宁波银行-002142-A股公司首次覆盖报告：质价双优成长致远-260717（30页）.pdf

核心结论速览： 宁波银行是银行板块中稀缺的“成长+质量”双优标的：2020-2025年总资产CAGR 17.4%、归母净利润年均增速13.8%，ROE长期领先同业。不良率连续12个季度稳定在0.76%，拨备覆盖率369%，实现“高成长+高质量”的罕见平衡。 净息差是公司最核心的护城河：2025年净息差1.74%，高于上市银行34bps。活期存款占比34.4%（高出上市城商行5.2pc），1年以内到期存款81.8%，低成本资金+快重定价节奏共同支撑息差优势。 政信转型是理解公司信贷增长的关键：2020-2025年广义基建类贷款CAGR 23.5%，占全部贷款比例提升至28.4%。长三角及浙江财政实力雄厚、项目融资需求旺盛，政信业务持续支撑对公信贷高景气。 子公司利润中心是未被充分定价的“隐形资产”：四家子公司2025年合计净利润49.91亿元，对母行盈利贡献17%（近5年+8.3pc）。永赢基金非货AUM 4762亿元（银行系第3），宁银消金资产692亿元（城商行系第1）。 资产质量的安全垫极为厚实：对公不良率仅0.23%（显著低于同业），零售风险高峰已过（不良净增额从880亿回落至498亿）。拨备覆盖率369%，仅靠内生资本补充仍能维持未来3年资产扩张。 西部证券目标价34.59元，对应2026E 0.92x PB，较当前有10.6%上行空间。公司在银行板块中兼具高成长+高质量+低估值三重属性，是当前市场环境下稀缺的配置标的。为什么宁波银行是银行板块中稀缺的成长标的。“成长+质量”双优的罕见平衡。银行股投资通常面临“高成长伴随高风险”或“高质量伴随低增速”的取舍，宁波银行实现了两者的平衡——2020-2025年总资产CAGR 17.4%（高出上市银行7.9pc），归母净利润年均增速13.8%，同时不良率连续12个季度稳定在0.76%，拨备覆盖率369%。三大核心驱动力：①区位优势——深耕浙江及长三角优质区域，地方财政实力雄厚，政信业务持续贡献信贷增量；②息差优势——低成本存款沉淀深厚+快重定价节奏，净息差长期领先同业；③综合金融——子公司利润中心持续扩容，财富管理业务激活中收增长。当前估值处于合理区间：公司2026E PB 0.83x，ROE 12.3%，目标价34.59元对应2026E 0.92x PB，较当前有10.6%上行空间。作为银行板块稀缺成长标的，估值具备提升基础。（数据来源：西部证券研发中心）。息差护城河：低成本+快重定价的双重支撑。负债端是息差优势的核心来源。2025年存款成本率1.61%，低于上市城商行13bps。活期存款占比34.4%（高出上市城商行5.2pc），其中对公活期占比28.2%（+5.3pc），源于综合营销带来的结算性资金沉淀。1年以内到期存款占比81.8%（上市城商行居首），重定价节奏快于同业。资产端定价保持刚性。2025年贷款收益率4.23%，高于上市城商行29bp、上市银行109bp。公司对公投放转向地方政府类业务，江浙地区财政自给率高、政府用信定价刚性，有利于稳定信贷利率中枢。用资向贷款倾斜——贷款占生息资产比例54.4%，近5年+3.3pc。息差趋势判断：2025年净息差1.74%（高于上市银行34bps），西部证券预测2026-2028年净息差1.54%/1.55%/1.57%，稳中有升。存款端重定价效应持续释放、政信类贷款定价刚性共同支撑息差。（数据来源：西部证券研发中心）。政信转型：信贷高增长的“压舱石”。地方政府是当前宽信用的核心主体。宏观基本面缓慢复苏下，私人部门降杠杆，政府部门及央国企仍保持较快信用扩张节奏。宁波银行深耕的长三角及浙江地区财政实力雄厚、项目融资需求旺盛，顺应趋势加大政信类贷款投放是经营策略上的顺势而为。基建类贷款贡献显著。2020-2025年广义基建类贷款规模CAGR达23.5%（vs上市城商行20.2%），25Q4末基建领域贷款占全部贷款余额28.4%，近5年占比累计提升3.5pc。城建类业务贡献了近年来对公信贷的主要增量。空间仍较可观。地方化债步入尾声，优质区域城投平台转型后融资边界拓宽。长三角及浙江公共领域投资增速高于全国平均水平，财政自给率高，政信市场空间仍较可观，预计城建类业务将持续贡献贷款增量。（数据来源：西部证券研发中心）。子公司矩阵：未被充分定价的“隐形资产”。四家子公司贡献持续提升。永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金2025年合计净利润49.91亿元，对母行归母净利润贡献率17%，近5年累计提升8.3pc。其中： 永赢基金：26Q2末非货AUM 4762亿元（银行系第3），近5年CAGR 26.3%（vs银行系公募8.9%）。主动权益类产品快速扩容（26Q2占比29.6%，+24.5pc）。2025年管理费收入+57.4%，对母行中收贡献26.9%。 宁银消金：25Q4末总资产692亿元（银行系消金第5、城商行系第1），贷款总额666亿元。母行持股94.17%，多轮增资打开扩表空间。 永赢金租：25Q4末应收租赁款1524亿元（近5年CAGR 21.7%），不良率仅0.26%。2025年净利润30亿元（+17.9%），ROE 17.1%，对母行盈利贡献10.3%。 宁银理财：25Q4末AUM 6963亿元（同比+47%），2025年净利润9.7亿元（城商行系理财子第1），对母行盈利贡献3.31%。（数据来源：西部证券研发中心）。资产质量：安全垫厚实，风险可控。对公不良率极低。25Q4末企业贷款不良率仅0.23%（vs上市城商行0.78%），显著优于同业。基建类贷款不良率仅0.06%，是资产质量的重要压舱石。房地产（0.17%）、建筑业（0.34%）虽边际抬升但绝对读数仍处低位。零售风险高峰已过。零售不良率1.94%（同比+26bp），压力主要来自消费贷（1.85%）和经营贷（3.45%）。但边际趋缓：近四个半年度零售不良抬升幅度逐步收窄，不良净增额从880亿回落至498亿。公司主动压缩高风险敞口（25Q4消费贷、经营贷余额同比分别-4.5%、-11%），风险暴露可控。拨备安全垫厚实。拨备覆盖率369%（vs上市城商行285%），拨贷比2.80%。资本充足——26Q1末核心一级资本充足率9.25%，对比监管底线7.75%仍有空间。极限压力测试下，仅靠内生补充仍能维持3年资产扩张。（数据来源：西部证券研发中心）。盈利预测与估值。西部证券预测：2026-2028年归母净利润322/355/394亿元（同比+9.77%/+10.22%/+10.89%），EPS 4.88/5.37/5.96元。目标价34.59元/股，对应2026E/27E 0.92x/0.82x PB，较当前有10.6%上行空间。核心驱动：①信贷高增速——贷款增速18%/16%/16%；②息差稳中有升——净息差1.54%/1.55%/1.57%；③中收修复——财富管理业务激活；④子公司贡献持续提升——多元利润中心扩容。估值判断：公司2026E PB 0.83x，ROE 12.3%。作为银行板块稀缺的成长标的，当前估值处于合理偏低区间，具备估值提升基础。（数据来源：西部证券研发中心）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：宁波银行与同业的本质区别是什么？A：银行股通常面临“高成长高风险”或“高质量低增速”的取舍，宁波银行实现了两者的平衡——总资产CAGR 17.4%（+7.9pc）、ROE长期领先，同时不良率0.76%连续12季稳定。在银行板块中属于稀缺的“成长+质量”双优标的。Q2：宁波银行的息差优势能持续吗？A：负债端活期存款占比34.4%（+5.2pc）、1年以内到期存款81.8%（上市城商行居首），低成本+快重定价双支撑；资产端政信类贷款定价刚性。西部证券预测2026-2028年净息差稳中有升（1.54%/1.55%/1.57%）。Q3：政信类贷款占比高是否会带来风险？A：公司基建类贷款不良率仅0.06%，是资产质量的重要压舱石。长三角及浙江地区财政自给率高、平台转型后融资边界拓宽，政信业务风险可控。对公整体不良率仅0.23%，显著低于同业。Q4：子公司的盈利贡献有多大增长空间？A：四家子公司2025年对母行盈利贡献17%（近5年+8.3pc）。永赢基金非货AUM 4762亿元（银行系第3，近5年CAGR 26.3%）、宁银消金资产692亿元（城商行系第1），子公司在各自赛道仍处快速成长期，贡献有望持续提升。Q5：当前估值是否具有吸引力？A：2026E PB 0.83x，ROE 12.3%，目标价对应2026E 0.92x PB，较当前有10.6%上行空间。公司作为银行板块稀缺成长标的，估值具备提升基础。西部证券首次覆盖给予“增持”评级。数据来源说明。本报告数据来源于：西部证券研发中心、Wind、宁波银行2016-2025年年报、2026年一季报。