彭博新能源财经& ERCST：2025年欧盟碳排放交易体系现状报告（英文版）（44页）.pdf

核心结论速览： 免费配额退出将重塑工业竞争力格局：以2030年碳价100欧元/吨为例，无免费配额时化石基钢的ETS成本增加约8倍，总成本增加近40%/吨。仅靠碳价信号本身不足以驱动工业脱碳。 电力部门已基本完成向拍卖的转型：免费配额覆盖率降至很低水平。工业部门从历史盈余转为结构性赤字，未来将面临日益上升的碳成本压力。 碳市场的金融化趋势持续增强：非合规实体持仓数量2024年达约900家（同比+15%），投资基金持仓超450家（过去五年翻倍）。碳价与金融参与者行为关联日益紧密。 CBAM被寄予厚望但疑虑犹存：66%的受访者质疑CBAM能否充分解决碳泄漏和竞争力问题。CBAM与《巴黎协定》的兼容性、对下游行业的传导效应等关键问题尚待验证。 碳移除纳入EU ETS的支持度大幅上升：75%受访者支持2030年前将碳移除纳入EU ETS（2024年为53%）。对国际信用链接的支持度为61%，反映市场偏好国内解决方案。 2040年90%减排目标框架已定但路径未明：EU ETS在2040年后的线性减排因子、碳移除的角色、是否允许国际信用等关键设计问题仍需在2026年审查中确定。 现代化基金和创新基金资金集中度高：前三大受益国（罗马尼亚、捷克、波兰）获得现代化基金86%的资金。创新基金地理分布同样高度集中。H2：碳市场的“紧度”传导——从电力到工业的结构性转变。EU ETS的“紧度”——即免费配额供应量与验证排放量之间的差距——经历了深刻的结构性变化。电力/燃烧部门：拍卖主导已成定局。电力/燃烧部门的免费配额覆盖率已降至很低水平。这意味着碳价信号几乎完全传导至电价，电力部门已基本实现“拍卖全覆盖”。这是EU ETS设计者从一开始就追求的目标——让电力行业完全暴露于碳价信号之下。工业部门：从盈余到赤字的逆转。工业部门在第二阶段（2008-2012年）积累了substantial免费配额盈余。第三阶段（2013-2020年）形势逆转。第四阶段（2021-2030年）出现交替的盈余和赤字，反映COVID-19疫情和能源价格冲击的影响。随着免费配额逐步退出（CBAM覆盖行业到2034年基本取消免费配额），工业部门的赤字将只增不减。碳成本的货币化：以2023年为例，免费配额的赤字或盈余乘以碳价（约67欧元/吨）。电力/燃烧部门的合规成本显著高于工业部门。能源密集型行业的年均合规成本将随着免费配额退出而持续上升。数据来源：ERCST报告第5.1.1节。H2：CBAM与免费配额的“三重效应”。CBAM作为EU ETS的配套工具，旨在取代免费配额、防止碳泄漏。报告揭示了三重效应：效应一：碳效率企业的盈利能力被侵蚀。上升的碳成本将削弱欧盟上游碳效率企业的盈利能力。以2030年为例，无免费配额时化石基氨的ETS相关成本几乎翻三倍，总成本增加超20%/吨；化石基BF-BOF钢的ETS成本增加约8倍，总成本增加近40%/吨。即使碳效率较高的企业，也会因碳价上升而面临利润压缩。效应二：竞争力问题从上游传导至下游。免费配额退出提高了上游产品价格，下游行业面临更高的原材料成本。CBAM目前仅覆盖上游产品（钢铁、铝、水泥等），下游产品尚未纳入。这意味着部分竞争力问题只是“转移”而非“解决”。效应三：无免费配额时脱碳缺乏商业案例。以2030年为例，即使假设绿氢成本处于最新发布成本区间的低端，无免费配额时脱碳钢仍比化石基钢贵约50%；绿氢基氨比化石基氨贵约40%。这意味着，若无充足的公共财政支持或技术成本大幅下降，仅靠免费配额退出不能为脱碳提供清晰的商业案例。CBAM效果的关键不确定性：CBAM尚属未经检验的工具，其与《巴黎协定》的兼容性受到G77等利益相关方质疑。CBAM的实际有效性取决于：（1）第三国碳价抵扣规则的实施；（2）是否扩展到下游产品；（3）出口竞争问题的解决方案。数据来源：ERCST报告第5.1.5节。H2：碳市场的金融化趋势——谁在推动碳价？2024年碳市场的参与者结构变化值得关注：非合规实体（金融投资者）持续扩张： 2024年平均约900家非合规实体持有EUA期货仓位（同比增长约15%）。 投资基金持仓超450家（同比增长10%），过去五年翻倍以上。 2023年以来，大多数一级市场（拍卖）买家为非合规实体。金融参与者对碳价的影响： 碳价波动部分与市场焦点新闻（如天然气价格、政治决策）吻合，表明投机者可以在交易量稀薄时推动市场。 碳价在2024年2月跌至五年来低点52欧元/吨，后缓慢回升，年终几乎回到年初水平，年均67欧元/吨。启示：金融参与者的影响力增强意味着碳价信号可能更多反映市场情绪和投机行为，而非纯粹的供需基本面。这对依赖碳价信号做出长期投资决策的合规实体构成挑战。数据来源：ERCST报告第6.4节。H2：碳移除纳入EU ETS——支持度大幅上升。支持度变化：| 年份 | 支持2030年前将碳移除纳入EU ETS的比例 ||||| 2023 | 28%（强烈支持） || 2024 | 53%（同意或强烈同意） || 2025 | 75%（同意或强烈同意） |国际信用链接：61%受访者认为国际信用链接对达成欧洲气候法目标重要（2024年为54%）。碳移除（75%）的支持度高于国际信用链接（61%），显示市场偏好国内解决方案。纳入碳移除的关键考虑： 永久性碳移除（BECCS、DACCS）vs 非永久性碳移除。 纳入方式：独立配额、抵消机制、还是修改总量？ 对EUA价格的影响：新增供给可能抑制碳价上涨。 避免“减排减缓”（mitigation deterrence）——企业可能推迟直接减排而依赖碳移除。政策时间线：欧盟委员会须于2026年7月31日前发布将负排放纳入ETS的报告。数据来源：ERCST报告第7章。H2：2026年EU ETS审查的关键议题。议题一：2030年后的减排轨迹。EU ETS在2030年后的线性减排因子（LRF）尚待确定。这将决定EU ETS在2040年90%减排目标中的贡献。可能路径包括：2040年前达到净零 vs 2050年达到净零。LRF的值将直接影响配额供给收紧速度和碳价预期。议题二：CBAM的扩展与免费配额的退出节奏。2025年Q3审查CBAM扩展至下游部门和间接排放的可行性。额外部门纳入CBAM后，其免费配额将在更短时间内退出（需与2034年CBAM全面实施期限对齐），这将更快增加对EUA的需求，收紧碳市场。议题三：碳移除在EU ETS中的角色。是否以及如何将碳移除纳入ETS架构。这将决定EU ETS从“减排工具”向“净零工具”的转型路径。议题四：ETS2的启动与最终合并。ETS2（覆盖建筑和道路交通）将于2027或2028年启动。2031年前需决定ETS1与ETS2是否合并。合并将增加市场规模、降低交易成本、增加配额供给。议题五：国际链接与竞争力。欧盟与英国已同意推进ETS链接。链接的关键条件是英国ETS的排放总量及减排路径至少与EU ETS同等雄心。链接将创造EU和英国商品相互豁免CBAM的条件。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：免费配额退出后，欧盟工业如何保持竞争力？这需要多方面措施：CBAM将类似碳成本反映在进口产品上；碳差价合约（CCfD）等公共支持机制弥合绿色溢价；技术创新降低成本。但66%的受访者质疑CBAM能否充分解决这些问题。Q2：为什么碳移除的支持度大幅上升？随着2040年90%减排目标的明确，市场认识到部分行业（如水泥、钢铁）难以完全脱碳，需要碳移除来抵消残余排放。75%受访者支持2030年前将碳移除纳入EU ETS。Q3：金融参与者在碳市场中是好是坏？双刃剑。一方面带来流动性和价格发现；另一方面，碳价波动可能与市场情绪相关而非基本面，使合规实体难以获得稳定的长期价格信号。Q4：CBAM与《巴黎协定》兼容吗？存在争议。G77等利益相关方质疑CBAM是否与《巴黎协定》的“共同但有区别的责任和各自能力”原则一致。CBAM的实际实施细节（如第三国碳价抵扣）将决定其国际接受度。Q5：2026年EU ETS审查最可能改变什么？审查将确定2030年后LRF、MSR参数、碳移除纳入方式、CBAM扩展与免费配额退出协调等。这些变化将共同决定EU ETS从“减排工具”向“净零工具”的转型路径。数据来源说明。本分析基于ERCST发布的《2025 State of the EU ETS Report》，联合BNEF、Wegener Center和Compass Lexecon编制。数据来源包括欧盟交易日志（EUTL）、欧洲能源交易所（EEX）、洲际交易所（ICE）、Eurostat、欧洲环境署（EEA）及各国政府报告。