金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇：磨砺见锋坐看云起-260708（51页）.pdf

核心结论速览： 钢铁行业正从“总量控制”转向“扶优汰劣”：分级分类管理+碳排放权交易+产能置换收紧三重政策合力，政策红利向引领型规范企业集中，行业洗牌加速。 中厚板是当前最值得关注的钢材品种：表需累计同比+7.0%，受益于船舶（+20%）、机械（+6.9%）等制造业高景气，供需两旺。 铁矿价格中枢长期下移趋势明确：西芒杜1.2亿吨年产能加速释放，26-27年平衡价格预计降至90、80美元/吨，成本压力将持续缓解。 焦煤短期扰动不改长期宽松：山西煤矿安全事故导致短期供给收缩，但蒙古进口大幅增长（+1334万吨），内煤恢复+进口增加下价格仍有下行空间。 龙头企业将享有政策溢价：南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等在引领型企业名单中占比高，产品结构高端化，有望在差异化限产中受益。 特钢企业迎来新兴领域需求爆发：燃气轮机、航空航天、核聚变、人形机器人等领域国产化替代加速，甬金股份、久立特材、翔楼新材等转型标的值得关注。H2：政策重塑供给——从“一刀切限产”到“分级分类管理”。为什么2026年是钢铁供给格局的转折之年？过去钢铁行业的产量调控主要依赖行政命令式的“一刀切限产”，对所有企业施加相同的产量约束。2026年，政策框架发生了根本性变化——从“一刀切”转向“分级分类管理”，从“总量控制”转向“扶优汰劣”。三大政策工具形成合力。工具一：双碳考核首次纳入地方政府评价体系。 2026年4月，国务院出台《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，设置控制指标和支撑指标两大体系。考核结果作为地方党委和政府领导班子综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考。这意味着地方政府推动钢铁行业减排的动力从“中央要求”变成了“自身政绩需求”，执行力度将显著增强。工具二：碳排放权交易市场引入奖优罚劣机制。 2025年11月，生态环境部印发钢铁行业碳配额分配方案，企业配额=碳排放量×（1+碳排放强度系数），配额最大浮动范围为±3%。排放强度越低的企业获得越多配额，排放强度越高的企业配额越少。24-26年为启动实施阶段，27年后将逐步收紧配额总量。工具三：产能置换比例全面提升至1.5：1。 2026年5月新版《钢铁行业产能置换实施办法》将所有区域置换比例统一提升至1.5：1。设定2年过渡期，期满后不同企业仅可通过实质性兼并重组实现产能整合。新增对高端特殊钢的差别化支持——采用特殊冶炼工艺的高端特殊钢电炉项目可等量置换。对投资者的含义： 这三重政策合力意味着——引领型企业将获得更多的产量额度、更低的碳成本、更宽松的产能扩张空间；而落后企业将面临产量压缩、碳成本上升、产能无法置换的三重挤压。行业洗牌正在加速，龙头企业将享有政策溢价。（数据来源：国联民生证券《金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇》）。H2：板强长弱——为什么中厚板是当前最值得关注的品种？数据不会说谎：五大品种的显著分化。截至6月19日，五大品种表观需求累计同比呈现出清晰的“板强长弱”格局：| 品种 | 表需累计同比 | 核心驱动 |||||| 中厚板 | +7.0% | 船舶、机械、能源 || 冷卷 | +4.2% | 汽车、家电 || 线材 | -0.5% | 基建 || 热卷 | -5.3% | 制造业通用 || 螺纹 | -9.0% | 房地产 |中厚板为什么表现最强？中厚板的下游主要是船舶、机械、能源等领域——这正是当前制造业中最景气的细分方向。船舶方面，截至2026年3月手持订单同比+43.6%，新接订单同比+195.2%；机械方面，挖掘机产量同比+39.1%、金属切削机床+13.6%。中厚板供需两旺，成为钢材中体量大且具有竞争力的品种。投资含义： 中厚板占比高、结构高端的钢企将实现超额收益。南钢股份先进钢铁材料销量占比30.45%、毛利率20.88%；华菱钢铁品种钢销量占比68.5%——这些公司在中厚板/高端板材领域的布局值得重点关注。（数据来源：国联民生证券《金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇》）。H2：铁矿价格中枢下移——成本压力持续缓解。供给端：新增产能正在加速释放。2026年1-5月我国进口铁矿石5.16亿吨，同比+6.3%。海外三大新增项目正在改变供需格局：西芒杜铁矿——全球未开发的最大高品位铁矿，资源量44.1亿吨，平均品位超65%，规划南北区各6000万吨产能、共计1.2亿吨年产能。2025年11月首船发运，单周发运峰值已达97.4万吨，预计2026年发运量突破2000万吨。昂斯洛项目——2025Q3达产，规划年产能3500万吨，矿产资源总量7.44亿吨。萨马科项目——二期已超设计产能，三期开始爬坡，预计2029财年全部达产。价格展望：26年90美元、27年80美元。2026年新增供给6373万吨，对应中国海漂增量4818万吨。在不考虑粗钢限产的情况下，26-27年静态平衡大幅过剩。考虑成本曲线后，26、27年均衡价格约为90、80美元/吨。投资含义： 铁矿价格中枢持续下移意味着钢铁企业的成本压力将持续缓解。对于中厚板占比高、产品附加值高的钢企而言，成本下降+产品溢价的双重利好将推动盈利改善。（数据来源：国联民生证券《金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇》）。H2：重点推荐公司的差异化逻辑。普钢龙头：政策红利+产品升级的双重受益者。南钢股份（600282） ：先进钢铁材料销量282.65万吨（占比30.45%），毛利率20.88%，毛利总额占钢材产品毛利总额48.15%。抗酸管线钢成为第三个“制造业单项冠军产品”，国内率先通过沙特阿美认证。印尼焦炭项目十座焦炉全部投产。预测2026-2028年归母净利润30.52/31.87/34.72亿元。宝钢股份（600019） ：“2+2+N”产品销量861.9万吨（+37.7万吨），出口接单196.1万吨（+41.6万吨）。东山基地180万吨零碳高等级薄钢板项目已建成投产。预测2026-2028年归母净利润115.22/125.87/136.63亿元。华菱钢铁（000932） ：品种钢销量占比68.5%（+3.5pct），硅钢形成50万吨年产能。进口矿非主流使用比例55.6%（+3.6pct），自发电量100亿kWh（+3.33亿kWh）。预测2026-2028年归母净利润20.20/27.88/31.50亿元。方大特钢（600507） ：两台65MW发电机组并网，年新增自发电量约6.8亿千瓦时。重卡市场高景气，1-4月重卡销量+23.29%。集团资产注入预期（萍钢实业+达州钢铁，年产能2000万吨）。预测2026-2028年归母净利润10.46/11.42/12.38亿元。特钢新星：新兴领域国产化替代的先行者。甬金股份（603995） ：2026年冷轧不锈钢计划产销量380-400万吨（+6.5-12.1%）。泰国项目预计26Q3试生产。柱状电池专用外壳材料项目已调试完成，正与电池行业龙头送样认证。预测2026-2028年归母净利润7.06/8.13/8.99亿元。常宝股份（002478） ：特材项目25年11月竣工投产，不锈钢换热管、HRSG管等实现多批次供货。火电累计新增装机32.38GW（+85%），锅炉管需求持续饱满。预测2026-2028年归母净利润6.25/7.33/7.87亿元。久立特材（002318） ：围绕核能、航空航天、半导体、深海油气等前沿领域布局。年产20000吨核能及油气用高性能管材项目进度80%。预测2026-2028年归母净利润12.69/13.64/16.32亿元。翔楼新材（301160） ：安徽工厂预计26年底实现8万吨年产能（较2025年翻倍）。机器人材料研究院加速谐波减速器柔轮等关键材料研发。收购远昌智能打通机器人全产业链。预测2026-2028年归母净利润2.71/3.74/4.55亿元。（数据来源：国联民生证券《金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇》）。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务模型，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：分级分类管理对钢铁企业意味着什么？A：第一批名单已公布——24家引领型+197家规范型。后续差异化限产将成为主要调控手段，引领型企业将获得更多的产量额度和政策支持，落后企业将被压缩产能直至退出。Q2：为什么中厚板表现最强？A：中厚板下游主要是船舶（手持订单+43.6%）、机械（挖掘机+39.1%）等制造业高景气领域，表需累计同比+7.0%，是五大品种中唯一实现显著正增长的品类。Q3：铁矿石价格会跌到什么水平？A：西芒杜等新增产能加速释放下，26-27年静态平衡大幅过剩，考虑成本曲线后均衡价格预计为90、80美元/吨，较当前水平有显著下行空间。Q4：南钢股份的核心投资逻辑是什么？A：高端产品占比持续提升（先进钢铁材料毛利占比48.15%）、印尼焦炭项目贡献增量利润、分红比例提升至55%，且在中厚板/高端板材领域布局领先。Q5：翔楼新材的机器人业务进展如何？A：公司以机器人材料研究院为核心，加速谐波减速器柔轮、行星减速器、内齿圈等关键材料研发，2026年将完成柔轮材料多型号客户送样验证。收购远昌智能后已打通“材料-核心部件-整机”全产业链。Q6：特钢板块为什么值得关注？A：受益于燃气轮机、航空航天、核聚变、人形机器人等新兴领域发展，国产化替代前景广阔。久立特材在核能/航空航天领域、翔楼新材在机器人材料领域、甬金股份在电池外壳材料领域均有布局。数据来源说明。本报告数据来源于国联民生证券研究所《金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇》，涵盖国家统计局、工信部、生态环境部、mysteel、海关总署、wind等公开信息渠道。所有数据均以报告原文为准。