龙蟠科技-603906-A股公司深度报告：磷酸铁锂正极材料新一线量价有望受益行业格局改善-260715（24页）.pdf

核心结论速览： 磷酸铁锂正极材料行业正处于“产能过剩→供需改善”的拐点：需求/产能比从2024年的50%回升至2025年的62%，预计2026-2028年维持在66%-72%，产能利用率中枢持续上移。 龙蟠科技2026Q1已确认盈利拐点：归母净利润2.1亿元，毛利率20%，2025年亏损1.7亿元后实现扭亏，业绩弹性正在释放。 单吨盈利分化显著，头部企业优势扩大：2025年样本企业单吨毛利润最低0.06万/吨、最高0.29万/吨，规模化、工艺路线、锂资源构筑竞争壁垒。 储能是磷酸铁锂需求增速最快的细分市场：2026-2028年储能电池出货CAGR约26%，国内政策驱动+欧洲大储爆发+数据中心AI刚需三重共振。 四代磷酸铁锂材料是“技术红利”的最大来源：全国仅4-6家实现稳定批量出货，高代际产品溢价能力强。 公司三年营收CAGR预计71%：2026-2028年营收从187亿增至449亿，归母净利润从9.1亿增至17.3亿，对应2027年PE仅10倍。为什么磷酸铁锂正极材料行业正处于“拐点”？拐点一：供需结构从“恶化”到“改善”。2022-2024年，磷酸铁锂行业经历了一轮剧烈的产能扩张，产能增速持续快于需求增长。2024年需求/产能比仅50%，全行业平均开工率不足50%，大量低效产能陷入亏损。2025年，情况开始变化。锂电池开启新一轮上升周期——动力电池稳定扩容、储能电池爆发、磷酸铁锂电芯占比持续提升。需求/产能比回升至62%，SMM全年平均开工率60%。我们预计2026-2028年需求/产能比将分别达到67%、66%、72%。供需结构改善趋势有望延续，产能利用率中枢稳步提升。拐点二：单吨盈利从“分化”走向“集中”。2025年，磷酸铁锂各厂商平均销售单价已趋于接近（样本均价3.06万/吨），但单吨毛利润差异显著（最低0.06万/吨、最高0.29万/吨）。差异背后是三重壁垒：①规模化带来的成本优势；②工艺路线选择（磷酸铁法、草酸亚铁法、铁红法、液相法各有优劣）；③锂资源获取能力。随着市场份额向头部集中，折旧比例下降、工艺迭代推进，单吨盈利有望持续改善。拐点三：产品结构从“三代”向“四代”升级。2025年，三代产品为市场主流（年均占比44.8%），二代占比逐步减少（33.5%）。四代材料（粉体压实≥2.60g/cm³）受技术壁垒限制，全国仅约4-6家实现稳定批量出货。四代材料的技术门槛意味着更高的溢价能力和更优的竞争格局，率先实现稳定批量出货的企业将获得超额利润。龙蟠科技的“三重成长逻辑”。逻辑一：行业β——供需改善驱动量价齐升。磷酸铁锂行业需求/产能比从50%向70%迁移的过程中，产能利用率提升、加工费企稳回升、盈利中枢上移。公司作为新一线供应商，充分受益于行业β。逻辑二：公司α——产能释放+技术迭代。产能端：公司在国内外均有产能布局，是行业内首个在中国境外建厂的中国磷酸铁锂正极材料企业。在建产能逐步释放，规模效应持续显现。技术端：独创球形结构改性固相法，2025年推出“一次烧结”工艺（S526），替代传统二次烧结，降低能耗、提高压实密度。同时布局磷酸锰铁锂（M系列）、干法电极（DRY201）、钠电等下一代技术。客户端：国内绑定宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达等头部客户；海外与LGES、BlueOval等锁定五年期供应协议，客户结构优质。逻辑三：财务拐点——2026Q1扭亏确认。2025年公司归母净利润亏损1.7亿元，同比减亏73%。2026Q1归母净利润2.1亿元，毛利率提升至20%，净利率达6%。资本支出节奏已放缓（资本支出/折旧摊销=0.5），折旧比例下降将进一步释放利润。投资策略：两个核心矛盾。矛盾一：市场对产能过剩的担忧 vs 供需结构改善的现实。市场普遍担心磷酸铁锂行业产能集中释放加剧竞争，但数据表明供需结构正在改善。需求/产能比已从2024年的50%回升至2026年的67%，且未来三年有望维持在66%-72%区间。产能过剩是结构性的——低端产能过剩、高端产能（四代材料）紧缺。矛盾二：短期盈利波动 vs 中长期成长确定性。2026Q1公司已确认盈利拐点，预计2026年全年归母净利润9.1亿元。中长期看，全球锂电池2026-2028年CAGR约24%，储能电池CAGR约26%，磷酸铁锂需求确定性高增长。股价上涨的催化因素。1. 下游锂电排产持续高景气——动力电池+储能电池排产超预期，拉动磷酸铁锂需求。2. 公司国内外产能逐步释放——产能利用率提升摊薄固定成本，规模效应显现。3. 公司单吨盈利能力提升——产品结构向四代材料升级，加工费回升，成本下降。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：磷酸铁锂行业是否已走出产能过剩？A：是的。2024年需求/产能比为50%，2025年已回升至62%，预计2026-2028年维持在66%-72%。产能利用率中枢持续上移，供需结构改善趋势明确。Q2：龙蟠科技2026年能否实现扭亏？A：2026Q1公司归母净利润已达2.1亿元，毛利率20%，已确认盈利拐点。预计2026年全年归母净利润9.1亿元。Q3：四代磷酸铁锂材料的市场前景如何？A：四代材料（粉体压实≥2.60g/cm³）受技术壁垒限制，全国仅约4-6家实现稳定批量出货，高代际产品溢价能力强，率先突破的企业有望获得超额利润。Q4：公司相比同行的核心优势是什么？A：规模化生产优势、独创球形结构改性固相法工艺、海外产能布局先发优势、头部客户深度绑定、车用精细化学品提供稳定基本盘。Q5：储能市场对磷酸铁锂需求的拉动有多大？A：储能电池2026-2028年出货CAGR约26%，快于动力电池（21%）。国内政策驱动、欧洲大储爆发、数据中心AI刚需三重共振，储能是增速最快的细分市场。数据来源说明：以上所有数据来源于浙商证券《龙蟠科技深度报告：磷酸铁锂正极材料新一线，量价有望受益行业格局改善》（2026年7月），分析师邱世梁（S1230520050001）、汪成（S1230525010005）。