基础材料行业：海峡短暂恢复后再度封锁油价反弹-260720（15页）.pdf

核心结论速览： 霍尔木兹海峡封锁正在重塑全球能源贸易流：6月海湾总石油出口环比增加650万桶/天至1610万桶/天，替代路线出口增加100万桶/天至790万桶/天。7月再度封锁后，贸易流转向将再次加速。 全球库存的“陆上—水上”转移揭示结构性变化：6月全球可观测石油库存增加2100万桶，其中水上库存增加1.17亿桶，陆上库存下降9600万桶。水上库存的积累反映供应正在从生产端转向消费端，但陆上库存的持续下降意味着终端补库需求仍然强劲。 中国正成为全球石油市场的“需求调节器”：6月中国原油进口同比下滑41%，汽油/柴油消费同比-11.9%/-19.0%。高油价正在加速中国石油需求达峰，而中国需求的收缩也在一定程度上缓解了全球供应短缺的压力。 俄罗斯炼厂遭袭正从“偶发事件”变为“系统性供应冲击”：自2025年8月以来，俄罗斯炼厂遭遇至少100次袭击。7月8日俄罗斯宣布柴油出口禁令，全球柴油市场供需进一步趋紧。 阿联酋退出OPEC标志着原油供给垄断格局的加速瓦解：中长期看，阿联酋退出OPEC+后原油产能及出口设施或加速建设。美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷）仍贡献主要增量。产油国财政成本及边际开采成本支撑60美元/桶底部价格中枢。 中国能化产业链的韧性正在转化为竞争优势：在海外产能成本与供应不确定性增加的背景下，中国能化企业凭借供应链稳定性优势，有望在景气回暖中率先受益。霍尔木兹海峡封锁：从“事件冲击”到“系统性重构”。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输咽喉要道，日均通过量约1700万桶，占全球海运石油贸易量的约30%。2月28日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，海峡运输受限致全球油气供应缺口。4月以来美伊谈判持续推进，6月17日双方远程签署谅解备忘录，海峡通行情况逐步恢复至战前约70%，油价显著回落。然而，短暂的通航恢复并未改变地缘格局的根本矛盾。7月中旬美伊局势再次升级——7月12日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，美国宣布恢复对伊朗的海上封锁，并拟对所有经海峡运输的货物征收20%的费用。7月19日，伊朗伊斯兰革命卫队海军消息人士表示，海峡通航量已降至零。据IEA，6月海湾总石油出口环比增加650万桶/天至1610万桶/天，但仍较战前低830万桶/天；经霍尔木兹出口增加550万桶/天至820万桶/天，替代路线出口增加100万桶/天至790万桶/天。这说明海峡恢复带来明显缓解，但尚未回到正常水平。7月再度封锁后，贸易流转向将再次加速，替代路线的承载能力将面临考验。华泰证券认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态短期有所缓解；但地缘局势反复下不确定性仍存。Q3进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2年内原油价格仍有支撑。维持2026-27年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。库存的结构性变化：水上增、陆上减的双轨叙事。6月全球可观测石油库存增加2100万桶，为冲突以来首次回升。但这一“回升”掩盖了结构性分化：水上库存增加1.17亿桶，陆上库存下降9600万桶。水上库存的增加，主要来自前期陆上和浮仓库存释放及部分停产产能重启。这意味着供应正在从生产端和中间环节向消费端转移——石油已经在海上运输途中，但尚未进入终端消费国的陆上储罐。陆上库存的持续下降，则揭示了另一个事实：终端消费国的补库需求仍然强劲。分国别看，日韩、印度、东南亚6月以来库存均有所回升，主要来自在途库存增加；中国库存小幅回落后企稳。截至7月3日，IEA成员国已释放2.76亿桶应急库存，后续仍有约3700万桶美国SPR和1600万桶日本政府库存计划释放。这一“水上增、陆上减”的结构，意味着一旦地缘局势出现任何缓和信号，终端补库需求将迅速转化为实际采购，对油价形成进一步支撑。中国：全球石油市场的“需求调节器”。6月中国原油进口量同环比下滑41%/12%至2927万吨。汽油/柴油/煤油表观消费量同比分别-11.9%/-19.0%/-15.0%。据隆众资讯，7月17日我国主营/独立炼厂开工率为68.5%/41.6%，较冲突前累计下降14.3/19.7pct。华泰证券认为，原油成本高企叠加炼厂降负将加速中国石油需求达峰。中国原油进口及成品油需求或成为全球供需平衡器——当油价过高时，中国需求的收缩在一定程度上缓解了全球供应短缺的压力；而当油价回落时，中国需求的恢复又将为市场提供支撑。从更宏观的视角看，中国成品油需求的收缩并非仅仅是高油价的短期反应。新能源车渗透率提升、铁路运输替代及化工终端需求转弱等因素，正在从根本上改变中国的石油需求结构。2026年上半年国内成品油消费量1.54亿吨，同比下降9.0%。这一结构性转变意味着中国作为“需求调节器”的角色将更加显著。俄罗斯炼厂遭袭：被低估的供应冲击。自2025年8月以来，俄罗斯炼厂遭遇至少100次袭击。近期袭击节奏明显加快且更多指向出口设施。据IEA统计，2026年5-7月期间，俄罗斯至少有20家炼厂遭到袭击，涉及产能从80 kb/d到450 kb/d不等。7月8日，俄罗斯宣布柴油出口禁令，初步持续至7月底。这一禁令的直接后果是：全球柴油市场供需进一步趋紧，成品油供需缺口将从Q2的苏伊士以东区域，转向Q3的苏伊士以西的大西洋地区。俄罗斯炼厂遭袭的意义不仅在于短期的供应中断，更在于它揭示了全球炼能格局的脆弱性。在全球炼能已经趋紧的背景下，任何主要炼油中心的产能损失都难以在短期内被替代，这意味着成品油市场的紧张将持续更长时间。中长期格局：垄断瓦解与底部支撑。中长期而言，全球石油市场正面临两个相互矛盾的力量：供给侧约束的削弱。阿联酋退出OPEC+后原油产能及出口设施或加速建设。美洲五国（美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷）仍贡献主要增量。原油垄断供应格局或将加速瓦解。成本端的底部支撑。以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，构成60美元/桶的底部价格中枢。这意味着即使垄断格局瓦解，油价也难以跌破60美元/桶——低于这一水平，大量产能将面临亏损退出。华泰证券维持2026-27年Brent原油期货均价预测为82/70美元/桶。2026年均价82美元/桶反映了地缘溢价和供应短缺的持续；2027年均价70美元/桶则反映了供给约束削弱和需求结构变化的中长期趋势。中国能化产业链的韧性优势。在海外产能成本与供应不确定性增加的背景下，中国能化企业凭借供应链稳定性优势，有望在景气回暖中率先受益。华泰证券推荐两条主线：油气开采端，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红龙头企业，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；化工端，中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石化。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：霍尔木兹海峡封锁对全球能源贸易流有什么影响？6月海峡短暂通航期间，替代路线出口增加100万桶/天至790万桶/天。7月再度封锁后贸易流将再次转向替代路线，但替代路线的承载能力有限。Q2：为什么全球库存“增加”了但油价还在涨？6月库存增加2100万桶，但主要是水上库存增加1.17亿桶，陆上库存反而下降9600万桶。终端补库需求仍然强劲。Q3：中国原油进口下滑对全球市场意味着什么？6月中国原油进口同比下滑41%，在一定程度上缓解了全球供应短缺。中国正成为全球石油市场的“需求调节器”。Q4：俄罗斯炼厂遭袭的影响有多大？自2025年8月以来至少100次袭击，7月8日宣布柴油出口禁令。全球柴油市场供需进一步趋紧，缺口从苏伊士以东转向大西洋地区。Q5：阿联酋退出OPEC对油价有什么长期影响？供给约束削弱，原油垄断供应格局加速瓦解。但产油国财政成本及边际开采成本支撑60美元/桶底部中枢。Q6：华泰证券对2026-27年油价的预测是什么？2026年Brent均价82美元/桶，2027年70美元/桶。地缘溢价和供应短缺支撑2026年高位，供给约束削弱和需求结构变化使2027年回落。数据来源说明： 本页面所有数据均基于华泰证券《能源/基础材料行业月报：海峡短暂恢复后再度封锁，油价反弹》（2026年7月20日）及公开市场信息整理。