【东吴证券】整车主线周报：本周SW商用载客车表现较好，重卡6月海关出口数据公布-260727（17页）.pdf

核心结论速览： 商用载客车PE处于历史极低位置（2.7%分位），政策超预期提供估值修复催化剂：截至7月24日，SW商用载客车PE（TTM）仅为13.9倍，处于2016年至今的2.7%分位数。2026年客车以旧换新政策延续2025年补贴标准（单车补贴8万元），市场预期差最大。 重卡出口非洲同比+86%，中国品牌在新兴市场替代欧美日品牌加速：6月非洲重卡出口1.6万辆，同比+86%，上半年累计9.1万辆同比+75%。中国重卡在非洲、东南亚、拉美市场份额持续提升，替代效应明显。 公交替换需求刚性超10万台，2026年公交销量有望达4万辆：八年以上待更新公交数量超10万台，公交60万台保有量对应6万台/年的合理更换中枢，目前销量（2.9万辆）距离中枢差距巨大。 大排量摩托车出口预计83万辆同比+50%，欧洲+拉美是主战场：中国品牌在欧洲和拉美的市场份额提升空间充足，行业增长逻辑从"普惠式全球化"转向"结构性升级"。 乘用车H2内需降幅收窄，出口是全年确定性最高的主线：7月1-19日零售同比-16%，较上半年降幅已收窄。预计2026年乘用车出海800万辆，同比+38.2%。 上游原材料涨价压力持续，碳酸锂累计+97%、存储+335% ：自2025年下半年以来，四大原材料持续涨价，对整车企业成本端构成压力。H2：商用载客车的"预期差"机会——低估值+政策超预期。PE处于历史极低分位，估值修复空间大。截至7月24日，SW商用载客车PE（TTM）为13.9倍，处于2016年至今的2.7%分位数。这意味着当前商用载客车板块的估值水平，比过去近十年中超过97%的时间都要低。从PB角度看，SW商用载客车PB（TTM）为3.5倍，处于76.4%分位数。PE极低而PB偏高的组合，反映了市场对客车企业盈利能力（尤其是公交板块）的悲观预期——一旦公交销量复苏带动盈利回升，PE修复空间巨大。政策超预期：补贴延续而非退坡。2026年以旧换新政策落地，客车政策力度超市场预期。市场此前普遍预期客车补贴会与乘用车同步退坡，但实际政策延续了2025年的补贴标准。根据国家发改委、财政部通知，继续支持新能源城市公交车及动力电池更新，补贴标准按照2025年实施细则执行。每辆车平均补贴8万元，更换动力电池每车再补4.2万元。政策落地节奏也将快于2025年——25年政策细则落地于3月下旬，Q2才开始在地方实行，预计26年落地节奏将加快。公交需求刚性：10万台以上待更新。2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年3万辆，同比+44%）。两年增长下来，距离合理更换中枢（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台/年）仍有显著差距。八年以上待更新公交数量超10万台，这意味着仅存量替换需求就足以支撑远超当前销量的水平。东吴证券保守预计26年公交4万台，同比+40%。推荐标的：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。（数据来源：东吴证券《整车主线周报》、国家发改委）。H2：重卡出口的结构性机会——非洲崛起与品牌替代。6月出口同比+43%，非洲贡献最大增量。2026年6月重卡出口4.1万辆，同比+43%，环比+9%。分区域来看，非洲1.6万辆，同比+86%，为增速最快的区域市场；亚洲1.1万辆，同比+33%；中东0.6万辆，同比+8%；拉美0.4万辆，同比+43%。2026年上半年，重卡累计出口22.4万辆，同比+41%。非洲累计出口9.1万辆，同比+75%；拉美累计出口2.0万辆，同比+68%；亚洲累计出口6.4万辆，同比+37%。非洲、东南亚、拉美地区在出口总量占比分别为47.9%、25.2%、8.6%。中国品牌替代效应加速。中国重卡在非洲市场的快速增长，反映了中国品牌对欧美日传统品牌的加速替代。在价格敏感性高、基础设施条件复杂的新兴市场，中国重卡的性价比优势和后市场服务能力正持续获得认可。中东市场6月出口同比仅+8%，主要受美以伊冲突影响导致发货下滑，但目前已在持续缓解。2026年展望：内销80-85万辆，出口持续高增。东吴证券预计2026年重卡内销有望达80-85万辆，同比+3%。中国重汽预判2026年国内重卡市场容量将达到80万辆，其中新能源28万辆，渗透率将提升到35%。投资建议方面，继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企。（数据来源：海关总署、东吴证券）。H2：大排量摩托车的出海逻辑——从"普惠"到"结构升级"。行业总量：1938万辆，大排量126万辆。东吴证券预测2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比+14%。其中大排量摩托车126万辆，同比+31%。内销：新品供给驱动小幅增长。25年下半年大排量内销有所转弱，但随着2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长。预计26年内销43万辆，同比+5%。另有机构预计2026年中大排内销渗透率维持12.6%的高位水平，对应内销销量为44.0万辆。500-800cc大排量车型占比预计将持续提升。出口：欧洲+拉美是主战场。出口是核心增长引擎。东吴证券预计2026年大排量出口83万辆，同比+50%。另有机构预计2026年中大排出口海外市场份额增长至12.0%，对应销量为72.0万辆，同比+35.1%。行业增长的驱动逻辑正在从"普惠式全球化"转向"结构性升级"。中国品牌在欧洲和拉美的市场份额提升空间充足，产品、渠道、品牌影响力持续升级。推荐标的：春风动力、隆鑫通用。（数据来源：东吴证券）。H2：乘用车——内需触底，出口高增。内需：降幅收窄进行中。短期来看，由于基数影响，H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。根据乘联分会数据，7月1-19日，乘用车零售/批发销量分别为77万辆/74.7万辆，同比分别-16%/-17%，零售销量较2026年上半年降幅已有所收窄。考虑基数、旺季、新车、新能源下乡政策等因素，内需同环比趋势有望继续改善。出口：全年预计800万辆。出口是全年确定性最高的主线。预计2026年乘用车出海销量（包括海外生产）将达到800万辆，同比+38.2%，新能源出口占比预计达到52.5%。两条投资主线："国内选抗波动+出口选确定性"。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等；出口优先配置海外体系成熟的比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等。（数据来源：东吴证券、乘联分会）。H2：原材料涨价对整车成本的影响。四大原材料累计涨幅惊人。本轮整车上游原材料涨价基本自2025年第四季度开始： 铝：自2025年9月开启，截至2026年7月24日涨幅11.8%。 碳酸锂：自2025年10月开启，截至2026年7月24日涨幅97%。 铜：自2025年8月开启，截至2026年7月23日涨幅40.2%。 存储：自2025年9月开启，截至2026年7月21日涨幅335.2%。最新一周，铝价下跌0.4%、碳酸锂下跌4.6%、存储价格下跌0.2%，铜价上涨1.3%。对整车企业的影响。原材料持续涨价对整车企业成本端构成压力，尤其是碳酸锂（电池成本核心）和存储（智能座舱、自动驾驶关键部件）的暴涨，对新能源车企和智能化车型的影响更为显著。但头部车企可通过规模效应、供应链议价能力和产品结构升级部分对冲成本压力。（数据来源：东吴证券、Wind）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：商用载客车PE为什么这么低？截至7月24日，SW商用载客车PE仅13.9倍，处于2016年至今2.7%分位数。主因市场对公交板块盈利能力的悲观预期——2025年公交销量2.9万辆，距6万台/年的合理中枢差距较大。但2026年政策超预期延续（单车补贴8万元）+10万台以上待更新公交，公交销量有望达4万辆同比+40%，盈利修复将驱动PE回升。Q2：重卡出口为什么增长这么快？2026年6月重卡出口同比+43%，非洲同比+86%是最大增量来源。中国重卡在新兴市场（非洲、东南亚、拉美）对欧美日品牌的替代效应持续加速——性价比优势+后市场服务能力提升+地缘政治因素共同驱动。上半年累计出口22.4万辆同比+41%。Q3：大排量摩托车的增长逻辑是什么？两条腿走路：内销靠新品供给驱动（预计26年+5%），出口靠份额提升（欧洲+拉美空间充足，预计26年+50%）。行业逻辑从"普惠式全球化"转向"结构性升级"，中国品牌在产品、渠道、品牌影响力上持续升级。Q4：乘用车下半年的投资主线是什么？"国内选抗波动+出口选确定性"。国内优选高端电动化赛道中对政策不敏感的标的（江淮、吉利、长城等）；出口优选海外体系成熟的车企（比亚迪、长城、奇瑞等）。预计2026年乘用车出海800万辆同比+38.2%。Q5：原材料涨价对整车板块影响多大？碳酸锂累计+97%、存储+335%，对新能源和智能化车型成本压力较大。但头部车企可通过规模效应和供应链议价部分对冲。最新一周除铜外其他原材料价格均有回落（铝-0.4%、碳酸锂-4.6%、存储-0.2%），短期压力有所缓解。数据来源说明。本报告数据来源于东吴证券《整车主线周报：本周SW商用载客车表现较好，重卡6月海关出口数据公布》（分析师黄细里，执业证书编号S0600520010001，报告发布日期2026年7月27日），以及海关总署、Wind、乘联分会、国家发改委等公开数据。所有数据均基于报告原文及公开信息提取。