证券行业2026年中期策略报告：科技牵引国际深化财富蓄势-260724（39页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2026 年 07 月 24 日 推荐推荐（维持）（维持）证券行业证券行业 2022026 6 年中期年中期策略报告策略报告 总量研究/非银行金融 展望下半年，市场重拾上行趋势、中枢稳步抬升应为大概率事件。受益于股权展望下半年，市场重拾上行趋势、中枢稳步抬升应为大概率事件。受益于股权投资收益贡献业绩弹性，叠加固收“资产荒”延续、利率震荡下行，券商业绩投资收益贡献业绩弹性，叠加固收“资产荒”延续、利率震荡下行，券商业绩有望保持高增。建议重视当前板块估值性价比所凸显的配置窗口。有望保持高增。建议重视当前板块估值性价比所凸显的配置窗口。2026H

2、1 回顾：回顾：权益风格极化，债市总体走强。权益风格极化，债市总体走强。权益方面，二季度以来在产业趋势、高频数据和业绩验证下 AI 链引领，科技板块迅速走强，上半年创业板指累计上涨 35.6%、显著跑赢沪深 300 和上证指数。固收方面，在资金面整体宽松及“资产荒”逻辑回归的支撑下，中证全债走势相对强劲，上半年累计上涨 2.2%。市场交投情绪高涨，上半年市场日均股基成交额为 3.24 万亿，同比+101%；日均两融余额升至 2.75 万亿，同比+49%。业绩概览：业绩概览：景气提振板块业绩，但内部分化显著。景气提振板块业绩，但内部分化显著。1Q26 42 家上市券商实现营业收入 1511 亿，

3、同比+31%，环比+15%；扣非净利润为 595 亿，同比+39%，环比+36%。降本仍为成本端主旋律，1Q26 42 家上市券商管理费率为 47.2%，同比-4.7pct，环比-6.0pct。ROE 表现分化显著，客需业务驱动下，头部公司保持 ROE 增长和有序扩表，中信建投、中信证券、中金公司和广发证券引领行业；中小券商表现迥异，长江证券、方正证券 ROE 跻身行业前列，亦有天风证券受自营拖累、ROE 排名不高。筹码情况筹码情况：筹码出清，轻装上阵。筹码出清，轻装上阵。通过中证金这一窄口径观测重要机构投资者持仓情况，截至 2026 年 3 月末，中证金持有上市证券公司股权市值达 194亿，

4、持仓主要集中在前十大券商。伴随机构筹码出清，市场对板块业绩与估值严重错配的共识逐渐凝聚，资金逐步回流至板块概率较大。观察来看，从 6月中旬起，证券 II 企稳反转，上行斜率明显大于上证指数，而同期同为机构重仓的保险板块走势较为疲软，两者分化或在一定程度上印证了板块筹码出清已基本完成，资金回流正在进行。行业趋势：行业趋势：科技牵引，国际深化，财富蓄势。科技牵引，国际深化，财富蓄势。1）科技金融牵引，大投行迎蝶）科技金融牵引，大投行迎蝶变：变：本轮资本市场融资端改革以“双创板”改革为重点攻坚方向。在此背景下，投行竞争从原始“承揽-承做-承销”业务能力对比走向“行业理解-标的筛选-资金运用-估值定价

5、-分销水平”全方位综合能力比拼。而伴随科技行情极致演绎，券商另类子和私募子产生的投资收益已经成为券商利润的重要增长点。2）国际业务深化，抬升）国际业务深化，抬升 ROE 中枢：中枢：伴随中资企业加速全球布局、境内外利率深度倒挂、全球权益市场掀起科技热潮，跨境投行、金融投资和财富管理共同支撑券商国际业务发展。考虑到跨境投行业务面临显著的高基数压力、跨境财富管理受制于供给端紧约束，跨境投资业务凭借需求端持续火热与供给端约束相对宽松，或成为年内国际业务收入最大的增长点，亦是支撑国际业务高杠杆运营与高 ROE 的核心所在。3）存款搬家渗透，财管蓄势）存款搬家渗透，财管蓄势待发：待发：低利率时代到来，房

6、产投资属性消退，资金亟需新的资产载体。不同于上一轮上涨行情中大众富裕客群作为存款搬家主力、增持公募基金产品，行业规模行业规模 占比%股票家数（只）89 1.7 总市值（十亿元）5874.0 5.5 流通市值（十亿元）5734.5 5.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-2.3-19.1-16.2 相对表现 1.6-19.7-31.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、非银周度观点（20260719）非银中报预增收官，投资驱动高增长2026-07-22 2、上市险企 2026 中期业绩预增点评投资驱动利润高增，业绩弹性充分释放2026-07-19 3、非银周度观