农林牧渔行业2026年半年报业绩前瞻：养殖慢牛持续把握结构性机遇-260721（12页）.pdf

核心结论速览： 肉牛大周期是当前农业板块确定性最强的结构性机会：2026Q1肉牛存栏9373万头（同比-4.0%），基础母牛存栏自2023年6月起持续调减。澳大利亚进口配额6月18日全部耗尽，巴西配额使用约98.5%，H2进口量预计明显下降。供给收缩+进口收紧+需求旺季三重驱动，牛价有望持续上行。 优然牧业Q2由亏转盈，是肉牛与原奶双周期共振的优质标的：优然牧业Q2预计归母净利润5-7亿元，由亏转盈。公司横跨肉牛与原奶两大周期，牛价上涨直接带动淘牛利润释放，原奶价格企稳亦贡献边际改善。 生猪养殖虽处深度亏损，但慢牛逻辑为优质猪企提供布局窗口：Q2自繁自养头均亏损约352元，但周期向上方向明确。成本领先、资金充裕的龙头（牧原/温氏/德康）将在周期反转中率先受益。 黄羽鸡“弱复苏”格局下，成本控制是核心选股逻辑：行业经历2025年深度亏损后产能大幅去化，但消费复苏力度偏弱，本轮行情更偏向“弱复苏”而非“强反转”。成本控制领先的具备α属性。 动保板块的后周期属性提供H2布局机会：动保业绩滞后猪价1-2个季度，随H2猪价方向向上，动保板块有望迎来修复。宠物医疗、非瘟疫苗等新赛道是头部企业穿越周期的核心驱动。 水产料是饲料板块中最具成长性的细分方向：普水鱼存塘回补、特水鱼养殖成活率提升，预计26年水产料需求延续稳健增长，优于受养殖亏损拖累的猪料。H2：肉牛大周期——确定性最强的结构性机会。在农业各子行业中，肉牛是当前确定性最强的结构性机会：供给端收缩已不可逆。基础母牛存栏自2023年6月起持续调减，2024年末全国牛存栏降至10047万头（同比降4.4%），2026Q1进一步降至9373万头（同比降4.0%）。按18-24个月成长周期，2024年全年的产能去化决定了2026年H2供应缺口的确定性。这不是“可能发生”，而是“必然发生”。进口端收紧进一步放大缺口。澳大利亚肉牛进口配额已于6月18日全部耗尽，截至6月巴西配额已使用约98.5%。26H2进口量预计明显下降。在国内供给本就收缩的背景下，进口减少将放大供需缺口。需求端旺季支撑。四季度为牛肉需求传统旺季，消费环比改善将进一步支撑牛价上行。牛价上涨的传导链：牛价上涨→牧业公司淘牛利润释放→业绩弹性显现。优然牧业Q2预计归母净利润5-7亿元（由亏转盈），已初步验证这一逻辑。26H2需求旺季叠加进口收紧，牛价有望继续上行，淘牛收入将体现更大弹性。投资标的：建议关注横跨肉牛与原奶两大周期的优质牧业龙头，同时关注、、、。H2：生猪养殖——深度亏损中的慢牛逻辑。Q2是生猪养殖最困难的时期：量价双杀。Q2全国生猪均价9.56元/公斤（环比-17.4%，同比-35.0%），自繁自养头均亏损约352元。主要猪企业绩大幅下滑：牧原股份Q2预计归母净利润-48.9亿元（同比-181%），温氏股份Q2预计-23.0亿元（同比-256%），德康农牧Q2预计-12.4亿元（同比-196%）。但慢牛逻辑不变。行业深度亏损正在加速中小产能出清。2026年1-5月头部企业出栏量仍保持增长（牧原+3.23%/温氏+0.28%/正邦+59.85%/天邦+31.06%），行业集中度持续提升。周期向上方向明确，成本领先、资金充裕的龙头将在周期反转中率先受益。投资标的：周期、成长和价值共舞的低估值龙头；老牌养殖王者，有望受益猪鸡价格景气共振；高出栏、低成本、低估值。H2：黄羽鸡——弱复苏格局下的α机会。黄羽鸡与生猪存在替代关系，猪价低迷压制黄鸡价格。但随着行业经历2025年深度亏损后产能大幅去化，2026年存栏低位、供需结构改善。弱复苏而非强反转。结合产能去化节奏与消费复苏力度判断，本轮行情更偏向“弱复苏”而非“强反转”。猪价回升与餐饮复苏确实在发生，但消费端弹性有限。成本控制是核心选股逻辑。在弱复苏格局下，单纯依赖价格上涨的企业难以获得显著弹性，而成本控制领先的企业将在行业盈利改善中释放更大利润弹性。冰鲜转型亦是提升附加值的重点方向。投资标的：看好产能快速扩张、成本控制领先的黄鸡企业。H2：白羽鸡——消费兑现是关键变量。产能充裕。国产种源补位保障父母代存栏高位，产能充裕下屠宰扩产托底价格，养殖端盈利改善。消费兑现是关键。下半年出栏与需求博弈，消费兑现与库存去化将决定价格方向。若消费复苏超预期，白羽鸡价格有望获得支撑。投资标的：重点关注有望受益种源收紧的白羽鸡上游鸡苗龙头、白羽鸡产业链一体化龙头。H2：动保——后周期属性提供H2布局窗口。动保业绩滞后猪价1-2个季度。2026H1生猪养殖持续亏损导致猪用疫苗需求承压，但随着H2猪价方向向上，动保业绩有望滞后修复。后周期属性为H2布局提供了时间窗口。结构性分化中的增量机会。禽用动保需求保持稳定，宠物医疗、合成生物技术等新兴赛道成为企业打开增长天花板的突破口。宠物动保国产替代进程逐步加快，头部企业新品储备丰富。投资标的：推荐积极布局宠物医疗与生物制造市场的，同时关注具备优秀研发实力的头部企业、、、。H2：饲料——水产料优于猪料。猪料偏弱。受养殖亏损拖累，母猪料、仔猪料同比下滑，育肥料韧性仅来自头部规模场，整体需求偏弱运行。水产料稳健增长。Q2普水鱼市场存塘逐步回补，养殖户投苗积极性较高；特水鱼中加州鲈等品类养殖成活率提升。预计26年水产料需求延续稳健增长，是饲料板块中更具成长性的细分方向。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：肉牛大周期为什么确定性最强？A：供给收缩（牛存栏同比-4%/母牛存栏持续调减）+进口收紧（澳配额耗尽/巴配额用尽98.5%）+需求旺季（Q4传统旺季），三重驱动确定性强，且供给收缩是过去两年产能去化的必然结果。Q2：生猪养殖何时见底？A：Q2已深度亏损，行业加速出清。慢牛逻辑不变，但具体拐点需跟踪产能去化节奏。成本领先的龙头将在周期反转中率先受益。Q3：黄羽鸡为什么是“弱复苏”？A：产能去化确实在发生，但消费复苏力度偏弱。猪价回升对黄鸡有替代压制减轻的作用，但弹性有限。成本控制领先的企业更具投资价值。Q4：动保板块的布局时点如何把握？A：动保业绩滞后猪价1-2个季度。H2猪价方向向上后，动保板块有望迎来修复窗口。宠物医疗、非瘟疫苗等新赛道是核心催化。Q5：饲料板块哪个方向更好？A：水产料优于猪料。猪料受养殖亏损拖累偏弱，水产料受益于存塘回补和养殖成活率提升，预计延续稳健增长。数据来源说明。本报告数据来源于：Wind、公司公告、饲料工业协会、畜牧业协会、浙商证券研究所。