三峡旅游-002627-A股公司研究报告：深耕“两坝一峡”核心资源省际游轮打开增长空间-260715（21页）.pdf

核心结论速览： 长江行·揽月号首航载客率92.78%——省际游轮市场验证充分：2026年4月18日首航，截至6月30日已运行22个单边航次，平均载客率（床位）92.78%。总吨位近1.7万吨，259间全智能客房，携手华为开发鸿蒙智能舱室系统。 银发群体占长江三峡游轮消费者50.08%——老龄化驱动的确定性需求：60岁以上游客占50.08%，45-60岁占25.41%，两者合计75.49%。银发群体“有钱、有闲”，游轮游兼具慢节奏度假与社交属性，需求确定性较强。 单游轮模型：年净利润近0.4亿元：中性预期（84%载客率）下，单船年收入1.26亿元、净利润0.39亿元。成本相对刚性（折旧/燃料/人工），载客率每提升4个百分点净利润增加约376万元。 豪华型游轮需求+0.81% vs 经济型-12.42%——消费升级趋势明确：2025年豪华型游轮客运量90.28万人（+0.81%），经济型29.82万人（-12.42%）。消费升级驱动下，高端游轮产品需求持续优于经济型。 “退三进一”政策控制供给过度扩张：退出3艘省际客船可新建1艘，当前13家企业运营49艘游轮。政策有望驱动行业步入高质量发展，头部企业受益。 长江行·极光号预计2026年7月首航：作为揽月同级别姊妹旗舰，完整延续高端游轮建造标准，从居住、休闲、餐饮、服务四大维度全线焕新。 公司目标：中国内河游轮旅游领航者：通过自建省际游轮+外延式拓展，跻身省际豪华游轮头部方阵，确立行业领航者地位。垂直主题的现状与路径：省际游轮——三峡旅游的第二增长曲线。三峡旅游正处于从“观光游轮龙头”向“省际度假游轮领航者”的战略升级关键期：观光游轮基本盘稳健：“两坝一峡”2025年接待215.57万人次，2023-2025年CAGR达8.2%。公司拥有8个旅游客运港口、134台旅游客运车辆、2家旅行社，构建了完善的“船-岸-港”一体化运营体系。省际游轮打开成长天花板：公司规划4艘省际度假游轮，总投资10.63亿元。长江行·揽月号2026年4月首航（92.78%载客率），长江行·极光号预计2026年7月首航。省际游轮将航线从“两坝一峡”延伸至重庆-宜昌全程，客单价从观光游轮的数百元提升至4,000元+，实现量价齐升。行业景气度向上：2026年1-5月长江三峡游轮客运量45.76万人（+5.90%），载客率85.29%（+6.65pct）。银发群体（60岁以上50.08%）支撑核心需求，豪华型游轮需求持续优于经济型。“退三进一”政策控制供给过度扩张，行业步入高质量发展阶段。垂直主题的核心模式解析。模式一：观光游轮→省际游轮的消费升级路径。公司从“两坝一峡”观光游轮（客单价数百元）向省际度假游轮（客单价4,000元+）延伸，实现产品矩阵升级。长江行·揽月号参考价4,399元/人起，重庆-宜昌4天3晚及宜昌-重庆5天4晚双航线运营。消费升级+航线延伸+客单价提升三重驱动。传导链条：观光游轮稳健增长→省际游轮高客单价→收入结构优化→利润率提升。核心数据：观光游轮215万人次；省际游轮客单价4,399元+；揽月号载客率92.78%。模式二：银发经济驱动的内河游轮消费。银发群体（60岁以上50.08%）是长江三峡游轮核心消费力。游轮游“慢节奏、一站式、社交性”的特点精准匹配银发群体需求。豪华型游轮（+0.81%）与经济型（-12.42%）增速分化反映消费升级趋势。老龄化趋势下，银发旅游消费确定性较强。传导链条：老龄化→银发消费力释放→游轮游需求增长→豪华型游轮受益。核心数据：60岁以上50.08%；豪华型+0.81% vs 经济型-12.42%。模式三：“船岸一体”全流程服务体系。长江行·揽月号创新“服务上岸”模式，构建“船岸一体”全流程服务体系。上岸游览采用错峰机制，系统性优化游览节奏。“登船即入戏”打造沉浸式文化体验。携手华为开发鸿蒙智能舱室系统，实现“人到即享”的智能旅居体验。硬件+服务+体验三维差异化竞争。传导链条：差异化服务→品牌溢价→客户满意度提升→复购与口碑增长。核心数据：华为鸿蒙智能舱室；综合续航1,500公里；空调系统节能20%。模式四：“退三进一”政策下的行业格局优化。“退三进一”政策：退出3艘省际客船可新建1艘。当前13家企业运营49艘游轮（豪华型38艘、经济型11艘）。政策控制供给过度扩张，行业集中度有望提升，头部企业（三峡旅游）凭借新船投放获得市场份额。传导链条：政策控制供给→行业集中度提升→头部企业新船投放→市占率提升。核心数据：13家企业49艘游轮；CR3 46.24%；豪华型38艘/经济型11艘。服务商生态的“断层”与机会。断层一：豪华型游轮需求旺盛 vs 经济型持续收缩。2025年豪华型游轮客运量90.28万人（+0.81%），经济型29.82万人（-12.42%）。消费升级趋势明确，高端游轮产品供不应求，低端产品持续出清。机会：三峡旅游长江行系列定位高奢/高奢（人均4,000元+），处于需求最旺盛的价格带，竞争格局优越。断层二：省际游轮供给受限 vs 需求增长。“退三进一”政策控制新船供给，当前13家企业运营49艘游轮。银发需求持续增长+豪华型需求景气，供需缺口有望扩大。机会：三峡旅游4艘新船投放恰逢其时，有望填补高端供给缺口，攫取市场份额。断层三：银发旅游消费力释放 vs 适老化服务供给不足。银发群体占50.08%但适老化游轮服务仍在完善中。三峡旅游“船岸一体”服务、智能舱室系统、错峰游览等设计精准匹配银发需求。机会：率先建立银发友好型服务标准的企业有望获得品牌溢价和客户忠诚度。断层四：观光游轮稳健 vs 省际游轮高弹性。观光游轮基本盘稳健（CAGR 8.2%），省际游轮高弹性（单船年利润0.39亿元）。观光游轮提供现金流和业绩底，省际游轮提供成长弹性。机会：观光+省际双轮驱动，兼具稳健性与成长性。标杆案例深度解析。案例一：长江行·揽月号——92.78%载客率的成功验证。2026年4月18日，三峡旅游首艘省际度假游轮“长江行·揽月号”从重庆朝天门码头正式启航。游轮总长约150米、型宽23米、总吨位近1.7万吨，配备259间全智能客房，近2万平方米多功能空间。携手华为联合开发智能舱室，将鸿蒙空间智能系统深度融入旅居体验。截至2026年6月30日，已完整运行22个单边航次，平均载客率（床位）92.78%。重庆-宜昌4天3晚及宜昌-重庆5天4晚双航线同步运营。参考价4,399元/人起。启示：高客单价（4,000元+）豪华游轮市场需求强劲，92.78%载客率验证产品定位精准。华为鸿蒙智能舱室系统打造差异化体验，“服务上岸”模式提升客户满意度。案例二：银发群体50.08%——老龄化驱动的确定性需求。根据重庆航运交易所数据，2025年长江三峡游轮国内游客年龄结构中，60岁以上老年人群占比50.08%，45-60岁人群占25.41%，两者合计75.49%。银发群体“有钱、有闲”，游轮游既具备慢节奏度假属性，避免传统旅游的奔波劳累，又打造完善的住宿、餐饮等场景，满足银发群体的社交需求。豪华型游轮需求景气度维持高位（客运量+0.81%），经济型游船持续收缩（-12.42%）。启示：老龄化趋势下银发旅游消费确定性较强。豪华型游轮精准匹配银发群体消费升级需求，市场空间广阔。案例三：单游轮盈利模型——年净利润0.39亿元的逻辑验证。游轮模型成本相对刚性（折旧摊销1,728万元/年、燃料1,485万元/年、人工2,145万元/年），耗材及其他航杂费为可变成本。在84%载客率（中性）下，单船年收入1.26亿元、净利润0.39亿元。载客率每提升4个百分点，净利润增加约376万元。长江行·揽月号实际载客率92.78%，已高于中性假设（84%），实际盈利能力有望优于模型测算。启示：游轮业务高经营杠杆特征显著——成本刚性+收入随载客率弹性变化，载客率提升对利润的边际贡献巨大。公司凭借服务/硬件优势获得高载客率，利润弹性可期。垂直主题的行动指南。第一步：跟踪省际游轮投运进度（当前-短期）。 长江行·揽月号已首航（92.78%载客率），持续跟踪后续航次载客率。 长江行·极光号预计2026年7月首航，关注首航表现。 后续2艘游轮建造进度。第二步：把握银发旅游消费趋势（当前-中期）。 银发群体占50.08%，老龄化趋势下需求确定性较强。 豪华型游轮需求优于经济型，消费升级趋势明确。 关注公司银发友好型服务标准建设。第三步：评估单游轮盈利兑现节奏（中期）。 揽月号92.78%载客率高于中性假设（84%），盈利有望超预期。 极光号首航后，2艘游轮有望在2026-2027年贡献显著利润增量。 4艘满产后年利润贡献约1.5亿元。第四步：前瞻布局行业格局优化（中长期）。 “退三进一”政策控制供给，行业集中度提升。 公司通过自建+外延拓展跻身省际豪华游轮头部方阵。 关注公司外延拓展进展和行业整合机会。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：长江行·揽月号的市场表现如何？A：2026年4月18日首航，总吨位近1.7万吨，259间全智能客房，携手华为开发鸿蒙智能舱室。截至6月30日已运行22个单边航次，平均载客率92.78%。Q2：银发群体在长江三峡游轮市场中占比多少？A：60岁以上游客占50.08%，45-60岁占25.41%，合计75.49%。银发群体是绝对消费主力，“有钱、有闲”特征明显。Q3：单艘省际游轮能贡献多少利润？A：中性预期（84%载客率）下，单船年收入1.26亿元、年净利润0.39亿元。揽月号实际载客率92.78%，盈利能力有望优于模型测算。Q4：“退三进一”政策对行业有何影响？A：退出3艘省际客船可新建1艘，控制供给过度扩张。当前13家企业运营49艘游轮，政策有望驱动行业高质量发展，头部企业受益。Q5：豪华型游轮与经济型游轮的需求分化如何？A：2025年豪华型游轮客运量90.28万人（+0.81%），经济型29.82万人（-12.42%）。消费升级趋势明确，高端产品需求持续优于低端。Q6：三峡旅游的省际游轮投资计划是什么？A：共规划4艘休闲度假型游轮，总投资10.63亿元。揽月号已首航，极光号预计2026年7月首航，后续2艘持续推进。数据来源说明。本分析基于长城证券产业金融研究院《三峡旅游（002627.SZ）——深耕“两坝一峡”核心资源，省际游轮打开增长空间》（2026年7月13日发布）研究报告全文内容提炼。数据来源于聚源数据、公司财报、重庆航运交易所、中国旅游新闻网、长江三峡游轮售票中心、ifind。分析师郭庆龙（SAC: S1070525120002）具备证券投资咨询执业资格。