飞沃科技-301232-A股公司深度研究：商业航天系列（7）·飞沃科技深度火箭配套体系逐步完善商业航天打开第二曲线-260717（36页）.pdf

核心结论速览： 可复用火箭突破是当前商业航天领域最具确定性的投资主线：长征十号乙已率先突破，朱雀三号、长征十二号甲、力箭二号等12款火箭冲刺在即。参考SpaceX猎鹰9号路径（发射成本降93%、7年完成星链超1万颗星组网），我国火箭配套零部件需求将迎来爆发式增长。 火箭发动机与箭体结构是价值量最集中的两大环节：单发火箭制造成本超1.3亿元，发动机价值量占比50%（约6500万元/枚），箭体结构25%（约3250万元）。发动机3D打印和贮箱是固体火箭向液体火箭、小型火箭向大运力火箭升级过程中需求弹性最大的细分方向。 飞沃科技通过4次收并购完成“发动机3D打印→箭体结构件”全链条布局：新杉宇航覆盖喷注器/燃烧室/涡轮泵等发动机核心部件3D打印（2025年商业航天收入约1081万元）；光合空间主营整流罩/舱段/贮箱；西安创航和四川瀚烁补齐发动机机加工能力。叠加自身紧固件/钣金件/管路件，形成完整配套体系。 当前是布局火箭配套产业链的最佳窗口期：我国已规划火箭产能610发/年，可复用液体火箭在建及规划产能188发/年。2026-2028年13款火箭陆续突破可复用后将进入量产阶段，零部件订单将从“小批量试样”切换至“规模化量产”。 投资聚焦三条细分主线：①发动机3D打印（技术壁垒最高、价值量最大）；②箭体结构件（贮箱需求弹性最大）；③TGV/先进封装设备（配套半导体级精密加工）。可复用火箭：商业航天最具确定性的投资主线。SpaceX已验证可复用的商业价值：猎鹰9号通过可复用将低轨发射成本从15,952美元/kg降至1,110美元/kg（降幅93%），2025年单台火箭一子级平均复用9.2次。星链用户3年增长3.5倍（230万→1030万），单星创收提升73%（74万→129万美元/年）。SpaceX的Space+Connectivity业务连续三年实现正向营业利润，低轨通信卫星商业模式初步验证。中国可复用火箭进入集中突破期：2026年7月10日长征十号乙率先突破可复用；朱雀三号遥二已完成静态点火测试，有望近期发射冲刺可回收；长征十二号甲、力箭二号已成功入轨；天龙三号、长征十号甲等冲刺在即。2026-2028年将是国内可复用火箭集中突破的窗口期。卫星发射需求倒逼运力爆发：ITU“先占先得”规则下，我国向ITU累计申请卫星超25万颗，2026-2030年部署有望超2万颗。2026H1国内火箭发射44次（同比+22%），千帆G60卫星部署92颗（同比+155%），仍处“发射任务等待火箭”阶段。可复用火箭突破后，大运力液体火箭将快速进入扩产量产周期，零部件需求将从“小批量试样”切换至“规模化量产”。（数据来源：国海证券研究所）。火箭配套产业链：发动机与箭体结构是两大核心。火箭BOM成本拆分：单发火箭制造成本超1.3亿元，发动机价值量占比50%（约6500万元/枚），箭体结构25%（约3250万元，其中贮箱约1000万元、整流罩和尾段800-1000万元、壳体与级间段1200万元），电气系统10%，燃料与发射服务15%。我国火箭已规划产能610发/年：截至2026年4月，37个火箭工厂总规划产能610发/年（已投产392发/年、在建198发/年）。可复用液体火箭是主要扩产方向，在建及规划工厂13个、产能188发/年。随13款火箭陆续突破可复用，年产能将从392发向610发爬升，零部件需求同步爆发。两大供给侧机遇：1. 发动机3D打印：液体火箭发动机关键部件（燃烧室、喷注器、涡轮泵）需要复杂内部流道，3D打印已成为主要生产方式。SpaceX Raptor3通过3D打印实现单台减重555kg、推力+51%、成本-90%。天兵科技天火12发动机90%零组件采用3D打印，深蓝航天雷霆RS发动机85%以上部件采用3D打印。新研制的火箭发动机中60%以上零部件可通过3D打印生产，合格率从30%提升至95%，生产时间从50小时缩短至10小时。2. 贮箱：固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级过程中，贮箱成为箭体结构中需求弹性最大的环节。贮箱需要承载较大压力和较强密封性，工艺难点在于焊接技术，商业公司贮箱产能紧缺。两条工艺路线：铝合金+搅拌摩擦焊（九天行歌等）、不锈钢+激光焊（蓝箭航天等）。（数据来源：国海证券研究所）。飞沃科技：火箭配套体系的“一站式”供应商。4次收并购构建完整布局： 新杉宇航（2025年12月收购60%）：专注于SLM金属3D打印，国内最早从事航天火箭发动机核心部件3D打印服务的企业之一。核心产品包括喷注器、燃烧室、收扩段、扩张段、涡轮泵等。拥有行业领先的“铜”3D打印装备和打印工艺，最大幅面1500mm+×1500mm。客户包括天兵科技、中科宇航、星际荣耀等。2025年商业航天收入约1081万元（未经审计，不含航空收入）。 光合空间（2026年1月收购60%）：主营火箭箭体结构件（金属整流罩、舱段等），已启动贮箱布局。总经理孙晋鹏具有丰富火箭箭体结构制造经验。2025年营收478万元。 西安创航（2026年6月收购60%）：主营阀门组件等商业航天零部件精密机械加工。2025年营收2912万元、净利润514万元。 四川瀚烁（2026年6月收购60%）：业务涵盖零部件生产制造、特种试验及军品生产制造。叠加自身能力：飞沃科技自身具备商业航天紧固件、钣金件、管路件等制造能力。通过整合各子公司业务和客户资源，公司已在超10家核心火箭公司（天兵科技、蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀、星河动力等）完成供应链卡位。投资亮点：公司是国内少数能提供“发动机3D打印→精密机加工→箭体结构件→紧固件”一站式火箭配套服务的企业。随大运力液体火箭进入量产阶段，公司有望从单客户单品类供货向多客户多品类供货升级，单箭价值量持续提升。（数据来源：国海证券研究所）。三条投资主线与节奏判断。主线一：发动机3D打印（技术壁垒最高、价值量最大） 。发动机占火箭价值量50%，3D打印在液体火箭发动机中渗透率持续提升。关注新杉宇航等已卡位核心客户、具备铜合金3D打印能力的企业。主线二：箭体结构件（贮箱需求弹性最大） 。贮箱是固体→液体、小型→大运力升级过程中需求弹性最大的环节。关注已启动贮箱布局的光合空间等企业。主线三：精密机加工与紧固件（确定性最强） 。火箭量产对紧固件、精密加工件的需求刚性，飞沃科技自身风电紧固件龙头优势可平移至航天领域。投资节奏：2026年（突破期）→2027年（验证期）→2028年（量产期）。当前处于突破期向验证期过渡阶段，是布局火箭配套产业链的最佳窗口期。（数据来源：国海证券研究所）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部内容，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：为什么可复用火箭是当前商业航天最具确定性的投资主线？A：SpaceX已验证可复用的商业价值（发射成本降93%、星链商业模式盈利）。长征十号乙已率先突破，国内13款火箭冲刺可复用。卫星发射需求迫切（2026-2030年部署超2万颗），可复用火箭突破后将直接带动零部件需求爆发。逻辑链条清晰，确定性高。Q2：火箭配套产业链中哪个环节价值量最大？A：发动机价值量最大，占火箭制造成本50%（约6500万元/枚）。液体火箭发动机关键部件（燃烧室、喷注器、涡轮泵）依赖3D打印，渗透率持续提升。箭体结构占25%（约3250万元），其中贮箱在固体→液体升级中需求弹性最大。Q3：飞沃科技在火箭配套领域的竞争壁垒是什么？A：公司通过4次收并购构建了“发动机3D打印→精密机加工→箭体结构件→紧固件”一站式配套能力，覆盖火箭价值量最大的两个环节（发动机+箭体结构）。已在超10家核心火箭公司卡位，从“小批量试样”向“规模化量产”切换的通道已打通。Q4：2026-2028年火箭配套市场的需求节奏如何？A：2026年长征十号乙突破可复用；2027年朱雀三号、长征十二号甲等5款已首飞火箭有望突破；2028年剩余6款火箭有望突破。随各火箭定型量产，零部件需求将从“小批量试样”切换至“规模化量产”，2027-2028年是订单集中放量期。Q5：火箭配套业务的投资风险有哪些？A：①可复用火箭技术突破不及预期；②商业航天政策支持不及预期；③公司订单落地不及预期；④行业竞争加剧；⑤公司商业航天营收占比仍较低（2025年仅123万元）；⑥并购整合不及预期与商誉减值风险；⑦可复用火箭对零部件需求的反向压制风险（单枚火箭复用次数增加可能减少零部件需求）。数据来源说明。本报告数据来源于：国海证券研究所、公司公告、Wind、SpaceX招股书、Jonathan's Space Page、你好太空公众号、谦益头条公众号。