巨子生物-港股公司深度跟踪报告：敷料地位稳固功效护肤高增-230531（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 敷料地位稳固，功效护肤高增敷料地位稳固，功效护肤高增 巨子生物（02367.HK）深度跟踪报告2023.5.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 公公司以合成生物技术深耕重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，打造美丽与健康生司以合成生物技术深耕重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，打造美丽与健康生态态，纵向树立技术高度、横向拓展应用场景。目前，

2、公司尚处生态体系拓展初，纵向树立技术高度、横向拓展应用场景。目前，公司尚处生态体系拓展初期，敷料地位稳固，收入增长而占比良性下降，精华次抛、妆字号面膜等功效期，敷料地位稳固，收入增长而占比良性下降，精华次抛、妆字号面膜等功效性护肤品保持高增；公司针对问题肌肤表征、面颈部抗衰等功效，结合自身核性护肤品保持高增；公司针对问题肌肤表征、面颈部抗衰等功效，结合自身核心专研成分对未来心专研成分对未来 2 年左右的产品进行了系统规划。年左右的产品进行了系统规划。618，公司内容营销、超，公司内容营销、超头合作、产品预售等超出预期；减持预期虽对短期股价有负面影响，但预计幅头合作、产品预售等超出预期；减持预期

3、虽对短期股价有负面影响，但预计幅度有限。维持盈利预测，给予目标价度有限。维持盈利预测，给予目标价 43 港元，维持“买入”评级。港元，维持“买入”评级。美丽美丽&健康生态布局，开篇良好；功效性护肤品规划清晰，持续上新。健康生态布局，开篇良好；功效性护肤品规划清晰，持续上新。公司以合成生物技术深耕两大生物活性物重组胶原蛋白、稀有人参皂苷，拓展美丽&健康生态。公司尚处生态化发展的初期阶段：2022 年，专业皮肤护理产品营业收入23.2 亿元，占比 98.2%。主品牌可复美定位于“肌肤问题的解决方案提供者”，针对不同的肌肤问题表征和巨子核心专研成分，已搭建一个械字号、三个妆字号系列（胶原修护系列、净

4、痘清颜系列和补水安敏系列），2023-2024 年新品有望陆续上市。可丽金专注于肌肤年轻化，发力“分区域、分类型抗皱”，未来两年针对面颈部不同皱纹区域、不同皱纹类型的产品有望陆续上市。品类结构：敷料占比良性下降，功效护肤品高增。品类结构：敷料占比良性下降，功效护肤品高增。截至 2022/10，公司共有医疗器械注册证 12 个，其中可复美、可丽金各有 3 个 II 类械。2022 年，公司整体医用敷料收入 7.6 亿元/+18.4%，占比 32.2%，同比降 9pcts；功效性护肤品营业收入 15.6 亿元/+81.3%，占比提升 10.6pcts 至 66.0%。公司以高附加值品类精华为代表的

5、功效性护肤品占比快速提升：2021-2022 年，先后推出可复美胶原棒、可丽金嘭嘭次抛精华/保龄球精华等单品；其中 2022 年，胶原棒占可复美收入达到 15%左右；我们推算 2023M1-5，胶原棒已升至公司第一大单品；妆字号面膜持续拓展，2023 年上市可复美舒舒贴和可丽金安护修护面膜等。品类格局：敷料地位稳固，精华后起之秀。品类格局：敷料地位稳固，精华后起之秀。1）敷料：新品迭出，竞争激烈，可复美龙头地位稳固。2022 年以来，NMPA 已批准 II 类及以上修护敷料共约 70款，其中胶原蛋白类 46 款、透明质酸类 24 款。主流 I 型重组胶原蛋白敷料定价在 3940 元/片，以 I

6、II 型重组胶原为核心成分的敷料定价在 40 元以上。我们认为：后来者可以械字号产品树立品牌科技&产品力形象，但对实际销售拉动有限，份额较难进入头部序列。2）次抛：具便携/卫生/保持生物材料活性等优点，越来越多国内品牌采用次抛形态，胶原棒高速增长，对市场原次抛主流品牌有一定的分流。线上销售：延续高增长，线上销售：延续高增长，618 大促首战告捷。大促首战告捷。618 预售前期与直播超头李佳琦合作推出“中国原料”第一集，助力巨子曝光/出圈/获客/变现。5 月 26 日，李佳琦直播间美妆专场，可复美、可丽金各 3 件产品上榜，实际品牌销售额约为可复美 1.3 亿元/可丽金约 2000 万元。公司兼