OTA行业更新报告：行为规范生态优化格局稳定-260726（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.07.26 行为规范行为规范，生态优化，格局稳定，生态优化，格局稳定 Table_Industry 旅游业旅游业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 其他旅游 增持 连锁餐饮 增持 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 Table_Report 相关报告相关报告 旅游业政策支持成本下行，出行链将迎景气改善2026.07.12 旅游业端午民俗游升温，短途清凉消费开启暑期序幕202

2、6.06.21 旅游业重申内需重要性，服务产业迎加速发展2026.03.06 旅游业千问加码外卖补贴，行业价格战趋缓2026.02.09 旅游业消费政策利好，文旅行业迎来消费回暖2026.01.08 OTA 行业更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 于清泰(分析师)021-38022689 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：平台行为规范后预计格局将依然稳定，国际化业务将是长期平台价值重估的拐点。平台行为规范后预计格局将依然稳定，国际化业务将是长期平台价值重估的拐点。投资要点：

3、投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：监管落地，业务整改符合预期，利好长期生态稳定，确定性提升将带来估值修复。OTA 行业低频、强心智、要素与平台战略合作关系稳定，行业格局将依然保持稳定。出海将带来长期重定价空间，目前携程平台在东南亚、东亚以及南美等国际市场的份额领先，海外收入占比的持续提升，以及盈利将是价值重估的关键催化和长期拐点。推荐标的：携程集团携程集团、同程旅行、同程旅行。业务调整影响短期盈利，但业务调整影响短期盈利，但行为规范行为规范后生态优化后生态优化。近期 OTA 监管落地，针对 OTA 行业不正当竞争、垄断经营、增值服务乱象出台整治政策，平台流量分配与定价机

4、制全面规范化，目前平台已经在加速整改，对业绩和盈利能力的影响已经逐步清晰。OTA 特征：1）用户低频高决策成本特征，消费者出行预订心智已经形成，补贴难以颠覆格局；2）服务业供给存在峰值产能瓶颈，天然缺乏多平台栖息意愿；3）高端连锁酒店、头部航司亦抵制长期低价内卷，价格战仅局限于中低端单体酒店赛道。头部 OTA 在高线城市、高端酒店间夜量占据绝对优势，预计市场份额与竞争格局将保持稳定，长期高烈度价格战预计难以持续。但佣金率下调会对平台利润形成阶段性影响。产业链议价权达到新平衡产业链议价权达到新平衡，长期长期平台平台仍仍占优占优。过往酒店、文旅要素端供给分散、议价权弱势，OTA 渠道长期占据产业链

5、利润主导地位。随着酒店连锁化率提升、头部品牌自有渠道崛起，叠加航司完善会员直订体系，要素方与 OTA 的议价权逐步趋于平衡，佣金率已经处于合理稳定区间。为对冲传统预订业务盈利承压，各大 OTA 积极拓展多元增值赛道，成熟的会员订阅业务提供稳定现金流与高毛利，高端定制游、研学康养等文旅衍生业务打开盈利空间，商家数字化赋能、AI 智能服务、本地生活配套等新业务落地，推动收入结构从交易抽佣向全生态服务变现转型。油价波动油价波动将影响将影响需求与习惯，国际需求与习惯，国际业务将是重定价拐点业务将是重定价拐点。油价上行对旅游需求冲击大于商旅、对出境游影响高于国内游，低客单东南亚出行、大众自驾短途游需求明

6、显承压，而高端出境游、商务差旅需求具备强韧性。长期油价高位将倒逼居民旅游支出结构分化，刚性交通住宿成本占比抬升，高端体验、增值服务、目的地购物等弹性消费被挤压，倒逼 OTA 加大高性价比短途产品、错峰套餐供给。国内市场进入稳定期后，头部 OTA 聚焦东亚、东南亚、南美三大区域出海：东南亚为高增速增量市场，线上化提升空间广阔；东亚属于存量成熟市场，仅细分跨境赛道具备突破机会；南美线上化率偏低、格局松散，是长期蓝海市场。依托一站式产品矩阵、更低佣金率、共享技术研发及多语种真人客服优势，国内 OTA 出海具备显著差异化竞争力，有望迎来估值重估机遇。风险提示：风险提示：宏观经济波动、油价大幅上涨冲击、