2026年交运行业中期策略：价值洼地趋势上行-260719（58页）.pdf

核心结论速览： 电商快递“反内卷”已从价格战转向服务战：5月行业单价同比+3.6%至7.51元，Q1通达系利润高增（圆通+60.8%、申通+94.3%、韵达+51.7%）。竞争核心由低价转向服务，中通/圆通/申通份额分别+1.3/+1.0/+1.1pct，龙头优势凸显，看好份额持续提升。 极兔速递海外高增长低估值，拉美有望复刻东南亚路径：2026H1东南亚业务量同比+71%，其他市场（拉美等）+120%。拉美人年均包裹量（墨西哥16件、巴西11件）远低于中国（142件）和东南亚（36件），发展空间广阔。极兔拓展与Mercado Libre、TikTok、Temu等合作，把握行业增长红利。 顺丰控股短期业绩拐点+中长期第二曲线：Q1扣非归母净利同比+17.4%至23.17亿元，下半年利润率有望稳步修复。供应链及国际业务已扭亏为盈，不含KLN收入同比+32.3%，“产能出海”趋势下动能持续释放。 顺丰同城内外双轮驱动，人效提升带动利润高增：即时零售扩容+头部客户渗透率提升（活跃商家+72%至112万家），叠加与顺丰集团协同加强，订单高增。科技赋能提升人效，净利率稳步提升，利润释放空间可期。一、电商快递：从“价格竞争”到“服务竞争”的质变。1.1 “反内卷”政策效果显著。2025年8月以来，各地在快递“反内卷”号召下陆续调整价格。2026年5月快递行业单价约7.51元，同比+3.6%，价格回升趋势确立。价格修复带动上市公司业绩高增： 中通快递：Q1经调整净利润同比+5.2%。 圆通速递：Q1归母净利润同比+60.8%。 申通快递：Q1归母净利润同比+94.3%（受益于并购丹鸟）。 韵达股份：Q1归母净利润同比+51.7%。1.2 竞争格局优化：龙头份额持续提升。行业步入成熟期叠加监管托底，快递行业进入高质量发展阶段，竞争由传统的低价竞争转向服务竞争：| 公司 | Q1市场份额变化 ||||| 中通快递 | +1.3pct至20.3% || 圆通速递 | +1.0pct至16.0% || 申通快递 | +1.1pct至13.9% |行业资本开支逐步回落，快递行业由“规模竞赛”转向“效率竞争”，服务效率及数字化能力或成为核心壁垒。二、极兔速递：海外高增长，低估值洼地。2.1 东南亚：电商高增，正向飞轮驱动份额提升。2025年东南亚电商GMV同比+22.8%，三大平台Shopee（53%）、TikTok Shop（35%）、Lazada（11%）市占率超90%。预计2026-2030年东南亚总快递包裹量CAGR约17%。极兔通过“成本优化-价格下降-业务增长-成本再降”的正向飞轮实现份额稳步提升。2026H1东南亚业务量同比+71%。2.2 拉美：复刻东南亚路径，潜力巨大。2025年墨西哥、巴西人均包裹量分别为16件、11件，远低于中国的142件和东南亚的36件。拉美电商市场仍处发展初期，预计2025-2029年CAGR达9.43%。极兔拓展与Mercado Libre（美客多）本土平台及TikTok、Temu、SHEIN等跨境平台的合作，2026H1其他市场业务量同比高增120%，长期增长空间广阔。2.3 中国：量价齐升，盈利修复。2026H1中国区业务量同比+9.6%至116亿件。“反内卷”延续带动价格提升，2025H2中国区单票EBIT约0.007美元（环比H1的0.001美元大幅改善），利润有望进一步修复。三、顺丰控股：短期业绩拐点+中长期第二曲线。3.1 短期：业务结构调优，利润率修复可期。2025年以来推进“激活经营”机制，2025年业务量+25.4%至167亿票。2025Q3起由规模驱动进阶为价值驱动，单票收入自2026年2月起连续同比回升。2026Q1扣非归母净利润同比+17.4%至23.17亿元，扣非归母净利率同比提升0.3pct至3.13%。下半年利润率有望稳步修复，业绩拐点可期。3.2 中长期：供应链及国际业务打开成长空间。我国企业“产能出海”和“品牌出海”提速，为综合性物流服务企业创造发展机遇。2025年供应链及国际分部净利润扭亏为盈，不含KLN的供应链及国际业务收入高增32.3%。充裕现金流支撑高分红（2025年分红率40%）和大额回购（30-60亿元），彰显公司对未来发展前景的信心。四、顺丰同城：即时零售高景气，人效提升利润高增。4.1 同城配送：即时零售扩容驱动订单高增。即时零售行业预计2026年增速约27.7%。公司深化与头部客户合作，2025年新增合作门店超7900家，年活跃商家规模同比+72%至112万家。2025年同城配送收入同比+47.6%至134.67亿元，其中ToB同城配送收入同比+60%。4.2 最后一公里：与顺丰集团协同加强。核心客户为顺丰控股集团，2025年6月上修与集团最后一公里配送服务关联交易年度上限（2025年94.55→128.45亿元，2026年122.70→205.51亿元）。随双方协同加强，收入有望维持较高增长。4.3 人效提升驱动利润高增。内外双轮驱动订单增长，订单密度提升叠加科技赋能（无人配送能力持续提升）有望进一步提升人效，带动整体利润率提升。公司净利率稳步提升，看好利润持续高增。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：电商快递“反内卷”对行业竞争格局有什么影响？A：“反内卷”推动行业从价格竞争转向服务竞争。5月行业单价同比+3.6%至7.51元，Q1通达系利润高增。中通/圆通/申通Q1份额分别+1.3/+1.0/+1.1pct，龙头优势凸显，资本开支逐步回落，行业由“规模竞赛”转向“效率竞争”。Q2：极兔速递为什么值得关注？A：三方面逻辑：东南亚电商延续高增（2026H1业务量+71%），正向飞轮驱动份额提升；拉美市场人均包裹量远低于中国（墨西哥16件 vs 中国142件），潜力巨大（2026H1其他市场+120%）；中国市场受益于“反内卷”盈利持续修复。当前估值处于低位，高成长性突出。Q3：顺丰控股2026年的业绩拐点怎么看？A：短期业务结构调优见效，单票收入连续同比回升，Q1扣非归母净利+17.4%至23.17亿元，下半年利润率有望稳步修复。中长期供应链及国际业务已扭亏为盈，不含KLN收入+32.3%，第二曲线动能持续释放。Q4：顺丰同城的成长驱动力是什么？A：内外双轮驱动。对外受益于即时零售行业扩容（2026年预计+27.7%）及市占率提升；对内受益于与顺丰集团协同加强，最后一公里业务关联交易上限大幅上调（2026年122.70→205.51亿元）。订单密度提升+科技赋能人效，净利率稳步提升，利润高增可期。Q5：快递物流板块的估值处于什么水平？A：板块估值具备较高安全边际。顺丰控股TTM PE 15.7倍、中通快递14.0倍、圆通速递12.1倍，均处于历史偏低水平。高成长方向极兔速递TTM PE 57.9倍（但2026E仅22.3倍）、顺丰同城TTM PE 23.8倍（2026E仅13.6倍），成长性价比突出。Q6：通达系中哪家最值得关注？A：圆通速递估值最低（2026E PE 9.4倍）、业绩确定性较强；申通快递受益于并购丹鸟份额提升最快（+1.1pct）、利润弹性最大（Q1+94.3%）；中通快递龙头地位稳固（份额20.3%）、品牌溢价突出。数据来源说明。本报告数据主要来源于国海证券《2026年交运中期策略：价值洼地，趋势上行》（2026年7月19日）、iFinD、各公司公告等。所有数据均基于已公开信息编制。