【开源证券】银行行业深度报告：大行负债压力来源与资产决策扰动-260721（23页）.pdf

核心结论速览： 大行负债压力不等于银行体系缺钱：6月超储率整体回升0.4pct至1.29%，但新增超储1.2万亿元集中在中小行，大行仅235亿元。这是“钱在错误的地方”，而非“钱不够”。 票据套利是存款转移的“高效管道”：100BP无风险利差驱动下，中小行通过“存-质-开-贴-再存”循环吸收保证金存款，月均约2000亿元。这是套利，不是存款竞争能力的提升。 结构性存款已不是“高息揽储”的有效工具：5-6月减少7450亿元、达标率降至5%、收益中位数仅0.60%。客户以脚投票，银行失去了一个重要的主动负债渠道。 长债配置的窗口不是关闭了，只是延后了：总量逻辑没有变（贷款偏弱→买债扩表），但FTP调整的时滞和LCR的硬约束把窗口推后了。需要等待负债稳定性修复和资金利率回落两个信号。 3000亿特别国债注资是“产能释放器”：为工行、农行释放约2000亿元30Y债券承接空间。关键不在于注资本身，而在于它解除了△EVE指标的硬约束。 政金债免税政策暂保留——避免资产端收缩过快：当前有效信贷需求偏弱，若调整政金债税前考核，会进一步压缩可配资产范围，是“不能做的选择”。钱在错误的地方：超储分布的失衡。6月银行体系超储率回升至1.29%（+0.4pct），但大行超储仅新增235亿元，中小行新增约1.2万亿元。与此同时，大行资金融出大幅回落，中小行融出规模转正。这不是总量流动性收紧，而是超储分布的结构性失衡。央行净投放的基础货币，大部分分流去了中小银行。大行“有钱但钱被锁住了”，中小行“有钱但通过套利来的”。票据套利的“拆解”逻辑。理解中小行揽存能力的核心：不是中小行的竞争力突然变强了，而是存在一个套利闭环——企业将资金从大行低息账户转出→存入中小行1.3%-1.5%定期存款→质押开立银票→以0.4%-0.6%贴现→资金再次存入保证金账户。每亿元资金循环可产生约100万元无风险收益。监管定性为“以票吸存、空转套利”，未服务于实体经济，是重点整治对象。结构性存款的“退潮”。结构性存款曾是银行主动负债的重要工具，但现实是：5-6月减少7450亿元，7月最高收益达标率仅5%，黄金挂钩类产品收益中位数仅0.60%。客户的行为逻辑很简单：如果承担了产品复杂度、流动性差的代价，却无法获得显著的收益溢价，就失去了购买的意义。结构性存款作为主动负债工具的效能已经大幅下降。长债窗口：“延后”而非“关闭”。市场容易混淆两个概念：总量逻辑没变（贷款偏弱→买债扩表），但节奏窗口延后了。延后的原因是：6月资金面紧平衡使NCD利率从1.35%反弹至1.45%，司库对负债成本下行的判断转为谨慎，长债FTP暂时维持高位。当前扣减考核成本后长债利差不足。窗口重新打开的条件：7月补日均结束后大行负债稳定性恢复；央行通过降准或加大OMO投放引导资金利率中枢回落。注资的“产能释放”效应。3000亿特别国债注资的核心逻辑：改善了△EVE/一级资本净额指标，解除了利率风险监管的硬约束，为长债配置释放了空间。静态测算，工行、农行注资后合计释放约2000亿元30Y债券承接空间。这不是增量资金，而是被监管指标“锁住”的配置能力被释放了。政金债免税政策的“两难”。调整政金债税前考核→收窄政金债相对国债性价比→压缩可配资产范围→在当前有效信贷需求偏弱的背景下加速资产端收缩。这是“不能做的选择”。政策暂保留的逻辑：避免银行资产端收缩过快，维持信用扩张的基本盘。