计算机行业2026年中期投资策略：Token经济为王-260716（81页）.pdf

核心结论速览： Token“通胀”催生从算力到应用的全链条投资机会：当前最佳投资击球区已从上游算力链转移至中游模型平台和下游应用终端。SaaS优质公司有望在Token时代涅槃重生，Token经济将迫使SaaS厂商面临生死分化。 CPU从配角跃升为AI基础设施的核心变量：Agent场景下CPU处理时延占比偏高是制约GPU效能释放的核心瓶颈。英特尔、AMD数据中心业务均实现高增长，英伟达发布首款专为AI智能体打造的Vera CPU。 超节点成为国产算力“弯道超车”的重要机遇：浪潮信息元脑SD200突破10ms大关，中科曙光scaleX40单节点集成40张GPU，华为昇腾从384超节点到万卡集群。国产超节点有望在系统级效率提升赛道实现领先。 Token运营将算力租赁升级为持续运营的智能服务：三大运营商全面布局，中国电信发布百亿级Token工厂集采。Token运营的本质是打造智能交易媒介，将AI产业链从“算力资源买卖”升级为“智能服务交易”。 国产大模型进入国际第一梯队：智谱GLM-5.2 Code Arena全球可用模型第一，MiniMax M2.7 SWE-Pro得分56.22%接近Claude Opus最好水平。模算协同实现全国产闭环，国产算力迎来历史性发展窗口。 Agentic Payment开启机器经济新纪元：支付宝已完成3亿笔智能体支付，新大陆星驿支付大模型单日调用量近6亿。Agent支付将从“AI参与决策”向“机器对机器连续交易”演进。从Token“通胀”到投资机会——产业链传导路径。Token消耗的J型增长：国内日均Token调用量从2024年初1000亿增长至2026年3月140万亿，两年增长超千倍。OpenRouter平台周Token消耗量由2.36万亿增至44.6万亿，增幅约17.9倍。Token的主要消耗主体正在从人类转向机器，需求上限不再受人口规模约束。产业链传导路径：Token需求的非线性增长→算力租赁价格上涨（H100 +20%、A100 +15%）→云厂商涨价（阿里云+5%-34%）→算力基础设施扩容（超节点、CPU升级）→模型厂商量价齐升（智谱四次涨价）→应用端Token商业化（豆包分层付费、运营商Token套餐）→Agentic Payment（支付宝3亿笔支付）。投资击球区转移：当前最佳投资击球区已从上游算力链转移至中游模型平台和下游应用终端。短期优先关注云平台（商业模式清晰、落地快），中期重点关注模型厂商（低成本承接高频调用），长期看好国产算力芯片。（数据来源：国联民生证券研究所）。算力架构革新——CPU与超节点的投资机会。CPU重要性凸显：企业GPU集群实际MFU往往仅为40%-50%，超过一半算力因等待任务处于空转状态。CPU工具处理时延在整体负载中占比偏高，GPU推理时延占比偏低，两者节奏错位导致GPU长期等待。英伟达Vera CPU搭载88颗Olympus核心，内存带宽1.2TB/s，内存容量从480GB提升至1.5TB。英特尔2026Q1营收136亿美元（+7%），AMD数据中心事业部58亿美元（+57%），Arm全年营收49.2亿美元（+23%）。超节点趋势：NVIDIA Vera Rubin POD是全球首款面向代理式AI工作负载深度优化的POD级AI基础设施平台。浪潮信息元脑SD200超节点单用户token生成速度达112 tokens/s，单token生成时延低至8.9ms，国内率先突破10ms大关。中科曙光scaleX40单节点集成40张GPU，总算力超28 PFLOPS。华为昇腾Atlas 950 AI超节点搭载8192颗Ascend 950DT AI芯片，FP8精度总算力达8 EFLOPS。（数据来源：国联民生证券研究所）。Token运营——从算力买卖到智能服务交易。三大运营商布局：中国电信明确“All in Token”战略，发布Token套餐及百亿级Token工厂集采（不含税规模约164.51亿元），智算总规模91 EFLOPS。中国移动以算力基建为核心，发布Token运营生态体系+应用生态联盟。中国联通主打“Agent+Token+AI云”模式，智算规模45 EFLOPS。TokenPlan定价：天翼云面向开发者推出基础版39.9元/月（1500万Tokens）、专业版159.9元/月（7000万Tokens）、旗舰版299.9元/月（1.5亿Tokens）。腾讯云TokenHub推出99元包月套餐含1亿tokens，支持GLM-5.1、GLM-5、腾讯混元2.0、MiniMax-M2.5、Kimi-K2.5等多个模型。投资逻辑：Token运营将算力租赁商业模式从“一次性卖硬件资源”升级为“持续运营智能服务”，把一次性算力收入转化为高粘性持续运营收入。Token运营的本质是打造智能交易媒介，将AI产业链从“算力资源买卖”升级为“智能服务交易”。（数据来源：国联民生证券研究所）。国产大模型——从追赶到同台竞技。智谱GLM-5.2：Code Arena全球第一：2026年6月17日智谱正式发布GLM-5.2，在Code Arena取得1595分，全球可用模型第一。GLM-5.2聚焦长程任务能力突破，实现1M无损上下文支撑，可单次承载88万tokens独立完成从开发、联调、测试到打包上线的完整软件交付流程。MIT开源协议发布，已支持华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等全部主流国产芯片。GLM-5.2在Design Arena以1360分位居全球第一。智谱量价齐升：2026年智谱四次涨价——2月GLM-5涨价30%+，3月GLM-5 Turbo涨价20%，4月GLM-5.1涨价10%，4月GLM海外全线涨价80%-150%。GLM Coding Plan付费开发者规模突破24.2万。公司提出“AGI商业价值 ≡ 智能上界 × Token消耗规模”。MiniMax M2.7接近顶尖：MiniMax 6月1日发布M3模型，在编程和智能体等专业任务上达到前沿能力。M2.7在SWE-Pro基准测试中得分56.22%，接近Claude Opus最好水平。M2.7在40个复杂skills（2000 Token）上保持97%的skills遵循率。M2模型API定价约为海外领先模型的8%。OpenRouter上M2.7已进入龙虾生态核心调用模型之列。（数据来源：国联民生证券研究所）。AI应用落地——从垂直场景到Agent原生商业。“模数共振”行动：工信部、国家数据局联合启动，覆盖钢铁、汽车、电子元器件、信息通信、生物制造等21个重点领域。每行业至少建5个通识数据集、1个行业模型、凝练30个高价值场景。《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》明确探索以Token为基础的数据价值体系，开展Token交易等创新模式。工业AI：中控技术的订阅制破局：中控技术率先落地订阅制产品，通过会员订阅+线下5S店+线上商城组合捕捉市场机遇。引入Token作为代货币，以产品价值重新定义软件价格。预计2026年订阅收入有望达到13亿元，2028年可达56亿元。公司股权激励设定2026-2028年10/25/50亿工业AI收入目标。Agentic Payment：支付宝与新大陆：支付宝2026年5月推出全球首个大规模商用的AI原生支付基建，已完成3亿笔智能体支付，支持95%主流智能体框架。新大陆国通星驿首发支付行业专属大模型，单日调用量近6亿，已发布30多个智能体覆盖营销、审核、数据、客服、风控等领域。AI商户审核已实现全场景覆盖，判断准确度提升至98%以上，可接管超70%的人工需求。（数据来源：国联民生证券研究所）。重点公司投资逻辑。智谱：国内头部独立通用大模型开发商，GLM-5.2 Code Arena全球可用模型第一。2026年四次涨价验证强议价权。预计2026-2028年营收29亿元、75亿元、206亿元。寒武纪：国产AI芯片龙头，2026Q1营收同比增长159.6%、环比增长52.7%。实现对DeepSeek-V4系列Day0适配。预计2026-2028年归母净利润52.30亿元、98.25亿元、156.12亿元。浪潮信息：算力产业龙头，元脑SD200超节点突破10ms大关。预计2026-2028年归母净利润48.75亿元、83.16亿元、133.28亿元。海光信息：CPU+DCU双龙头，深算3号DCU与腾讯混元Hy3preview完成全面深度适配。预计2026-2028年归母净利润46.81亿元、67.44亿元、93.00亿元。中控技术：工业基础模型领军，TPT已在氯碱、热电、石化等十余个工厂实现突破性应用。预计2026年订阅收入13亿元、2028年56亿元。（数据来源：国联民生证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：当前AI产业链的最佳投资击球区在哪里？A：当前最佳投资击球区已从上游算力链转移至中游模型平台和下游应用终端。短期优先关注云平台，中期重点关注模型厂商，长期看好国产算力芯片。Q2：CPU在AI时代的投资价值如何？A：CPU已从传统配套角色跃升为AI基础设施的核心变量。英特尔、AMD、Arm业绩均验证了这一趋势。英伟达Vera CPU、Arm AGI CPU等新产品打开了CPU在AI时代的增量空间。Q3：Token运营与传统算力租赁有何不同？A：Token运营将不同架构、不同厂商的异构算力统一转化为标准化Token供给，将商业模式从“一次性卖硬件资源”升级为“持续运营智能服务”。三大运营商均已布局。Q4：智谱GLM-5.2的核心竞争力是什么？A：GLM-5.2在Code Arena取得1595分，全球可用模型第一。核心突破在于1M无损上下文支撑和长程任务能力。MIT开源协议+全栈国产芯片适配消除产业落地障碍。Q5：Agentic Payment的投资机会在哪里？A：支付宝已完成3亿笔智能体支付，新大陆星驿支付大模型单日调用量近6亿。Agent支付将从“AI参与决策”向“机器对机器连续交易”演进，支付协议层、钱包层、结算层各环节均有投资机会。数据来源说明。本报告数据来源于：国联民生证券研究所、iFinD、Wind、OpenRouter官网、英特尔商用官方公众号、英伟达官网、华为计算官方公众号、华尔街见闻、The Information、Artificial Analysis、ramp、MiniMax招股书、智谱官网、国家数据局官方公众号、澎湃新闻、Circle官网、量子位智库、亿欧智库。