汽车行业：乘用车内需触底了吗？-260720（21页）.pdf

核心结论速览： 26年乘用车内需大概率已触底：中长期换购需求可支撑2100万辆稳态中枢，26年1-5月累计销量693.3万辆（同比-18.22%）大概率是本轮周期的底部。广发证券判断26年乘用车内需或已触底。 终端价格已企稳，新能源车折扣率开始收窄：26年6月新能源车终端折扣率9.1%，环比收窄0.5pct。26年1-5月乘用车ASP同比+7.8%。“反内卷”和原材料成本上涨双重约束下，车企从“价格战”转向“增配提价”。 油价下跌将直接修复燃油车和PHEV需求：以92汽油为例，从4月9日高点8.86元/L已明显回落。油价上涨拉低26年全年销量增速约7%，油价下跌将为内需修复提供直接贡献。 40万以上车型是唯一正增长价格带：26年1-5月40万以上乘用车销量同比+1.4%，而10万以下车型同比-34.5%。定比例补贴利好中高端车型，消费升级趋势在逆境中依然延续。 价格是需求的前瞻指标，价格企稳→需求拐点的传导路径清晰：在常规库存周期中，依次看到“终端价格触底→需求拐点→库存向上”。当前价格已企稳，需求拐点正在临近。 两种情景推演：自然修复是基准，政策托底是期权：广发证券判断年内“价格见底+内需自然修复”为更大概率；若前置条件恶化，仍存在政策托底的可能性。乘用车内需“触底”的三重证据。26年1-5月，国内乘用车交强险累计销量693.3万辆，同比-18.22%。5月单月销量148.2万辆，同比-19.6%。从表面数据看，乘用车市场正处于深度调整期。但广发证券认为，26年乘用车内需大概率已触底，三重证据支撑这一判断。证据一：换购需求的中长期支撑。根据广发证券需求结构模型，26-30年换购需求占比将从65%提升至71%。10年以上车龄乘用车保有量从25年的1.0亿辆增至30年的1.38亿辆，报废更新量持续增长；乘用车保有量平均车龄从25年的7.5年持续提升，驱动换购意愿加速提升。换购需求可支撑乘用车新车内需稳态2100万辆中枢。证据二：终端价格的企稳信号。26年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向“增配提价”或“官宣涨价”。26年1-5月乘用车ASP同比+7.8%。26年6月新能源车终端折扣率9.1%，环比收窄0.5pct。价格是需求的前瞻指标，价格触底企稳将进一步助力消费者观望需求落地。证据三：油价的边际改善。以92汽油为例，其售价从26年2月25日的7.04元/L上涨至26年4月9日的8.86元/L，上涨幅度达25.9%。油价上涨预计拉低乘用车26年全年终端销量同比增速约7%。随油价逐步下跌，国内乘用车燃油车和PHEV需求都将有所修复。价格触底→需求拐点：库存周期的传导逻辑。在常规的库存周期中，我们通常依次看到“终端价格触底→需求拐点→库存向上”。终端需求表现不佳、库存位置高企时，经销商往往通过增大折扣率的手段缓解库存压力。终端需求边际向上、库存位置相对较低时，经销商开始逐步收紧折扣，价格触底企稳将进一步助力消费者观望需求落地。当前正处于“价格触底”向“需求拐点”过渡的关键阶段。26年6月新能源车折扣率已环比收窄0.5pct，燃油车折扣率环比放大0.8pct主要受油价上涨影响。往后展望，考虑到“反内卷”措施的实际推进和车企“增配收折扣”的竞争策略，终端价格有望进一步上行。厂商需要一定时间反应市场的变化，生产具有一定的惯性和滞后性，导致库存效应的放大。因此，一旦需求拐点确认，库存向上的弹性往往超出市场预期。油价：被低估的需求变量。26年1-5月分动力类型数据清晰地反映了油价的影响：EV销量236万辆（同比-9.1%）、PHEV销量116万辆（同比-27.3%）、HEV销量35万辆（同比-0.1%）、燃油车销量304万辆（同比-22.9%）。纯电动和HEV车型销量表现相对较好，而燃油车和PHEV车型受到较大冲击。PHEV的大幅下滑（-27.3%）尤其值得关注——PHEV兼具油电两套系统，消费者对其使用成本的敏感度较高。油价高企时，PHEV的“用电省钱”优势被削弱，而“用油成本高”的劣势被放大。油价上涨预计拉低乘用车26年全年终端销量同比增速约7%。以92汽油终端价格为例，其售价从26年2月25日的7.04元/L上涨至26年4月9日的8.86元/L，上涨幅度达25.9%。预计随油价的逐步下跌，国内乘用车燃油车和PHEV需求都将有所修复。价格带分化：消费升级趋势不改。26年1-5月分价格区间销量数据揭示了另一个重要趋势：10万以下车型同比-34.5%，10-20万同比-18.1%，20-30万同比-5.5%，30-40万同比-24.3%，40万以上同比+1.4%。40万以上是唯一实现正增长的价格区间。这反映了两个关键因素：定比例补贴利好中高端车——从“定额补贴”到“定比例补贴”，购车价格越高、补贴金额越大，结构性利好中高端车型；消费升级趋势在逆境中延续——即使在市场整体下行的环境中，高端消费者的购买力依然稳健。10万以下车型的大幅下滑则反映了成本高敏感型消费者在油价上涨和宏观经济压力下的需求萎缩。这一群体的需求恢复，需要等待油价下跌和收入预期的改善。两种情景推演：自然修复 vs 政策托底。广发证券判断接下来两种场景：场景一（基准情景） ：随着价格见底，等待内需的自然修复，政策不做调整。价格企稳→需求拐点→库存向上的传导路径将自然发生，26H2乘用车内需修复可期。场景二（政策情景） ：如果场景一未出现前，前置条件却发生了一定程度的恶化，则依然存在政策托底的可能性。包括进一步加大以旧换新补贴力度、调整车辆购置税等政策工具。广发证券倾向于今年年内场景一为更大概率，且依旧有一定概率在接下来可能会出现“内需修复且油价下行/出口依旧增速亮眼/供给侧重要信号集中出现”的阶段，则会有较大的估值上行空间。行动指南：乘用车板块的“货架式”投资框架。广发证券提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）：右侧标的（经营面确定性强） ：吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车。这些公司经营面持续向好，确定性较高。左侧标的（等待拐点确认） ：理想汽车、长安汽车。基本面存在改善空间，但拐点尚未完全确认。拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注江淮汽车。这些公司正处于经营拐点附近，弹性较大。上下游链条：右侧关注敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)等；左侧关注永达汽车、新坐标；拐点关注耐世特、继峰股份等。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：为什么说26年乘用车内需“已触底”？三重证据：换购需求中长期支撑2100万辆中枢；终端价格已企稳（新能源车折扣率环比收窄0.5pct）；油价已从高点回落。26年大概率是内需底部。Q2：价格企稳如何传导到需求回暖？在库存周期中，依次看到“终端价格触底→需求拐点→库存向上”。价格企稳减少消费者观望，需求回暖后经销商收紧折扣，形成正向循环。Q3：油价下跌对乘用车需求的影响有多大？油价上涨拉低26年全年销量增速约7%。以92汽油为例从7.04元/L涨至8.86元/L（+25.9%），油价的边际下跌将直接修复燃油车和PHEV需求。Q4：为什么40万以上车型在26年表现最好？定比例补贴利好中高端车（价格越高补贴越多）；高端消费者购买力受宏观经济影响较小；消费升级趋势在逆境中延续。Q5：如果内需自然修复不及预期会怎样？仍存在政策托底的可能性，包括进一步加大以旧换新补贴力度、调整车辆购置税等政策工具。Q6：当前乘用车板块应该买什么类型的标的？右侧（经营面确定性强）关注吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、赛力斯等；左侧（等待拐点）关注理想汽车、长安汽车；拐点标的关注长城汽车(A/H)、上汽集团。数据来源说明： 本页面所有数据均基于广发证券《汽车行业乘用车内需触底了吗？》（2026年7月20日）及公开市场信息整理。