军工行业2026年中期投资策略：军贸打开行业利润天花板聚焦民用广阔空间-260706（27页）.pdf

核心结论速览： 军工板块PE显著下降，性价比逐步凸显：申万军工PE（TTM）64.98倍，5年分位点51.18%。行业利润端快速恢复叠加行情调整，估值进入合理区间。 军贸是打开行业利润天花板的“关键变量”：全球军费2.887万亿美元进入新增长通道，中国装备经印巴空战实战检验，歼-35“0001编号”亮相标志高端战机出口启动。 商业航天“运力-卫星-融资”三端共振：长十乙可回收火箭即将发射、20.3万颗卫星申报、SpaceX上市+蓝箭IPO——商业航天从“概念”走向“业绩”。 低空经济2026年迎来“落地启动年”：2025年完成制度框架构建，2026年作为“十五五”开局之年，低空经济将从“前瞻布局”走向“落地实施”。 两机产业链受益于AI算力爆发：全球在建燃机1,047GW（+31%），62%数据中心考虑自建电力。东方电气G50燃机斩获加拿大20台订单（40亿元，毛利率40-50%）。 CJ1000商发进入适航取证冲刺阶段：预计2027年获民航局认证，航发控制已列为“十五五”重点项目。垂直主题的现状与路径——军工投资的“军贸+民用”双轮驱动。2026年军工行业投资的核心逻辑正在从“国内列装”转向“军贸打开天花板+民用打开新空间”的双轮驱动。业绩层面：2025年军工营收同比+9.0%（排名第4），净利润同比+28%（排名第7）；26Q1营收同比+25.1%（排名第3），净利润同比+70.9%（排名第4）。业绩拐点已明确。估值层面：申万军工PE（TTM）64.98倍，5年分位点51.18%。随着利润端快速恢复，估值逐步具备性价比。产业层面：军贸（全球军费2.887万亿美元新周期）、商业航天（运力突破+卫星申报+融资加速）、低空经济（3.5万亿市场）、两机（AI算力+老化维修）四大方向正在打开新的增长空间。招商证券认为，军工行业从总量来看，国际军贸市场打开行业利润天花板，民用方向打开广阔市场空间。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。核心模式解析——三大投资主线。主线一：军贸——打开利润天花板。核心逻辑：全球军费进入新一轮增长通道，军贸有望打开行业利润天花板。中国武器装备经过印巴空战得到实战检验，国际关注度显著提升。关键催化剂： 歼-35“0001编号”战机亮相，机身无八一军徽但印有“AVIC”标识，是出口型号的标志性信号。 运-20BE、歼35、L15教练机、直-10ME武装直升机真机频繁亮相海外航展。 全球武器转让2021-2025比2016-2020高出9.2%，欧洲进口增长210%。核心受益方向： 航空主机厂及核心配套：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机、洪都航空、航天南湖。 消耗型导弹弹药及配套：国科军工、航天电器、北方导航。主线二：商业航天——运力突破+卫星扩容+融资加速。核心逻辑：商业航天正处于“星多箭少”到“运力突破”的转折点，三大变化共振驱动产业加速。关键催化剂： 运力端：长十乙可回收火箭计划7月10-13日发射，若成功将标志可重复使用火箭技术迈入工程化应用。 卫星端：2026年1月中国新增申报20.3万颗卫星，覆盖14个星座。 融资端：SpaceX上市市值2.1万亿美元（全球第七），蓝箭航天科创板IPO获受理。核心受益方向：航天电子、国博电子、航天智装、广联航空、中科星图、高华科技、国科军工等。主线三：两机（燃机&商发）——双重驱动下的产业拐点。核心逻辑：商发（CJ1000适航取证冲刺）+燃机（AI数据中心电力需求爆发+老化维修市场）双重驱动。关键催化剂： 商发：CJ1000预计2027年获适航认证，2030年规模商业运营。 燃机新增装机：全球在建燃机1,047GW（+31%），62%数据中心考虑自建电力。 燃机维修市场：后市场409.2亿美元，CAGR 8.61%。 国内突破：东方电气G50燃机斩获加拿大20台订单（40亿元，毛利率40-50%）。核心受益方向：隆达股份、航亚科技、图南股份、航发动力、航发控制、航材股份、西部超导等。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。服务商生态的“断层”与机会——投资者视角。基于报告数据和行业趋势，当前军工投资服务商生态存在以下结构性断层：断层一：军贸标的的估值方法论缺失。军贸打开主战装备新空间，拉动盈利能力提高。但市场对军贸标的的估值仍以国内列装逻辑为主，忽视了军贸带来的利润率提升和市场规模倍增效应。机会：建立军贸受益标的的估值框架——综合考虑出口型号进展、国际市场需求、毛利率提升空间。断层二：商业航天“从概念到业绩”的跟踪体系不完善。商业航天正从“概念炒作”走向“业绩兑现”——运力突破、卫星申报、融资加速三端共振。但市场缺乏对商业航天产业链各环节订单和收入的有效跟踪。机会：建立商业航天产业链的月度跟踪数据库（火箭发射/卫星制造/地面设备）。断层三：两机产业链的“军转民”价值重估不足。军用航空发动机产业链培养了一系列成熟供应商和充足产能，有望承接更大的燃机及商发需求。但市场对“军转民”的价值重估仍不充分。机会：建立两机产业链“军转民”受益标的的估值模型——综合考虑军用配套能力、民用市场空间、产能弹性。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。投资案例深度解析——三大主线的兑现路径。案例一：军贸——歼-35“0001编号”的战略意义。背景：2025年5月7日印巴空战后，中国军贸得到实战检验。歼-35“0001编号”战机在央视节目中惊艳亮相——机头印着“AVIC”标识、编号为“0001”，机身没有空军的“八一”军徽，涂装与军方列装版本不同。战略意义：根据军事评论员傅前哨，歼-35系列战机很有可能成为下一阶段重点出口的机型，将在全球高端战机市场掀起一场真正的“风暴”。投资启示：军贸将打开主战装备的利润天花板。高端战机出口不仅带来收入增量，更将显著提升盈利能力（军贸利润率通常高于国内列装）。案例二：商业航天——长十乙可回收火箭的里程碑意义。背景：据FAA官网NOTAM平台航警信息，长征十号乙运载火箭计划于北京时间7月10日13:00至7月13日17:00期间发射。战略意义：若长征十号乙成功实现可回收发射并完成回收验证，将标志我国可重复使用运载火箭技术迈入工程化应用阶段，兑现商业航天降本逻辑。投资启示：可回收技术有望推动发射成本持续下降、发射频次提升，卫星互联网产业或将率先迎来爆发。案例三：两机——东方电气G50燃机斩获北美大订单。背景：东方电气成功与加拿大数据中心及电力客户签约20台G50燃机发电机组订单，合同金额约40亿元，单台设备单价2亿元，毛利率达40%-50%。战略意义：G50燃机在北美数据中心能源配套领域的重要突破，契合当地AI算力发展带来的电力需求升级趋势。除加拿大外，哈萨克斯坦（15亿元）、伊拉克也已签约。投资启示：国内燃机整机出口迎来新机遇，产业链中上游供应商迎来出海窗口期。案例四：低空经济——从“框架构建”到“实质运营”。背景：2025年是我国低空经济“制度建设与体系构建发力年”——《民用航空法》首次为无人驾驶航空器提供制度框架，“三先三后”推进原则为行业指明路径。战略意义：2026年作为“十五五”开局之年，将是低空经济从“制度框架构建期”迈向“项目落地启动期”的关键转折点。投资启示：低空经济将经历“政策→基建→制造→运营”的产业演进路径。当前重点关注空管系统、雷达等基建环节。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。投资者行动指南——军工投资的三大主线布局框架。核心公式：投资回报 = 军贸弹性 × 民用空间 × 业绩确定性。第一阶段（当前-2026Q3）：聚焦军贸与业绩反转。目标：把握军工板块PE显著下降后的估值修复机会。关键观察指标： 长十乙可回收火箭发射进展（计划7月10-13日）。 歼-35出口订单进展。 军工各子行业26Q2业绩数据。 全球军费预算的各国落地情况。重点方向：航空主机厂（中航沈飞、中航西飞）、军贸受益标的。第二阶段（2026Q3-Q4）：跟踪商业航天与低空落地。目标：验证商业航天运力突破和低空经济政策落地的进展。关键观察指标： 可回收火箭技术验证结果。 卫星互联网星座发射节奏。 低空经济地方实施细则。 蓝箭航天IPO审核进展。重点方向：商业航天（航天电子、航天智装）、低空经济（中无人机、航天南湖）。第三阶段（2027+）：把握两机产业拐点。目标：把握CJ1000适航认证和燃机订单放量的产业拐点。关键观察指标： CJ1000适航认证进展（预计2027年）。 燃机OEM厂商订单和排产情况。 两机产业链上市公司业绩释放。重点方向：两机产业链（隆达股份、航亚科技、航发动力）。避坑指南。误区一：将军工板块下跌等同于无机会——申万军工PE（TTM）64.98倍，5年分位点51.18%，PE显著下降系利润端恢复+行情调整所致，性价比逐步凸显。误区二：低估军贸对盈利能力的提升作用——军贸打开主战装备新空间，拉动盈利能力提高。军贸利润率通常高于国内列装。误区三：忽视商业航天“从概念到业绩”的拐点——长十乙可回收发射、20.3万颗卫星申报、SpaceX上市+蓝箭IPO，三端共振下商业航天正从概念走向业绩。误区四：将两机产业链等同于传统军工——军用产业链培养的成熟供应商和充足产能，有望承接更大的燃机及商发需求。“军转民”是估值重估的核心逻辑。（数据来源：招商证券《军工行业2026年中期投资策略报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部重点推荐标的财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：军工板块当前的估值水平如何？A1：申万军工PE（TTM）64.98倍，5年分位点51.18%。PE显著下降系利润端恢复、行情调整所致，性价比逐步凸显。Q2：军贸的投资逻辑是什么？A2：全球军费2.887万亿美元进入新增长通道，中国装备经印巴空战实战检验，歼-35“0001编号”亮相标志高端战机出口启动。军贸打开主战装备利润天花板。Q3：商业航天有哪些重要催化剂？A3：长十乙可回收火箭计划7月10-13日发射、中国新增20.3万颗卫星申报、SpaceX上市市值2.1万亿美元、蓝箭航天IPO获受理。Q4：低空经济的发展阶段如何？A4：2025年是制度建设发力年，2026年是项目落地启动年。2035年市场规模有望达3.5万亿元。Q5：两机（燃机&商发）的投资机会在哪里？A5：商发（CJ1000预计2027年获认证）+燃机（AI数据中心驱动新增装机1,047GW/+31%+老化维修市场409.2亿美元）双重驱动。东方电气G50燃机已斩获加拿大20台订单。Q6：招商证券的重点推荐方向是什么？A6：两大方向——军贸（中航沈飞、中航西飞、中直股份等）和民用方向（商业航天/两机/低空经济相关标的）。数据来源说明：本报告分析基于招商证券于2026年7月发布的《军贸打开行业利润天花板，聚焦民用广阔空间——军工行业2026年中期投资策略报告》。数据仅供行业参考，不构成投资建议。