解构美国系列第二十二篇：中期选举压力下的特朗普政策棋局-260709（15页）.pdf

核心结论速览： 美股中期选举呈现“前低后高”的确定性日历效应：1980年以来，标普500在中期选举结束后6个月和12个月内胜率均为100%，纳斯达克弹性更强（后12个月平均涨幅26.7%）。 黄金在中期选举期间具备相对确定的配置价值：1980年以来11次中选中，选举前3个月内黄金8次上行、3次下行。2018年在美元偏强背景下，黄金实现收益率从中选前6个月的-5.7%到中选后3个月6.6%的逆转。 美债收益率方向不稳定，但风险溢价因子波动更大：中选前3个月内10年期美债收益率7次下行、4次上行。美债定价核心是选后财政力度是否会收缩，分裂国会下收益率上行更温和。 美元受中期选举影响有限，下半年保持偏强运行：中选前3个月内美元指数5次下行、6次上行，波动幅度在1%以内。油价改善贸易逆差、AI领先优势及欧元区疲软共同支撑美元。 VIX指数中选年显著高于非中选年：中选前1-3个月标普500 VIX处于21%-24%，其他年份同期为18%-21%，政策不确定性推升风险溢价。 财政扩张是影响大类资产的核心变量：1.5万亿美元军费扩张若落地，将推升美债收益率、支撑美股军工板块、强化黄金长期配置逻辑。中期选举的大类资产配置逻辑。复盘1980年以来美国11次“中选年”的大类资产表现，核心结论是：中期选举前市场重点交易不确定性，选举后交易政策明朗化。这一规律背后的定价逻辑是：中期选举期间的政策不确定性和风险溢价在选举前推升市场波动，选举结束后随着选情清晰、政策路径明朗，风险偏好改善推动资产价格反弹。美股：确定性最强的“前低后高”日历效应。历史规律。美股市场在“中选年”呈现显著的周期性——“前低后高”的日历效应。在中期选举前几个月，美股平均回报往往较低，市场波动性更高。自1990年以来，中期选举前1-3个月内标普500的VIX指数处于21%-24%区间，而其他年份同期为18%-21%。积极来看，美股往往在中期选举结束后强劲反弹。 1980年以来，中期选举结束后的6个月和12个月内，标普500从未录得负收益，胜率达100%。与标普500相比，纳斯达克指数表现更具弹性。详细数据。| 时间窗口 | 标普500平均涨幅 | 纳斯达克平均涨幅 |||||| 中选前12个月 | -7.5% | -7.3% || 中选前6个月 | +1.3% | -1.3% || 中选前3个月 | -4.0% | -3.6% || 中选前1个月 | +5.4% | +5.7% || 中选后1个月 | +1.1% | +2.6% || 中选后3个月 | +5.5% | +10.3% || 中选后6个月 | +11.6% | +18.1% || 中选后12个月 | +13.6% | +26.7% |2026年展望。2026年选举结束后，若选情清晰、政策路径明朗，美股有望迎来反弹。但若出现“分裂国会”（共和党失去众议院），市场需要重新定价财政扩张受阻的影响，反弹节奏可能受到扰动。黄金：中期选举期间配置价值确定。历史规律。受益于避险和政策不确定性支撑，中期选举期间黄金普遍升值。1980年以来的11次中期选举中，选举前3个月内黄金价格8次上行、3次下行。2018年的案例尤其值得关注：在美元指数偏强的背景下，黄金在震荡中上行，并实现了收益率从中期选举前6个月的-5.7%到中期选举后3个月6.6%的逆转。2026年展望。今年下半年，特朗普紧抓中期选举之前的关键预算窗口期，积极扩张1.5万亿美元军费，财政扩张和赤字预期有望成为黄金价格的长期支撑。同时，中期选举期间的政策不确定性短期利多黄金。美债：方向不稳定，关注财政走向。历史规律。中期选举对美债收益率的短期影响并不显著。1980年以来的11次中期选举中，中期选举前3个月内收益率7次下行、4次上行，趋势并不鲜明。美债并非围绕“选举事件”本身定价，而是围绕选后财政力度是否会收缩定价： 分裂国会（总统所属政党失去国会控制权）：市场预期后续财政扩张受阻、通胀压力缓解，收益率上行幅度通常更温和。 一党控制国会：市场担忧财政扩张加码，收益率上行幅度可能更大。2026年展望。若共和党成功保住两院，特朗普将继续推动宽财政、去监管与强地缘施压的政策组合，美债收益率或进一步上行。若民主党拿下众议院，分裂国会格局下财政扩张受阻，收益率上行更温和。美元：影响不显著，下半年偏强运行。历史规律。美国“中选年”对美元影响并不显著。1980年以来的11次中期选举中，选举前3个月内美元指数5次下行、6次上行，分化较大，且中期选举前后3个月以内的平均波动幅度在1%以内。2026年展望。参考2018年特朗普中期选举前的宏观环境——税改落地、美联储加息周期、美债利率维持高位、中美关税摩擦持续升级——美元指数整体偏强。展望来看，考虑到当前油价大涨改善美国贸易逆差，且美国在AI革命上依然具有较强的领先优势，以及欧元区经济的相对疲软，将给美元指数带来支撑。不过，考虑到油价高位回落降低美联储加息的紧迫性，以及6月非农数据超预期走弱，短期内美元指数进一步上行的空间亦较为有限。资产配置行动指南。第一步：中选前（7-11月）——交易不确定性。 黄金：配置价值相对确定，受益于避险和政策不确定性。 波动率策略：VIX处于高位，可考虑波动率相关的对冲策略。 美股：选举前数月受风险溢价压制，保持谨慎。第二步：中选后——交易政策明朗化。 美股：历史胜率100%，选举结束后6-12个月反弹确定性强。 关注财政走向：若分裂国会，财政扩张受阻，美债收益率上行温和；若一党控制国会，财政扩张加码，美债收益率上行压力加大。第三步：关注特朗普政策组合的资产映射。 军工板块：1.5万亿美元军费扩张直接利好军工产业链。 能源板块：中东局势走向影响油价，关注油气板块。 科技板块：国会涉华限制议案可能阶段性扰动半导体、AI相关标的。延伸阅读。以上为中期选举大类资产配置深度分析，如需获取完整报告详细数据及全部历史复盘数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：美股在中期选举后的表现如何？1980年以来，标普500在中期选举结束后6个月和12个月内胜率均为100%。纳斯达克弹性更强，后12个月平均涨幅26.7%。Q2：黄金在中期选举期间为何值得配置？1980年以来11次中选中，选举前3个月内黄金8次上行。受益于避险和政策不确定性支撑，叠加1.5万亿美元军费扩张带来的财政赤字预期，黄金具备中长期配置价值。Q3：美债收益率在中期选举前后如何变化？方向并不稳定，1980年以来中选前3个月内7次下行、4次上行。核心定价逻辑是选后财政力度是否会收缩——分裂国会下收益率上行更温和。Q4：美元在中期选举期间受何影响？影响不显著，中选前3个月内波动幅度在1%以内。但2026年下半年，油价改善贸易逆差、AI领先优势及欧元区疲软共同支撑美元偏强运行。Q5：1.5万亿美元军费扩张对资产配置有何影响？若落地，将推升美债收益率（财政扩张预期）、支撑美股军工板块、强化黄金长期配置逻辑（财政赤字预期）。数据来源说明。本报告所有数据均来源于光大证券《中期选举压力下的特朗普政策棋局——解构美国系列第二十二篇》研究报告（2026年7月）。