航空机场行业专题研究：暑运初期票价偏弱静待需求修复-260718（16页）.pdf

核心结论速览： 高油价下航空业呈现“运力收缩+客座率高企”的供需错配格局：6月六大航ASK同比-2.9%（连续负增长），客座率84.9%（同比+0.6pct）。运力收缩但需求韧性仍在，一旦油价回落或需求修复，票价弹性可期。 暑运初期票价承压但不必过度悲观：7月上半月扣油票价同比-13.6%，主因Q2高油价抑制需求释放，而非需求崩塌。客座率仍处高位（85%以上），出行量同比已转正、环比回升，若需求持续回暖，票价有望企稳回升。 油价是当前航空股投资的核心变量：7月航油价格环比-17.5%至8030元/吨，燃油附加费同步下调。若下半年油价中枢环比下行，航司成本端将显著改善，利润弹性较大。 春秋航空是当前最优配置标的：6月ASK同比+15.9%（行业唯一两位数增长）、客座率91.9%（行业第一）。低成本模式+高效运营，在高油价环境下抗风险能力最强，需求回暖时弹性最大。 人民币升值提供额外收益：人民币较2025年末升值3.38%，航司美元债务负担减轻，有望取得汇兑收益增厚利润。 关注暑运后半段需求验证：若7月下旬-8月出行量持续增长，票价有望企稳回升。叠加油价回落，航空股将迎来盈利与估值的双重修复。投资逻辑：高油价下的供需错配与弹性机会。当前航空业的核心矛盾是“高油价压制运力+高附加费抑制需求”。2026Q2油价高企导致航司主动收缩运力（6月六大航ASK同比-2.9%），同时燃油附加费高企抑制价格敏感型需求（5-6月国内线周转量同比-6.2%）。但客座率仍维持高位（85%+），说明需求基础并未崩塌，而是被高成本暂时压制。弹性逻辑：若下半年油价环比下行，航司将同时受益于：①运力恢复带来的收入增长；②燃油成本下降带来的利润改善；③被抑制需求释放带来的票价回升。三重利好共振下，航空股弹性较大。观测指标：①暑运后半段出行量及票价走势；②布伦特原油价格及国内航油结算价；③人民币汇率走势。（数据来源：国海证券研究所）。油价：从成本压制到利润弹性的核心变量。油价已从高位回落：6月布油均价84.4美元/桶（环比-18.6%），7月初至7月16日均价77.4美元/桶。7月国内航油结算价8030元/吨（环比-17.5%）。若油价中枢持续下行，航司成本端将显著改善。燃油附加费下调释放需求：7月5日起燃油附加费由800公里以下80元/人、800公里以上150元/人，下调至50/100元标准，环比减少30/50元。附加费下调将直接降低旅客出行成本，释放被抑制的需求。油价弹性测算：航油成本占航司营业成本30%左右。若下半年布油均价较上半年下降10美元/桶，三大航合计航油成本可节省数十亿元，利润弹性显著。（数据来源：国海证券研究所）。暑运票价：短期承压，需求验证是关键。7月上半月票价承压但不必过度悲观：扣油票价同比-13.6%，主要反映Q2高油价对需求的滞后影响，而非需求崩塌。客座率仍处高位（85%+），出行量同比已转正、环比回升，说明需求正在恢复。历史规律：暑运后半段通常是出行高峰，票价往往高于前半段。若7月下旬-8月出行量持续增长，票价有望企稳回升。关注信号：①日度票价是否止跌企稳；②航班量是否持续回升；③客座率是否维持高位。（数据来源：国海证券研究所）。个股分化：春秋航空是当前最优选择。春秋航空运营数据全面领先：6月ASK同比+15.9%（行业唯一两位数增长）、客座率91.9%（行业第一）。1-6月总ASK同比+15.4%，远超同业。国内线ASK同比+21.5%，逆势高增。低成本模式抗风险能力强：单位成本低于全服务航司，高油价环境下仍能保持盈利；运力投放不受高油价过度抑制，市场份额持续提升；需求回暖时，高客座率意味着更强的票价传导能力。三大航等待油价回落催化：三大航6月运力均同比减少（国航-6.1%、东航-3.9%、南航-1.2%），Q2预计大额亏损。若下半年油价回落，三大航将迎来盈利修复，弹性空间较大。（数据来源：国海证券研究所）。汇率：人民币升值提供额外收益。人民币较2025年末升值3.38%：2025年末美元兑人民币7.029元，2026年7月16日为6.791元。航司持有大量美元债务，人民币升值将直接减少债务的人民币计价规模，产生汇兑收益。汇兑收益增厚利润：以三大航合计美元债务约200亿美元计算，人民币升值3.38%对应汇兑收益约45亿元人民币，将显著增厚利润。（数据来源：国海证券研究所）。投资建议与风险提示。核心结论：高油价压制下的航空股处于“最坏时刻已过、弹性空间打开”的阶段。油价回落+需求修复+汇率升值三重催化下，航空股有望迎来盈利与估值的双重修复。推荐标的：春秋航空（首选，运营数据领先、抗风险能力强）、中国国航、中国东航、南方航空、吉祥航空。风险提示：油价超预期上涨；需求恢复不及预期；人民币大幅贬值；地缘政治风险。（数据来源：国海证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：为什么油价下跌对航空股是重大利好？A：航油成本占航司营业成本约30%。7月航油价格环比-17.5%至8030元/吨，若下半年油价中枢持续下行，航司成本端将显著改善。同时燃油附加费下调释放被抑制的需求，量价双重受益。Q2：春秋航空为什么是当前最优配置标的？A：6月ASK同比+15.9%（行业唯一两位数增长）、客座率91.9%（行业第一）。低成本模式赋予更强的成本控制能力，高油价环境下仍能保持盈利和运力增长，需求回暖时弹性最大。Q3：暑运票价承压是否意味着需求出了问题？A：扣油票价同比-13.6%主因Q2高油价抑制需求释放，而非需求崩塌。客座率仍处高位（85%+），出行量同比已转正、环比回升。若7月下旬-8月出行量持续增长，票价有望企稳回升。Q4：人民币升值对航司有多大影响？A：人民币较2025年末升值3.38%。以三大航合计美元债务约200亿美元计算，对应汇兑收益约45亿元人民币，将显著增厚利润。Q5：下半年航空板块的投资节奏如何把握？A：关注三个信号：①油价是否持续下行；②暑运后半段票价是否企稳回升；③出行量是否持续增长。三重催化共振时，航空股将迎来盈利与估值的双重修复。数据来源说明。本报告数据来源于：国海证券研究所、iFind、中国民航局、航班管家、各公司公告。