平煤股份-601666-A股公司研究报告：困境反转的中南地区焦煤龙头-260720（31页）.pdf

核心结论速览： “平煤主焦一号”品牌升水225元/吨，稀缺品质获权威认证：2025年公司旗下主焦煤品牌获批大连商品交易所首批焦煤品牌，成为国内少数获得期货品牌升水的焦煤产品，行业定价话语权持续增强。 沁源事故是2026年焦煤价格反转的核心催化剂：5月22日山西沁源县特大瓦斯爆炸事故（82人遇难）引发全国安检趋严，山西主焦煤矿井集中停工自查。截至7月8日仍有73座煤矿停产（产能9565万吨），复产产量仅恢复至30%-70%，供给缺口持续存在。 2026年精煤产量有望修复至1308万吨，较2025年增261万吨：2026Q1精煤产量已达335万吨（年化1340万吨），全年产量目标实现可期。产量修复本身就能带来显著的利润增厚。 公司盈利对煤价弹性极大，价格每涨50元/吨利润增厚3.3亿元：主焦煤在炼焦配煤中不可替代，涨价传导顺畅。2026年7月平顶山焦煤已站上2000元/吨（含税），较2025年均价上涨159元/吨。 成本持续优化：员工从8.8万人减至4.1万人，吨煤成本降18.8%：智能化改造+减员提效双轮驱动，2025年吨煤成本同比下降18.8%。2025年建成10个智能化采煤工作面、22个智能化掘进工作面。一、从“事故拖累”到“产量修复”：精煤产量的V型反转。1.1 2024-2025年：安全事故导致产量大幅下滑。2024年初，公司十二矿发生重大瓦斯突出事故，公司旗下全部13对高瓦斯、煤与瓦斯突出矿井集中停产整顿。2024年原煤产量明显下滑，精煤产量从2023年的1269万吨降至约1050万吨。2025年炼焦煤行业陷入深度熊市，下游钢厂持续亏损压低采购量，公司出现量价双杀。全年精煤产量1047万吨，较峰值下滑约17.5%。1.2 2026年：产量目标1308万吨，增幅24.9%。2026年公司计划原煤产量3024万吨，精煤产量目标1308万吨，较2025年实际完成的1047万吨增加261万吨，增幅约24.9%。2026Q1公司精煤产量335万吨、销量339万吨。若按简单年化，全年产量可达1340万吨，高于1308万吨目标。但考虑公司多为瓦斯突出矿井，“522”事故之后安检趋严可能影响产量，保守假设全年1200-1250万吨。产量修复本身就足以带来显著的利润增厚：在固定价格下，精煤销量每增加50万吨，归母净利润增厚约0.6-0.8亿元。（数据来源：公司公告、国信证券经济研究所）。二、沁源事故：焦煤供给的“黑天鹅”与价格催化剂。2.1 事故经过与影响范围。2026年5月22日，山西长治沁源县通洲集团留神峪煤矿发生特大瓦斯爆炸事故，事故最终造成82人遇难、2人失联、128人受伤。涉事矿井存在私设隐蔽工作面、人卡不符等多项重大违法违规生产行为。国务院挂牌督办事故调查，多名属地监管干部被追责处理。2.2 停产范围与复产进度。事故发生后，沁源县全面停产整顿，管控范围快速扩散至长治、吕梁、晋中、临汾等其他山西核心主焦煤产区。根据钢联数据： 5月23日：山西炼焦煤矿山共计171座煤矿存在停产现象，产能合计23060万吨。 截至7月8日：复产煤矿98座（产能13495万吨），仍有73座煤矿停产（产能9565万吨）。 复产质量：仅少数煤矿产量恢复至停产前水平，多数在产煤矿产量减至前期的30%-70%。2.3 价格反应：焦煤站上2000元/吨。事故发生以来： 柳林中硫主焦：+330元/吨。 柳林低硫主焦：+390元/吨。 平顶山主焦：+320元/吨。 平顶山1/3焦：+280元/吨。2026年7月，河南平顶山产焦煤价格已站上2010元/吨（含税），较2025年均价上涨约159元/吨。全年均价预计1712元/吨。供给端偏紧并非短期现象：山西主焦煤复产进度缓慢，且安监形势持续趋严，预计山西炼焦煤产量仍将处于较低水平。（数据来源：钢联数据、国信证券经济研究所）。三、主焦煤的稀缺性：为什么无法被替代？3.1 资源稀缺：主焦煤/肥煤占比不足50%。我国炼焦煤占国内煤炭资源储量比仅约19%，其中46%为气煤，主焦煤、肥煤等强粘结性煤占比不足50%。国内炼焦煤产量已见顶，近年来维持4.9亿吨左右水平。3.2 蒙古煤无法完全替代山西主焦煤。2025年炼焦煤进口量约1.2亿吨，在总供应中占比近25%，其中蒙煤进口占比超50%。但蒙古煤的劣势在于： 挥发分高。 热反应强度（CSR）不高。 生产焦炭时配比不能过高，否则降低焦炭强度。因此，蒙煤无法完全替代山西主焦煤。未来我国焦煤或面临结构性短缺，预计稀缺主焦煤价格维持高位震荡。3.3 公司焦煤品质：国内领先，品牌获认证。公司核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤等稀缺煤种，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，部分指标优于进口煤。2025年“平煤主焦一号”获批大商所首批焦煤品牌，品牌升水225元/吨，稀缺品质获得市场权威认证。（数据来源：《我国炼焦煤中长期供需预测研究》、国信证券经济研究所）。四、成本优化：从“负担”到“竞争力”。4.1 历史包袱：高瓦斯矿井推高开采成本。公司主要生产矿井建矿时间较早，部分矿井开采深度已达1000米，且多为瓦斯突出矿井，主要矿井按70元/吨计提安全费用，开采成本在焦煤企业中处于较高位置。4.2 智能化改造：从“人海战术”到“智能开采”。2019年十矿建成全省首个智能化采煤工作面。截至2025年： 建成1家国家级智能化示范煤矿、8家省级智能化示范煤矿。 2025年全年建成10个智能化采煤工作面、22个智能化掘进工作面。 煤矿机电自动化综合远程控制率达到89.5%。 井下固定场所基本实现集中自动控制。4.3 减员提效：员工从8.8万人降至4.1万人。公司在职员工数量由2018年的88,656人减少至2025年的41,360人，降幅超53%。平均人效由22.73万元/人提升至峰值71.47万元/人。人员结构持续优化，2025年本科及以上教育程度员工占比提升至24.78%。4.4 成本改善显著。2025年吨煤成本同比下降18.8%，主要得益于人工薪酬、材料费、电费、外购煤成本等全方位精细化降本。尽管2026年煤价中枢抬升可能带动成本有所回升，但智能化改造带来的效率提升将持续释放红利。（数据来源：公司公告、国信证券经济研究所）。五、盈利弹性测算：价格销量。在精煤售价（不含税）1650元/吨、精煤销量1200万吨的基准假设下，归母净利润约15.1亿元。价格弹性：精煤售价每上涨50元/吨，归母净利润增厚约3.3亿元。煤价越高，涨价带来的盈利增厚效果越突出（非线性特征）。销量弹性：精煤销量每增加50万吨，归母净利润增厚约0.6-0.8亿元，呈线性平稳增长。关键结论：价格对利润的驱动力度强于销量。截至7月17日，平顶山焦煤价格已站上2010元/吨（含税），全年均价预计1712元/吨（+159元/吨），叠加精煤产量修复至1308万吨（+261万吨），2026年业绩改善确定性较强。若全年精煤均价（不含税）达到1700元/吨、销量1250万吨，归母净利润有望突破20亿元。（数据来源：国信证券经济研究所）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：平煤股份2026年业绩改善的核心驱动力是什么？A：三大驱动力：一是产量修复——2026年精煤目标1308万吨，较2025年增261万吨（+24.9%）；二是价格反弹——沁源事故后焦煤站上2000元/吨，全年均价同比预计涨159元/吨；三是成本优化——2025年吨煤成本已降18.8%，智能化持续降本。Q2：沁源事故对焦煤供给的影响有多大？A：5月22日事故后，山西171座煤矿停产（产能2.3亿吨）。截至7月8日仍有73座煤矿停产（产能9565万吨），复产煤矿产量仅恢复至30%-70%。供给缺口持续存在，推动焦煤价格上涨。Q3：为什么蒙古煤不能完全替代山西主焦煤？A：蒙古煤优势在于低硫低灰，但挥发分高、热反应强度（CSR）不高。生产焦炭时蒙古煤配比不能过高，否则会降低焦炭强度。因此无法完全替代山西主焦煤，主焦煤面临结构性短缺。Q4：“平煤主焦一号”品牌升水225元/吨意味着什么？A：2025年公司主焦煤品牌获批大商所首批焦煤品牌，成为国内少数获得期货品牌升水的焦煤产品。225元/吨的升水意味着市场认可其品质优于基准品，公司在期货交割和现货定价中话语权增强。Q5：公司成本优化空间还有多大？A：公司员工从8.8万人降至4.1万人，智能化采煤工作面2025年已建成10个。煤矿机电自动化综合远程控制率89.5%，井下固定场所基本实现集中自动控制。未来随着智能化程度进一步提升，成本仍有优化空间。Q6：2026年归母净利润弹性有多大？A：在精煤售价（不含税）1650元/吨、销量1200万吨基准下，归母净利润约15.1亿元。煤价每涨50元/吨，利润增厚3.3亿元；若精煤均价达1700元/吨、销量1250万吨，利润有望突破20亿元。数据来源说明。本报告数据主要来源于国信证券《平煤股份（601666.SH）：困境反转的中南地区焦煤龙头》（2026年7月20日）、公司2025年年度报告、钢联数据等。所有数据均基于已公开信息编制。