宏观策略-投资策略研究：震荡蓄力均衡迎新-260726（8页）.pdf

核心结论速览： TMT成交占比处于2014年以来历史高位，科技板块交易拥挤度已至极高水平，是风格切换的重要信号。 两融资金快速流出压力已逐渐释放：两融余额从7月初约3万亿回落至2.7万亿左右，占A股流通市值比重降至3%以下。 融资净卖出集中于科技硬件方向：7月1日-23日，硬件设备融资净卖出862亿、半导体632亿，是两融流出的主要方向。 股票型ETF单月净流入3649亿元创纪录，ETF资金在市场阶段性低位发挥越来越重要的“稳定器”作用。 “国家队”+险资+回购增持形成三重资金托底：中国国新超500亿、中国诚通近百亿、头部险企加大权益配置、201家公司发布回购计划。 7月三大政策密集落地：交易新规（7月6日）、投资者座谈会（7月20日）、再融资新规征求意见（7月22日）。 半年报业绩验证将成为科技板块分化的核心变量：兼具业绩确定性和产业趋势持续性的方向将获资金青睐。科技“抱团”的极致化与松动信号。2026年上半年，A股市场演绎了极致的科技行情。截至6月29日，TMT板块单日成交额占全A市场比重已达48%，甚至超过了2023年AI行情最热时的42%。进入7月，这一趋势虽有所缓和，但TMT成交额占比仍稳居45%以上，处于2014年以来的历史高位水平。极致化的交易拥挤意味着什么？从历史经验看，当单一板块成交占比持续处于历史极值时，往往预示着风格切换的临近。2023年AI行情在TMT成交占比达到42%峰值后，板块内部随即出现剧烈分化。当前48%的占比水平，已超越彼时峰值，科技板块的交易拥挤度问题不容忽视。与此同时，两融资金的变化进一步印证了科技板块的资金松动。7月以来，两融资金已连续多个交易日回落，从7月初的3万亿左右回落至2.7万亿左右，两融余额占A股流通市值比重也明显下降至3%以下。从行业结构看，7月1日-23日融资净买入额降幅最大的行业依次为硬件设备（-862亿）、半导体（-632亿）、有色金属（-266亿）、化工（-230亿）、电气设备（-204亿）。科技硬件方向成为两融流出的主要领域。三重资金托底：市场下行的“安全垫”。与两融资金流出形成对冲的是，多路中长期资金正在合力托底市场：第一重：ETF资金的“稳定器”效应。 2026年7月（截至24日）股票型ETF累计净流入3649亿元，已创下2024年以来股票型ETF单月净流入最高记录。7月17日单日净流入758.67亿元。从结构上看，资金主要流向科创50、沪深300、创业板、中证500、中证1000等宽基ETF，而非单一的赛道主题ETF。这种“越跌越买”的行为模式，表明机构投资者正在通过宽基ETF进行系统性底仓配置。第二重：“国家队”与险资的战略性增持。 中国国新宣布旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定，未来还将继续用好用足再贷款政策工具。中国诚通累计增持近百亿元。中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等头部险企表态支持资本市场发展，将持续加大权益配置比例。第三重：上市公司的回购与增持潮。 7月1日以来，已有201家公司的回购计划通过董事会预案，国电南瑞、华安证券、国联民生等公司宣布回购计划。增持方面，中国铝业、中国中车、中煤能源等央企宣布增持计划。三重资金托底的力量不容忽视。ETF资金的持续流入、国家队的战略性增持、上市公司的回购与增持，共同构成了市场下行过程中的“安全垫”。7月政策密集落地：从交易到融资的系统性改革。7月，资本市场迎来了一轮政策密集落地期，从交易端到融资端形成了系统性改革：交易端：7月6日，沪深北交易所《交易规则（2026年修订）》正式实施，核心内容包括盘后固定价格交易扩展、沪市基金收盘机制优化、主板风险警示股票涨跌幅由5%放宽至10%、创业板引入做市商制度等。预期管理端：7月20日，证监会主席吴清主持召开投资者座谈会，明确传递出稳定市场信号，将坚持一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展。会议建议加强一二级市场逆周期调节，多措并举引导中长期资金入市，规范发展量化交易和AI应用，进一步推动上市公司加大分红力度。融资端：7月22日，证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见。核心内容包括建立再融资定向增发储架发行制度（一次注册、多次发行，注册批文有效期延长至两年）、优化小额快速再融资制度（小额快速融资上限从3亿元提升至6亿元，特大型企业提升至10亿元）、实行统一的市价发行定价机制、简化上市公司向控股股东定增条件、强化可转债监管要求、进一步明确募集资金投向主业等监管要求。从投融资两端入手，有利于稳市场、稳预期，缓解市场供需失衡，提振投资者信心。配置切换：从“科技抱团”到均衡配置的实操框架。报告的核心配置建议是由前期的“科技抱团”逐渐转向更加均衡的配置思路。这一判断基于三个层面的考量：第一，科技板块面临业绩验证压力。 7月处于中报业绩披露时间窗口，前期涨幅较大的科技板块将面临业绩兑现的考验。半年报业绩逐渐披露的过程中，市场将更加注重科技板块的“业绩验证”情况。资金可能从纯概念驱动的方向切换至兼具业绩确定性和产业趋势持续性的方向。第二，宏观基本面出现结构性改善信号。 7月出口、PPI等数据有望延续较高增速，工业增加值在出口链和高技术制造业的拉动下有望继续回暖。PPI同比持续提升意味着周期板块盈利能力有望持续修复，前期滞涨、估值处于低位的上游原料、中游制造等细分方向值得关注。第三，出口链景气确定性较强。 海外补库需求提升，出口链上市公司海外营收占比有望进一步提升，电网设备、工程机械、船舶、家电等高端制造方向是重点。四大配置方向的具体操作思路：| 方向 | 核心逻辑 | 操作要点 |||||| AI产业 | 景气逻辑仍坚固，国产替代加速 | 注意内部分化，聚焦业绩确定性 || 周期板块 | PPI同比持续提升，盈利修复 | 关注前期滞涨、估值低位标的 || 出口链高端制造 | 海外补库需求，营收占比提升 | 电网设备、工程机械、船舶、家电 || 非银金融 | 位置较低，业绩增速较高 | 适度配置头部公司 |（数据来源：长城证券产业金融研究院）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：TMT成交占比处于历史高位意味着什么？TMT成交占比达48%，超过2023年AI行情最热时的42%，意味着科技板块交易极度拥挤，是风格切换的重要信号。Q2：两融资金流出集中在哪些方向？7月1日-23日，融资净卖出集中在硬件设备（-862亿）、半导体（-632亿）、有色金属（-266亿）、化工（-230亿）、电气设备（-204亿）。Q3：ETF资金流入为何能托底市场？7月股票型ETF净流入3649亿创纪录，资金主要流向宽基ETF而非赛道ETF，体现机构通过均衡宽基进行底仓配置，在市场低位发挥“稳定器”作用。Q4：再融资新规的核心变化是什么？建立储架发行制度（一次注册、多次发行）、小额快速融资上限提至6亿/10亿、统一市价发行定价、简化控股股东定增条件。Q5：配置从科技转向均衡的具体方向有哪些？AI产业（注意分化）、周期板块（PPI修复受益）、出口链高端制造（电网设备/工程机械/船舶/家电）、非银金融头部公司。数据来源说明。本报告数据来源于长城证券产业金融研究院、Wind、iFind等公开数据平台。