可能直至7月中旬。这一前景或促使终端用户继续将金属留在美国境内，对交易所库存和租赁利率形成支撑。USITC对俄罗斯钯金反倾销：初步裁定对从俄罗斯进口的钯金征收132.83%的反倾销税，预计2026年6月做出最终反倾销裁决，反补贴调查仍在进行中。俄罗斯钯金进口数据：2022年657千盎司/13.55亿美元、2023年766千盎司/10.80亿美元、2024年887千盎司/8.78亿美元。限制俄罗斯钯金进口可能使市场供应趋紧，并促使美国增加钯金的储备，可能对铂金产生溢出效应。H2：中国后国6排放标准——铂族金属需求的“分水岭”。中国后国6排放标准是影响汽车领域铂金需求的关键变量。WPIC提出了两种潜在情景：情景一：传统路径——收紧排放限值。如果未来的排放法规只是统一收紧车辆排放限值，那么相比欧7与欧6d排放法规的限值（除颗粒物数量和氨限值外），实际收紧程度相对适中。这意味着，若中国采取类似路径，对单车铂族金属用量所受的影响可能有限。情景二：先进路径——引入车队平均BIN限值管理。如果中国采用车队平均BIN限值管理体系（类似于美国Tier3标准），整车厂的应对策略可能导致对铂族金属用量需求产生不同影响： 对传统内燃机制造商：提升纯电动车产量/销量以降低整体车队BIN值，或优化发动机性能和/或提升催化剂转化效率。 对汽车新势力制造商：纯电动车制造商不受影响；增程式/插混制造商需优化发动机性能和/或提高催化剂转化效率。 对多技术路线制造商：提高纯电动车产/销比例，和/或确保每辆车符合更严格标准。在新法规征求意见稿发布后，WPIC将就加严排放标准对铂族金属需求的影响进行研究，并适时更新预测。H2：中国增值税取消与广州期货交易所——政策组合效应。2025年11月1日起，中国取消了对通过上海黄金交易所销售的进口铂金及国内自产铂金的增值税即征即退政策（此前提供13%免税优惠）。这一政策变化： 增加了首饰制造商的营运资金需求，强化了去库存趋势。 但提升了广州期货交易所的参与度与流动性。 广州期货交易所铂金期货的推出，首次使中国终端用户能够以本币对冲价格风险。WPIC合作伙伴在中国2025年第四季度的销量同比增长20%，全年增长42%，显示出中国投资者对铂金的强劲需求。尽管价格翻倍，投资者需求依然强劲——西方市场的回购与ETF持仓，以及WPIC合作伙伴在中国市场的销量均表现突出。H2：2026年铂金市场的关键变量与行动指南。关键变量清单： 232条款谈判进展（180天窗口期至7月中旬）。 USITC对俄罗斯钯金最终反倾销裁决（预计2026年6月）。 中国后国6排放标准征求意见稿发布。 广州期货交易所铂金期货流动性与仓单数据。 租赁利率与交易所库存变化。行动指南： 投资者：关注232条款谈判进展和地上存量变化；价格驱动因素的风险平衡倾向于上行。 矿业公司：供应端难以对价格上涨做出反应；资本支出增加但仍有缺口。 汽车行业：密切关注中国后国6排放标准征求意见稿，提前评估对PGM需求的影响。 首饰制造商：中国增值税取消增加了营运资金成本，需优化库存和资金管理。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：为什么铂金价格上涨了40%但市场仍在短缺？A：铂金供应端难以对价格上涨做出反应——矿山供应已降至五年最低，南非资本支出仍低于2023年水平；需求端价格刚性显著，投资需求反而因价格上涨而增强。Q2：232条款对铂金市场有什么影响？A：232条款处理流程依然有效，180天谈判窗口期至7月中旬。终端用户可能继续将金属留在美国境内，对交易所库存和租赁利率形成支撑。Q3：俄罗斯钯金反倾销对铂金有何影响？A：USITC初步裁定132.83%反倾销税。限制俄罗斯钯金进口可能使市场供应趋紧，并促使美国增加钯金储备，可能对铂金产生溢出效应。Q4：中国后国6排放标准会如何影响铂金需求？A：存在两种情景。传统路径（收紧限值）影响有限；先进路径（车队平均BIN值）可能对PGM需求产生更大影响。WPIC将在征求意见稿发布后更新预测。