PitchBook：2026年第二季度美国常青基金市场全景报告（英文版）（26页）.pdf

核心结论速览： 常青基金赎回潮本质上是零售投资者行为的正常体现，而非系统性危机：Morningstar研究显示，94%的主动管理公募基金和ETF曾经历过单季度5%的净流出，80%的基金曾经历过12个月内20%的净赎回。常青基金的5%季度赎回上限正在按设计发挥缓冲作用。 高流入基金必然伴随高流出——常青基金正进入这一规律的下半场：在五年内增长1000%以上的主动管理基金中，近70%在随后五年经历了净流出，近40%的资产减少了一半或更多。常青基金（特别是私募信贷）近年来经历了大规模流入，未来几年面临持续的赎回压力是大概率事件。 Morningstar已对19只常青基金授予评级，仅4只获得正面评级：PIMCO灵活信贷收入（银牌）、阿波罗多元化信贷（铜牌）、黑石私人信贷（铜牌）、PIMCO灵活市政收入（铜牌）。这表明在考虑高费率和现金余额后，超越公募市场指数是一个很高的门槛。 常青基金费率结构复杂，中位数净费用率约3%：管理费通常在1.25%左右，业绩提成通常12.5%或15%。Morningstar正在开发标准化费率方法以提高基金间可比性，将利率和融资成本在类别层面保持不变。 基础设施是常青基金中表现最好的策略：2026年至4月底回报5.4%，受益于AI驱动的电力需求、能源安全、电网投资和数据中心建设。KKR基础设施集团（72亿美元）、Brookfield基础设施收益基金（54亿美元）等头部基金仍在快速扩张。 私募股权常青基金因非40 Act基金纳入而资产大幅跃升：黑石BXPE（147亿美元，一年回报20%）、KKR K-PEC（112亿美元，16.8%）等基金的纳入使PE常青资产增至近1000亿美元，接近直接贷款规模的一半。H2：垂直主题的现状与路径——投资者如何应对常青基金的赎回潮与业绩分化。常青基金市场正经历从“单边资金流入”到“赎回压力显现”的关键转折。对于投资者、财富管理顾问和基金发起人而言，以下维度至关重要：第一，理解赎回潮的本质。Morningstar的研究表明，常青基金面临的赎回压力并非意外，而是零售投资者行为的正常体现。数据显示，94%的主动管理公募基金和ETF曾经历过单季度5%的净流出。常青基金的5%季度赎回上限正在按设计发挥缓冲作用——保护组合免于在不利情况下被迫清算非流动性资产。第二，关注业绩分化与管理人选择。常青基金的业绩分化显著，私募股权三年期表现从最佳年化超25%到最差接近-10%。直接贷款虽然近期面临赎回压力，但其业绩一致性最高（最差三年期仍有正收益3.7%）。Morningstar的Medalist评级可为投资者提供独立的前瞻性评估框架。第三，理解费率结构对净回报的影响。中位数净费用率约3%，管理费约1.25%，业绩提成12.5%-15%，再加上杠杆利息和所收购基金费用，常青基金的总成本显著高于公募基金。Morningstar正在开发标准化费率方法以提高可比性。（数据来源：PitchBook & Morningstar《Evergreen Fund Landscape》）。H2：垂直主题的核心模式解析——常青基金的流动性管理与投资者行为。赎回潮的必然性：Morningstar研究揭示了三个关键规律。第一，急性赎回是常态——94%的主动管理公募基金和ETF在其生命周期中曾经历过单季度5%的净流出。第二，类似策略的赎回频率更高——97%的银行贷款基金曾经历过至少一次急性赎回期（12个月内20%净流出），这与常青基金中的直接贷款策略高度相似。第三，高流入必伴随高流出——在五年内增长1000%以上的主动管理基金中，近70%在随后五年经历了净流出。5%上限的压力测试机制：近期多家直接贷款基金触及5%赎回上限，但这正是机制的设计目的。行业参与者普遍认为，典型的5%季度赎回上限正在按预期发挥作用——保护组合免于在不利情况下被迫清算非流动性资产。一般而言，组合中的资产到期和收入已足够满足赎回请求。部分资产管理公司甚至将赎回比例提升至7%，以示对投资者的善意。Morningstar Medalist评级框架：基于三大支柱——流程（50%）、团队（25%）、母公司（25%）。与传统的主动管理基金评级相比，母公司的权重从10%大幅提升至25%，反映了在私募市场中，公司整体能力对投资结果的影响往往大于任何单一基金经理的贡献。目前19只基金中仅4只获得正面评级（银牌/铜牌）。（数据来源：PitchBook & Morningstar《Evergreen Fund Landscape》）。H2：服务商生态的“断层”与机会——从垂直视角看结构性空白。常青基金费率标准化服务断层：常青基金费率比公募基金复杂得多，涉及管理费、业绩提成、杠杆利息、所收购基金费用等。Morningstar正在开发标准化费率方法，但目前市场上缺乏统一的费率比较工具。机会点：费率标准化数据服务、基金成本分析工具、投资者教育内容。Morningstar Medalist评级覆盖断层：目前仅19只常青基金获得评级，而市场上有数百只常青基金。随着市场成熟，对独立第三方评估的需求将持续增长。机会点：基金评级服务、尽职调查支持、投资顾问培训。常青基金投资者教育断层：零售投资者对常青基金的流动性限制、费率结构和风险特征理解不足，是赎回潮的驱动因素之一。机会点：投资者教育内容、基金选择指南、风险管理工具。非40 Act基金透明度断层：非40 Act基金的条款更为不透明，投资者需仔细阅读细则。这类基金的投资者认证要求更严格，但信息获取门槛更高。机会点：非40 Act基金分析服务、条款对比工具、合规咨询。（数据来源：PitchBook & Morningstar《Evergreen Fund Landscape》）。H2：标杆案例深度解析——常青基金市场的领先实践。案例一：PIMCO灵活信贷收入基金（银牌评级） 。PIMCO灵活信贷收入基金是获得Morningstar银牌评级的常青基金。Morningstar分析师认为，该基金合理利用了间隔基金结构，持有经过深思熟虑的高收益非流动性证券组合，并在机会出现时审慎运用杠杆。两只基金均在PIMCO已建立的能力圈内运营，体现了母公司资源对投资结果的重要影响。案例二：黑石私人信贷基金（铜牌评级） 。BCRED是常青基金市场中最大的单一基金（450亿美元），也是近期赎回压力的中心。Morningstar授予铜牌评级，认为虽然私募信贷在真正下行周期中的韧性尚未得到验证，但团队、投资流程和母公司组织给分析师留下了足够深刻的印象。BCRED近期净资产下降了约26亿美元（Q4 2025至Q1 2026），但在5%上限范围内。案例三：黑石BXPE与KKR K-PEC——非40 Act基金的崛起。黑石BXPE（147亿美元）和KKR K-PEC（112亿美元）代表了非40 Act基金在常青基金市场中的重要地位。这类基金可规避注册基金所需的分散化测试，允许进行集中、控制导向的投资。BXPE推出了随认购规模增加而递减的机构份额类别，最低投资额从5000万美元起步，明确面向机构投资者或财富管理的最顶端客户。案例四：KKR基础设施集团——基础设施策略的领跑者。KKR基础设施集团（72亿美元）是常青基金中基础设施策略的最大基金之一，受益于AI驱动的电力需求、能源安全和数据中心建设。基础设施是2026年表现最好的常青基金策略（YTD 5.4%），这一趋势预计将持续。（数据来源：PitchBook & Morningstar《Evergreen Fund Landscape》）。H2：垂直主题的创业/行动指南——常青基金投资者的尽职调查路线图。核心公式：理解流动性限制 + 评估费率结构 + 参考独立评级 = 常青基金投资决策。起步步骤：第一步：理解流动性限制（2026年） 。常青基金不是公募基金，赎回受限于5%季度上限，且需提前通知。投资者应评估自身的流动性需求，确保与基金的赎回机制匹配。间隔基金的赎回是强制性的（作为基本政策），要约收购基金和BDC则是酌情决定。第二步：评估费率结构（2026-2027年） 。常青基金费率复杂，中位数净费用率约3%。投资者应关注管理费、业绩提成、杠杆利息、所收购基金费用的完整构成。Morningstar正在开发标准化费率方法，投资者可关注相关进展以提高基金间可比性。第三步：参考独立评级与进行尽职调查（2027年） 。Morningstar Medalist评级提供了独立的前瞻性评估框架。目前19只基金中仅4只获得正面评级，投资者应将其作为尽职调查的起点而非终点。重点评估基金的流动性管理计划、团队稳定性、投资流程的纪律性。避坑指南： 避免将常青基金视为公募基金的替代品：流动性限制意味着不能随时赎回，投资者需有长期视野。 避免忽视费率对净回报的影响：3%的中位数净费用率意味着在考虑费用之前，基金需获得显著超额收益才能与公募基金持平。 避免追逐“热门”基金：高流入基金往往伴随高流出（近70%的高增长基金在随后五年经历了净流出）。 避免忽视Morningstar评级：虽然评级不是投资建议，但提供了独立的前瞻性评估框架，特别强调了母公司能力在私募市场中的重要性。分阶段实施建议：| 阶段 | 时间 | 重点任务 |||||| 教育期 | 2026年 | 理解常青基金结构、流动性限制、费率构成 || 评估期 | 2026-2027年 | 参考Morningstar评级、进行尽职调查、比较费率 || 配置期 | 2027-2028年 | 根据流动性需求确定配置比例、选择合适基金 || 监控期 | 2028年+ | 持续监控业绩、赎回限制变化、费率变化 |（数据来源：PitchBook & Morningstar《Evergreen Fund Landscape》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：常青基金的赎回潮是什么情况？A：2026年Q1，以直接贷款为代表的策略遭遇赎回压力，多只基金触及5%季度赎回上限。但这是零售投资者行为的正常体现，5%上限机制正在按设计运行。Q2：Morningstar Medalist评级是什么？A：Morningstar对常青基金的前瞻性评估，基于流程（50%）、团队（25%）、母公司（25%）三大支柱。19只基金中仅4只获得正面评级。Q3：常青基金的费率水平如何？A：中位数净费用率约3%，管理费约1.25%，业绩提成12.5%-15%。费率结构复杂，涉及杠杆利息和所收购基金费用等。Q4：非40 Act基金有什么特点？A：非40 Act基金（如黑石BXPE、KKR K-PEC）可规避注册基金所需的分散化测试，允许集中、控制导向的投资，但投资者认证要求更严格。Q5：投资者应如何选择常青基金？A：理解流动性限制、评估费率结构、参考Morningstar Medalist评级、进行独立的尽职调查。重点评估基金的流动性管理计划、团队稳定性和投资流程纪律性。数据来源说明。以上内容基于PitchBook & Morningstar《Evergreen Fund Landscape》（26页）整理，PitchBook Institutional Research Group发布，Morningstar提供基金评级和分析支持，2026年第二季度。