世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第3季度报告解读（33页）.pdf

核心结论速览： 中国取消铂金进口增值税豁免：2025年11月起，通过上海黄金交易所销售的进口铂金不再享受13%增值税豁免，SGE交易量暴跌，场外交易市场价格已低于SGE。 中国铂金进口年初迄今同比下滑17%，与铂金价格强势上涨形成反差，表明进口并非价格驱动因素。 中国增值税政策短期影响：SGE较伦敦价格溢价反映豁免取消，中博世金收费机制导致SGE铂金合约竞争力下降，SGE交易量已无法准确反映中国铂金需求现状。 长期影响：中博世金3%征收费可能下调，回收供应量增长，SGE可能修改合约形成双向交易机制，中国需求基本面保持稳固。 黄金与铂金价差持续扩大：铂金首饰领域需求可能因金价高企而增长，黄金税收豁免缩减使铂金首饰成为受益者。 2026年中国市场展望：铂金投资机遇仍然存在，中国需求基本面稳固，政策调整后市场将逐步适应新格局。H2：中国增值税政策重大调整——市场格局重塑。2025年11月，中国实施了一项对铂金市场具有深远影响的政策调整：通过上海黄金交易所（SGE）销售的进口铂金不再享受增值税豁免政策。此前，通过SGE交付的铂金享有13%的增值税免税优惠。短期影响：SGE铂金价格较伦敦价格的溢价直接反映了增值税豁免取消的影响。中博世金现行收费机制导致SGE铂金合约竞争力下降，SGE交易量因价格缺乏竞争力出现暴跌——中国场外交易市场（OTC）交易价格已低于SGE，表明市场正在从交易所渠道转向场外交易。SGE交易量已无法准确反映中国铂金需求现状。长期影响：这一政策调整将产生多重长期效应：中博世金3%征收费可能下调（通过SGE的交易成本降低）；铂金回收供应量有望增长，因回收铂金不受增值税政策影响；SGE可能修改合约形成双向交易机制，增强市场流动性。中国需求基本面保持稳固，市场将逐步适应新格局。H2：铂金价格与进口数据的背离——地上存量才是关键。2025年，铂金价格实现年内迄今最大涨幅，但回调也较为明显。值得注意的是，中国铂金进口量年初迄今同比下滑17%，与价格强势上涨形成鲜明反差。这表明价格的主要驱动因素并非中国进口需求，而是地上存量的持续消耗。自2023年以来，铂金市场已连续三年处于短缺状态，地上存量从2022年底的约172吨降至2025年第三季度季末的约99吨（318.7万盎司），累计下降约42%。地上存量的大规模消耗显著收紧了市场，成为推升铂金价格的核心驱动力。从供应量比例来看，2025年铂金交易所库存与ETF持仓量增幅明显小于其他贵金属，进一步印证了铂金市场独特的供需结构。H2：黄金税收豁免缩减——铂金首饰或成受益者。黄金与铂金价格呈现上行趋势，但铂金相对黄金的价格折价仍然显著。随着黄金税收豁免的缩减，铂金首饰领域需求可能因金价高企而增长。这一趋势的逻辑在于：黄金价格高企抑制了黄金首饰的消费需求，而铂金作为替代品，在价格上具有明显优势。同时，铂金首饰的利润率通常高于黄金首饰，促使制造商和零售商转向铂金。中国增值税政策调整虽然增加了铂金进口成本，但黄金税收豁免的同步缩减可能使铂金首饰在终端零售层面获得相对优势。SGE交易量暴跌但场外交易活跃，表明市场正在寻找新的定价和交易机制。H2：广州期货交易所与市场流动性。WPIC指出，中国取消增值税豁免助推市场公平性，舒缓了广州期货交易所启动铂金期货对流动性的担忧。此前市场担心增值税豁免政策会影响广州期货交易所铂金期货的定价效率和流动性，政策调整后这一问题得到缓解。广州期货交易所于2025年推出铂金期货合约，首次使中国终端用户能够以本币对冲价格风险。增值税豁免取消后，SGE与广州期货交易所之间的套利机制将更加清晰，有利于形成更有效的价格发现机制。H2：中国市场的未来展望与行动建议。短期（政策过渡期） ： SGE交易量暴跌可能持续，场外交易将继续主导短期定价。 进口商需适应新的成本结构，增值税豁免取消增加营运资金需求。 回收供应增长可能逐步填补进口缺口。中期（2026年） ： SGE可能修改合约形成双向交易机制，增强市场流动性。 中博世金3%征收费可能下调，降低SGE交易成本。 广州期货交易所铂金期货参与度有望提升。长期（2027年及以后） ： 中国铂金需求基本面保持稳固。 回收供应成为重要的国内来源。 铂金首饰市场可能因黄金价高而持续受益。行动建议： 进口商与贸易商：评估场外交易渠道与SGE交易的成本差异，优化采购策略。 首饰制造商：关注黄金税收豁免缩减带来的铂金首饰需求增长机会。 投资者：关注SGE与伦敦市场的价差变化，把握套利机会。 矿业公司中国市场部门：理解政策调整对市场格局的长期影响，调整中国市场策略。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：中国铂金增值税政策有什么变化？A：2025年11月起，通过上海黄金交易所（SGE）销售的进口铂金不再享受13%增值税豁免。SGE交易量暴跌，场外交易市场价格已低于SGE。Q2：为什么铂金价格上涨但中国进口下降？A：中国铂金进口年初迄今同比下滑17%，表明价格的主要驱动因素并非中国进口需求，而是地上存量的持续消耗（三年累计下降约42%）。Q3：增值税政策调整的长期影响是什么？A：可能刺激回收供应增长、SGE修改合约形成双向交易机制、中博世金3%征收费可能下调。中国需求基本面保持稳固。Q4：铂金首饰是否会受益？A：黄金税收豁免缩减使铂金首饰可能成为受益者。黄金价格高企抑制了黄金首饰需求，铂金作为替代品在价格上具有优势。