恒通股份-603223-A股公司深度研究报告：乘裕龙之势启盈利新篇-260723（27页）.pdf

核心结论速览： 裕龙港务2025年净利润2亿元，占公司归母净利润75%：港口业务已成为公司最核心的利润来源，毛利率高达43.2%。 26H1业绩预增66.9%-104%：公司公告预计26H1归母净利润1.66-2.03亿元，港口业务产能利用率提升是主要驱动。 裕龙石化一期已投产，年销售收入预计1166亿元：作为山东省单体投资最大的工业项目（1168.5亿元），一期2000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯已部分投产。 “前港后厂”独家配套，壁垒极深：裕龙港务是裕龙石化产业园独家配套港口枢纽，7个泊位设计年通过能力2406万吨。 印尼数字智慧产业园：20亿投资打造新增长曲线：拟在印尼宾坦岛投资不超过20亿元建设数字智慧园区+储能电站，建设周期12个月。 南山集团体系赋能：印尼产业已筑底：南山铝业国际在宾坦岛已建成400万吨氧化铝产能、160MW电厂、2000万吨/年吞吐量码头。裕龙港务：盈利强劲的独家港口资产。从建设期到运营期的利润兑现。裕龙港务成立于2020年4月3日。2021年8月，恒通股份以8000万元收购裕龙港务100%股权。在裕龙石化项目建设阶段，港口收入以码头租赁、设备材料卸船、代理及吊装为主；2024年9月裕龙石化一期炼油二系列试车投产后，收入重心转向原油、煤炭等原料进港及成品油、化工品出港的持续装卸和仓储服务。盈利数据验证： 2024年港口业务收入2.18亿元，毛利1.28亿元，毛利占比45.7%。 2025年港口业务收入5.76亿元，同比增长165%，毛利2.49亿元，毛利占比60%。 2025年裕龙港务净利润2亿元，占公司归母净利润75%。 港口业务毛利率约43.2%，远高于货物运输（27.3%）和LNG业务（9.3%）。产能仍有提升空间：已建成7个生产性泊位，设计年通过能力合计2406万吨。2025年码头收入从2024年的1.03亿元大幅增长至5.40亿元，表明产能利用率仍在快速提升中。（数据来源：公司公告、华创证券研究所）。裕龙石化：千万吨级炼化一体化龙头。裕龙岛炼化一体化项目是山东省单体投资规模最大的工业项目，推进高质量发展的标志性工程。裕龙石化由南山集团持股51%为实际控制人。核心数据： 一期核准总投资1168.5亿元。 2000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯。 一期全部投产后年销售收入1166亿元，利税296亿元。 一期产能约占山东全省炼油能力11.4%，占全国约2%。 2024年9月一期炼油二系列试车投产。产品结构：涵盖成品油（汽油、柴油、航空煤油等）、有机化工产品（300万吨/年乙烯、230万吨/年丙烯、40万吨/年丁二烯）、合成树脂（505万吨/年）和合成橡胶。裕龙石化作为山东“由地炼大省转向高端炼化基地”的核心载体，把原本碎片化的地炼产能整合为大型一体化、少油多化的先进产能。（数据来源：公司公告、裕龙石化官网、华创证券研究所）。印尼数字智慧产业园：新增长曲线的战略布局。项目概况：2026年7月，公司公告拟在印度尼西亚宾坦岛卡朗巴塘经济特区投资建设恒通印尼数字智慧产业园： 计划投资不超过20亿元人民币，首次投资不超过6亿元。 建设数字智慧园区，构建云计算平台，实现信息集中存储和处理。 配套建设50-100MW储能、70-140MW柴电机组。 建设周期12个月。区位优势：宾坦岛位于印尼廖内群岛省，距离新加坡约40公里，毗邻国际互联网枢纽，土地资源充足，能源成本较低，建设成本优势明显。两大核心支撑：1. 裕龙港务稳健基本盘：2025年归母净利润2.66亿元（+71.67%），经营活动现金流净额同比增加1.94亿元。港口业务从“产能爬坡期”迈向“满产兑现期”，为海外投资奠定资金基础。2. 南山集团体系赋能：南山铝业国际在宾坦岛已建成400万吨氧化铝设计年产能，配套160MW火力发电厂、年吞吐量2000万吨专用码头、7万吨级深水泊位。已启动25万吨电解铝产能建设，远期规划75万吨。宾坦岛正在成为“制造+能源+港口+原料+物流+化工”协同的复合工业园区。（数据来源：公司公告、华创证券研究所）。货物运输与LNG业务：稳健运营，盈利优化。货物运输业务：公司拥有普货运输车辆150余辆，危化品运输车辆70余辆（液碱运输），是胶东地区较大的危化品运输车队。2025年货物运输业务收入4.16亿元，同比仅下降0.72%，但毛利率提升至27.3%，较2024年的24.1%继续提升约3.1个百分点。盈利韧性显著增强，战略定位正由独立运输环节向园区综合物流节点升级。LNG业务：2025年公司LNG业务从重资产运贸一体转向轻资产+贸易模式经营，大幅收缩自营贸易模式，处置部分LNG运输车辆，将大部分运力转向第三方承运服务。2025年LNG等贸易业务收入降至2.79亿元，同比下降78%，但毛利率较2024年进一步提升6.98个百分点。公司已在LNG价格下行周期中完成了“以收入换利润稳定性”的经营切换。（数据来源：公司公告、华创证券研究所）。投资逻辑与行动指南。核心投资公式。恒通股份投资价值 = 裕龙港务（稳健基本盘）× 印尼项目（新增长曲线）× 南山集团（体系赋能）。分阶段投资逻辑：| 阶段 | 核心驱动 | 关键观察指标 |||||| 2026年 | 裕龙港务产能利用率提升 | 26H1业绩预增67%-104%已验证 || 2027年 | 港口满产+印尼项目启动 | 印尼项目建设进展、园区企业入驻 || 2028年 | 印尼项目投产+裕龙二期 | 海外收入贡献、数据中心落地 |关键观察信号：1. 裕龙石化一期满产进度：当前一期炼油二系列已投产，关注一系列投产时间及整体产能利用率。2. 印尼项目落地进展：建设周期12个月，关注土地、审批、开工等关键节点。3. 南山集团协同效应：集团体系内产业协同的持续深化。风险提示： 裕龙石化项目进度低于预期将直接影响港口业务盈利。 化工品需求不足将影响公司盈利情况。 公司经营品种涉及危化品，存在安全经营风险。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：裕龙港务的盈利模式是什么？A：裕龙港务为裕龙石化产业园提供独家港口服务，包括船舶停泊、货物装卸、货物仓储等。收入来源包括码头收入、装卸仓储收入、租赁及代理收入等。随着裕龙石化投产，收入重心转向持续的装卸和仓储服务。Q2：裕龙港务的产能利用率还有多大提升空间？A：已建成7个泊位设计年通过能力2406万吨。2024年码头收入1.03亿元，2025年已增长至5.40亿元，表明产能利用率仍在快速提升中。随着裕龙石化一期全面投产及园区更多企业入驻，仍有较大提升空间。Q3：印尼项目的商业模式是什么？A：在印尼宾坦岛建设数字智慧园区，配套储能和柴电机组，为后续引入数据中心运行提供基础设施。依托南山集团在当地的产业布局（氧化铝、电厂、港口），服务园区产业集群企业，实现战略协同。Q4：南山集团在印尼的产业布局有多大？A：南山铝业国际在宾坦岛已建成400万吨氧化铝设计年产能，配套160MW火力发电厂、年吞吐量2000万吨专用码头、7万吨级深水泊位。已启动25万吨电解铝产能建设，远期规划75万吨。Q5：公司26H1业绩为什么能大幅增长？A：26H1裕龙港务建设的生产性泊位投入使用，随着裕龙石化产业园区核心企业开工率及产能逐步爬升，码头吞吐量和港口利用率大幅增加，带动港口业务收入和利润快速增长。Q6：当前股价对应的估值水平如何？A：华创证券预计2026-2028年归母净利润3.9、4.6、5.1亿元，对应EPS为0.56、0.66、0.73元，对应PE分别为19/16/14倍（基于2026年7月23日收盘价10.42元计算）。数据来源说明。本页面内容基于华创证券研究所《恒通股份（603223）深度研究报告》、公司公告及公开披露信息整理。