盛达资源-000603-A股公司首次覆盖报告：白银龙头的多资源野望-260710（21页）.pdf

核心结论速览： 银都矿业是公司发展基石：拜仁达坝银多金属矿采选规模90万吨/年，实际产能50-60万吨/年。2026年完成矿业权整合，新采矿许可证增加矿区面积和可采储量，延长矿山服务年限。 金山矿业技术改造完成：2023年10月开始技改，3,000t/d生产线浸银车间改造为浮选车间、精矿脱水车间及精矿库。技改后选矿回收率提升、成本下降，白银产量恢复在即。 东晟矿业2027年贡献增量：巴彦乌拉银多金属矿银平均品位284.90克/吨，证载25万吨/年，按90%回收率测算，投产后年产约64吨白银。2026年完成采矿权延续，2026年力争完成矿山建设。 广西金石2028年投产：妙皇铜铅锌银矿银品位最高83.75g/t，证载66万吨/年，按90%回收率测算，满产后年产约45吨白银。2026年完成收购，正推进开发建设审批手续。 德运矿业持股升至74%：2026年5月以8710万元收购德运矿业20%股权，持股从54%提升至74%，彰显对该矿未来价值的信心。预计2028年或稍晚投产。 白银产量2028年预期达246吨：从2025年151.6吨逐步提升，东晟、广西金石、德运三大待投产矿山接力贡献增量。白银板块：三大待投产矿山深度解析。银都矿业在完成矿权整合后，后续产量预期平稳。拜仁达坝银多金属矿设计生产规模90万吨/年，实际产能维持在50-60万吨/年区间。2026年1月完成矿业权部分整合工作，取得新采矿许可证，矿区面积和可采储量均有增加，有利于延长矿山服务年限。东晟矿业：2027年主要增量来源。核心资产：巴彦乌拉银多金属矿，证载生产规模25万吨/年，银平均品位284.90克/吨，并伴生铅、锌、镍等多种有价金属。建设进展：2025年10月矿山建设复工，2026年5月完成采矿权延续（新证有效期启动），目前正全面推进建设，力争2026年完成。产量预期：按25万吨/年采选量、284.90克/吨入选品位和90%综合回收率估算，投产后有望实现年产白银约64吨。时间节点：预计2026年完成建设，2027年起开始贡献产量。广西金石：2028年投产在即。核心资产：象州县妙皇花莲-那宜铜铅锌银矿，证载生产规模66万吨/年，银品位最高83.75g/t，银647吨、铜3.74万吨、铅锌37.94万吨。项目状态：2026年1月盛达资源以2.695亿元收购55%股权，“证照齐全、手续基本完备”。建设进展：目前正在推进节能报告、环境影响评价等开发建设审批手续，建设周期约1-2年。产量预期：按照90%回收率测算，满产后预期每年贡献45吨白银增量。时间节点：预计2028年前后正式投产。德运矿业：接力东晟的储备项目。核心资产：巴彦包勒格矿区银多金属矿，白银资源量612吨。持股提升：2026年5月，公司进一步以8710万元收购德运矿业20%股权，并以3115万元受让相应债权，合计斥资超1.18亿元将持股比例从54%提升至74%，充分体现对该矿未来价值的信心。产量预期：与东晟矿业形成接力式的增量产出，共同推动公司白银产量迈上新台阶。时间节点：正在办理矿山报建手续，预计2028年或稍晚完成矿山建设。白银产量增长路径。| 年份 | 产量(吨) | 主要增量来源 |||||| 2025年 | 151.6 | 现有矿山 || 2026年 | ~159 | 现有矿山为主 || 2027年 | ~193 | 东晟矿业投产（约64吨） || 2028年 | ~246 | 广西金石投产（约45吨） |资源并购能力分析。公司资源获取能力强，多数并购发生在白银价格低位。2016-2019年连续收购光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业，白银资源量从单一银都大幅提升至超6000吨。收购价格对比：盛达资源单位收购价格0.26-0.50元/克白银。行业对比：兴业银锡收购宇邦矿业0.156元/克，中金黄金收购复兴电银矿1.54元/克，COEUR Mining收购Silvertip约0.43元/克。盛达资源收购能力处于行业较强水平。收购方式多样：光大、金都通过发行股份购买；东晟、德运为现金购买；金山为现金购买+债务承担。2011年置入银都后深耕5年，2016-2019年重启收购并消化整合，2024年开启新一轮金铜资源获取。企业行动指南：如何把握白银板块投资机遇。第一步：关注东晟矿业建设进度。2026年是东晟矿业矿山建设的关键年份，预计2026年完成建设。建设进展直接影响2027年增量释放节奏。第二步：关注广西金石审批手续。2026年正推进节能报告、环评等手续，审批进展是2028年投产的重要前置条件。第三步：关注白银价格走势。白银兼具商品属性和金融属性，光伏用银占工业需求29%为最大领域，AI、电力等新兴产业需求持续增长，供应弹性极低。价格中枢有望抬升。第四步：关注公司资源拓展。公司资源获取能力强，2023-2026年金铜三笔收购合计约10.7亿元。关注公司是否继续在白银或其他金属领域拓展资源。延伸阅读。以上为白银板块深度分析，如需获取完整报告详细数据及全部矿山数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：银都矿业目前的生产状态如何？设计生产规模90万吨/年，实际产能50-60万吨/年。2026年完成矿业权整合，新采矿许可证增加矿区面积和可采储量，产量预期平稳。Q2：东晟矿业何时投产？预计产量多少？2026年力争完成建设，2027年贡献增量。按25万吨/年、284.90克/吨品位、90%回收率测算，年产约64吨白银。Q3：广西金石何时投产？预计产量多少？预计2028年前后投产，证载66万吨/年，满产后年产约45吨白银。Q4：德运矿业的最新进展如何？2026年5月公司持股从54%提升至74%，正在办理矿山报建手续，预计2028年或稍晚投产。Q5：公司白银产量预期是多少？2025年151.6吨，2026年约159吨，2027年约193吨，2028年约246吨。数据来源说明。本报告所有数据均来源于国泰海通证券《盛达资源首次覆盖报告》（2026年7月8日）及公司2023-2025年年报。