杰瑞股份-002353-A股公司深度报告：紧抓AI机遇向数据中心一体化进阶-260718（24页）.pdf

核心结论速览： 全球燃机发电进入“供不应求”强周期，数据中心是核心驱动力：2025年全球发电领域燃机需求96.1GW（同比+71%），西门子能源预测未来数年年均需求110-120GW。数据中心电力需求从2026年600TWh升至2030年1600TWh，是主要增量来源。 燃机供给端极度紧张，主机厂排产至29-30年：GE Vernova 29-30年累计仅10GW产能余量，西门子能源28年产能排满、29年基本订完。全球核心燃机主机厂开启扩产但短期无法缓解紧张格局。 燃机价格持续上行，主机厂盈利改善：GE Vernova预计2026年上半年订单价格较2025Q4高出10-20个百分点，GEV销售毛利率从2023年14.50%升至2025年19.79%。 杰瑞股份在北美斩获超11亿美元数据中心燃机订单：2025年11月-2026年4月签订6个订单，应用领域均为数据中心。公司已与西门子能源、贝克休斯、川崎重工签署全球战略合作，持续扩大机头资源。 数据中心一体化是公司第二成长曲线：模块化数据中心预计2030年市场规模480亿美元（CAGR 35%）。公司构建覆盖发电、配电及能控管理的一体化方案，在冷却底座、能源底座及算力基础设施模块化上全面部署。 国泰海通目标价176.60元（2027年30倍PE）：看好公司从燃机发电机组向数据中心一体化业务拓展，打开更大成长空间。全球燃机供需格局：数据中心驱动的强周期。需求端：数据中心是核心驱动力。全球电力需求2024-2030年预计CAGR为2.7%，数据中心电力需求从2026年600TWh上行到2030年1600TWh（占比从1.8%升至4%）。2025年全球发电领域对燃机需求达96.1GW（同比+71%），西门子能源预测未来数年燃机年均需求110-120GW。供给端：极度紧张。GE Vernova 29-30年累计仅10GW产能余量，西门子能源28年产能排满、29年基本订完，2030年产能预订进度正在快速饱和。从24财年开始，GE Vernova季度/财年燃气轮机订单持续大于实际销售，订单与销售（GW）比值区间为1-3.5。价格端：持续上行。按每千瓦美元计价，GE Vernova预计2026年上半年订单价格较2025Q4高出10-20个百分点。GEV销售毛利率从2023年14.50%升至2025年19.79%，三菱重工、西门子能源毛利率同步提升。产能扩张但短期难解：西门子能源计划25-27财年产能22GW、28-30财年30GW以上；GE Vernova计划到2028年产能提升至约24GW。但扩产周期长，短期供不应求格局难改。（数据来源：国泰海通证券研究）。公司燃机业务：北美超11亿美元订单验证竞争力。前瞻布局奠定基础：公司2018年开启燃气轮机发电机组研制设计，2020年12月首套5MW级车载燃气轮机发电机组在中国成功应用。2022年9月35MW移动式燃机发电机组在美国实现2500小时稳定作业，2023年10月再度签署订单。中国、北美市场的成功应用奠定了快速切入数据中心领域的基础。产品优势突出：公司35MW移动式燃气轮机发电机组在不需要吊机情况下约8小时完成现场组装，具备超高性能、快速移动、应用广泛三大优势，是数据中心基建加速下的重要竞争力。斩获超11亿美元订单：2025年11月-2026年4月，公司在北美签订6个数据中心燃机发电机组订单，合计超11亿美元。订单包括2025年11月全球AI行业巨头超1亿美元、2026年1月1.06亿美元、2月1.815亿美元、3月3.41亿美元、4月3.01亿美元等。持续扩大机头资源：公司已与西门子能源（SGT系列）、贝克休斯（NovaLT系列）、川崎重工签署燃气轮机全球战略合作协议。2026年5月与西门子能源签署SGT燃气轮机战略合作，2025年11月与贝克休斯签署NovaLT全球战略合作和规模订单协议。（数据来源：国泰海通证券研究）。数据中心一体化：模块化趋势下的第二成长曲线。数据中心交付面临三大制约：设备供应链紧张（2025年57%项目出现三个月以上延期，设备平均交付周期33周）、专业技术工人供给不足、开发成本攀升（2020-2025年单位兆瓦建设成本从770万升至1070万美元，CAGR 7%）。模块化是发展趋势：预制模块安装周期与建造成本更低，预计到2027年高达70%的AI基础设施或将采用液冷模块；到2030年，超大型数据中心园区可实现12个月以内部署。预计2030年模块化系统与微型数据中心年市场规模达480亿美元（2025-2030年CAGR 35%）。公司前瞻布局数据中心一体化：公司构建覆盖发电、配电及能控管理的一体化解决方案： 冷却底座：全链路液冷方舱、一体化冷源方舱（100%工厂预制与调试）、二次侧水力模块方舱。 能源底座：锂电备电方舱（能量密度高，相较传统铅酸电池减小70%）、低压交流电力模块方舱、固态高压直流电力模块方舱（集成固态变压器，体积更小）。 算力基础设施：IT算力方舱（高集成出厂90%+装配完成，即插即用）。拓展新市场：2026年7月发布“小土星”模块化燃气发电，适用工业园区、油田作业、数据中心等多场景。2026年4月与阿联酋投资部签署战略合作备忘录，围绕SMR、AIDC等开展合作。公司在阿联酋迪拜成立控股子公司开展SMR相关业务。（数据来源：国泰海通证券研究）。投资逻辑与估值。核心投资逻辑：全球燃机供需错配+公司北美订单验证+数据中心一体化布局。公司从传统油气装备龙头向数据中心电力与一体化方案商转型，燃机发电机组是核心增长驱动，数据中心一体化打开长期成长空间。国泰海通预测：2026-2028年归母净利润33.19/60.27/78.68亿元（同比+23.8%/+81.6%/+30.5%）。公司获取北美超11亿美元数据中心燃机订单预计在2027年有较大比例确认，业绩增量主要从2027年开始体现。估值：参考可比公司2027年PE平均26.33倍，考虑公司业务强协同效应、强势进入北美市场，给予一定估值溢价，给予2027年30倍PE，目标价176.60元，维持“增持”评级。（数据来源：国泰海通证券研究）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：全球燃机供需格局为何如此紧张？A：需求端数据中心建设强劲驱动，2025年全球发电领域燃机需求96.1GW（同比+71%），西门子能源预测未来年均需求110-120GW。供给端GE Vernova 29-30年累计仅10GW产能余量，西门子能源28年产能排满。扩产周期长，短期供不应求难改。Q2：杰瑞股份在北美燃机市场的竞争优势是什么？A：①前瞻布局——2018年启动研制，2022年已在美国实现2500小时稳定作业；②产品优势——35MW燃机发电机组无需吊机约8小时完成现场组装，快速部署能力突出；③机头资源——与西门子能源、贝克休斯、川崎重工签署全球战略合作；④业绩验证——2025年11月-2026年4月签订超11亿美元订单。Q3：数据中心一体化的市场空间有多大？A：模块化数据中心预计2030年市场规模480亿美元（CAGR 35%）。到2027年高达70%的AI基础设施或将采用液冷模块。公司构建覆盖发电、配电及能控管理的一体化解决方案，有望深度受益。Q4：公司燃机订单的交付节奏如何？A：北美超11亿美元数据中心燃机订单预计在2027年有较大比例确认，业绩增量主要从2027年开始体现。国泰海通预测2027年归母净利润60.27亿元（同比+81.6%）。Q5：当前估值是否具有吸引力？A：国泰海通目标价176.60元，对应2027年30倍PE。参考可比公司2027年PE平均26.33倍，考虑公司业务强协同效应、强势进入北美市场给予一定溢价。公司从油气装备龙头向数据中心一体化方案商转型，成长空间明确。数据来源说明。本报告数据来源于：国泰海通证券研究、公司官网、官方微信公众号、西门子能源官网、GE Vernova官网、三菱重工官网、JLL《2026 Global Data Center Outlook》、S&P Global Commodity Insights。