汇量科技-1860.HK-港股公司深度报告：全新AI Infra蓄势待发IAP转化能力涌现在即-260707（27页）.pdf

核心结论速览： 程序化广告行业进入“auto-pilot”时代：AI正在从“效率赋能”走向“组织变革”，程序化广告玩家之间的差距将更多体现为“组织学习速度”的差距。 IAP ROAS是汇量科技最值得关注的能力拐点：公司2025年7月上线IAP ROAS产品，新一代AI infra预计2026年10月上线，IAP能力有望在业务效果上体现出来。 微短剧等新兴赛道正成为程序化广告的新增量：2026年5月海外微短剧App下载量达2.5亿次（+76%），娱乐赛道2025年全球MAA素材投放同比增长15%。 业务飞轮驱动经营杠杆持续优化：2022-2025年SDK接入App从1.7万增至11.7万个（约7倍），广告请求从160亿增至1,480亿次（约8倍），边际运营投入被更大规模的交易量摊薄。 公司AI infra从CPU向GPU加速升级：2025年云支出首次突破1亿美元，新一代infra预计2026年10月上线，有望推动组织工作流向更高自动化水平演进。 股权激励目标尽显发展信心：公司向CEO授出近6,300万股有条件激励股份，设市值达400/600/800/1,000亿港元或利润较2025年增长100%/200%/300%/400%的考核条件。垂直主题的现状与路径——程序化广告的AI时代拐点。对于关注广告科技赛道的投资者而言，汇量科技正处于“行业β+公司α”共振的关键节点。行业β：AI时代应用生态迎来新局面。AI coding降低中小应用的开发和运营成本，2025年以来iOS新上线App数量同比增幅明显抬升。AI多模态推动微短剧、休闲游戏等娱乐内容扩容，海外微短剧App下载量2026年5月达2.5亿次（+76%）。电商DTC模式加速崛起，2025年占电商市场48%，其增长高度依赖外部广告投放，对ROAS敏感度持续提高。公司α：IAP转化能力涌现在即。公司2023-2025年连续推出IAA、IAA+IAP、IAP等Target ROAS产品。新一代AI infra预计2026年10月上线，公司对IAP ROAS的表现更有信心。估值窗口：2026年PE仅26.3倍，显著低于可比公司均值82.0倍。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。核心模式解析——三条投资主线。主线一：IAP ROAS能力涌现——最核心的估值催化剂。核心逻辑：IAP能力是驱动中重度游戏等高付费客户高质量转化目标的核心能力。智能出价的本质是在海量广告请求中识别更可能带来高质量转化的流量，并用与其预期价值相匹配的价格参与竞价。关键催化剂： 2025年7月：IAP ROAS产品上线。 2024年：持续打磨智能出价产品体系。 2026年Q4：新一代AI infra预计上线。投资启示：IAP能力的跑通将获得更多中重度游戏和电商等领域的优质客户，也将使公司保持行业领先地位。主线二：AI infra升级——auto-pilot时代的组织力重构。核心逻辑：2026年，auto-pilot取代co-pilot成为企业组织重构的最新趋势。程序化广告玩家之间的差距将更多体现为“组织学习速度”的差距。关键催化剂： 2025年云支出首次突破1亿美元。 公司正加速以GPU算力替换CPU算力。 新一代AI infra已完成主要开发，预计2026年10月上线。投资启示：AI原生组织力将成为程序化广告平台的核心竞争力，公司目标推动工作流跃升至L3并在部分场景中达到L4。主线三：业务飞轮效应——持续优化的经营杠杆。核心逻辑：飞轮扩张推动收入曲线持续抬升，同时单位运营成本逐步下降。关键数据： SDK接入App：1.7万（2022）→11.7万（2025），扩大近7倍。 广告请求：160亿次（2022）→1,480亿次（2025），增长约8倍。 单App广告请求密度和库存商业化效率同步提高。投资启示：公司竞争力的核心不只是流量规模扩张，而是数据、技术、流量和预算之间形成正反馈闭环。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。服务商生态的“断层”与机会——投资者视角。基于报告数据和行业趋势，当前程序化广告投资服务商生态存在以下结构性断层：断层一：AI时代程序化广告平台的价值评估体系滞后。程序化广告正从“效率赋能”走向“组织变革”，AI原生组织力成为核心竞争力。但市场对程序化广告平台的估值仍以传统SaaS或广告代理逻辑为主，忽视了AI infra升级带来的组织效率重构。机会：建立基于“AI原生组织力”的程序化广告平台估值框架——综合考虑模型迭代速度、组织自动化水平、人均创收等指标。断层二：IAP ROAS能力的行业跟踪数据缺失。IAP是驱动中重度游戏等高付费客户转化的核心能力，但市场缺乏对各平台IAP ROAS效果的横向对比数据。机会：建立程序化广告平台IAP ROAS效果的行业跟踪数据库，覆盖各平台出价模型迭代和客户反馈。断层三：微短剧等新兴赛道的广告需求跟踪不足。海外微短剧App下载量2026年5月达2.5亿次（+76%），但市场缺乏对微短剧广告投放规模、主要平台份额的系统跟踪。机会：建立新兴赛道（微短剧、休闲游戏等）的程序化广告投放跟踪体系。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。投资案例深度解析——三条主线的兑现路径。案例一：IAP能力的行业验证——AppLovin的ROAS优化路径。背景：AppLovin 2023年8月升级Axon广告引擎，围绕投放全链路优化，依托更强自动化与精准定向提升ROAS表现。结果：2023Q3平台季度收入同比增速环比提升37个百分点至65%，并连续提升至2024Q1的91%。2025年归母净利润33.3亿美元（+111%），ROE达207%。启示：出价算法的持续迭代是程序化广告平台收入爆发的核心驱动力。汇量科技IAP ROAS产品上线+新一代AI infra升级，有望复制类似路径。案例二：汇量科技的飞轮效应验证。背景：2022-2025年接入Mintegral SDK的App数量由1.7万个增长至11.7万个，广告请求数量由160亿次提升至1,480亿次。结果：2023Q3平台季度收入同比增速提升至28%，2024Q1-4连续提升至70%。2025年收入20.47亿美元（+35.7%），归母净利润0.62亿美元（+291.5%）。启示：飞轮扩张并非简单带来收入规模增长，也在持续改善公司的经营杠杆——单位运营成本逐步下降，边际投入被更大规模的交易量摊薄。案例三：股权激励揭示的增长信心。背景：2026年3月，公司向CEO曹晓欢授出近6,300万股有条件激励股份。考核条件：服务年限考核（50%）+业绩/市值目标考核（50%）。市值目标分四档：400/600/800/1,000亿港元，或调整后利润较2025年增长100%/200%/300%/400%。启示：大额股权激励不仅是对核心创始人长期贡献的认可，更体现公司对未来发展阶段、盈利增长与市值提升的信心。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。投资者行动指南——汇量科技的投资框架。核心公式：投资回报 = IAP ROAS效果 × AI infra升级 × 飞轮效应。第一阶段（当前-2026Q3）：跟踪AI infra升级进展。目标：验证新一代AI infra的开发进度和测试效果。关键观察指标： AI infra上线进度（预计2026年10月）。 IAP ROAS产品的客户验证反馈。 云支出和GPU算力替换进展。第二阶段（2026Q4-2027）：验证IAP能力涌现。目标：验证IAP ROAS效果在业务中的体现。关键观察指标： 中重度游戏客户的收入贡献变化。 平台季度收入增速变化。 经营利润率变化。第三阶段（2027-2028）：评估飞轮效应深化。目标：评估飞轮效应推动的经营杠杆持续优化。关键观察指标： SDK接入App数量和广告请求增速。 单位运营成本变化趋势。 股权激励目标达成进度。避坑指南。误区一：将汇量科技视为传统广告代理公司——公司本质是AI驱动的技术平台，Mintegral程序化广告收入占比96%以上。核心能力在于智能出价算法和AI infra，而非人力销售。误区二：低估IAP ROAS能力的战略意义——IAP是驱动中重度游戏等高付费客户转化的核心能力。IAP能力的跑通将打开中重度游戏和电商等优质客户市场。误区三：忽视AI infra升级对组织效率的影响——auto-pilot时代，程序化广告玩家之间的差距将更多体现为“组织学习速度”的差距。误区四：将微短剧视为短期热点——AI多模态持续提升微短剧内容质量，2026年5月下载量2.5亿次（+76%），娱乐赛道2025年MAA素材投放同比增长15%，是结构性的增量而非短期波动。（数据来源：中泰证券《汇量科技（01860.HK）深度报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：汇量科技的核心投资逻辑是什么？A1：三重驱动——IAP ROAS能力涌现（预计2026Q4）、AI infra升级（预计2026年10月上线）、业务飞轮效应（SDK App从1.7万增至11.7万）。公司处于海外程序化广告第一梯队，26年PE仅26.3倍。Q2：IAP ROAS能力为什么重要？A2：IAP是驱动中重度游戏等高付费客户高质量转化目标的核心能力。智能出价算法决定了广告转化率，IAP能力的跑通将获得更多优质客户，保持行业领先地位。Q3：AI时代程序化广告行业有何变化？A3：AI coding降低应用开发门槛（iOS新App上线量抬升）；AI多模态推动内容型App爆发（微短剧下载2.5亿次/+76%）；DTC电商崛起（占电商48%）。三者共同驱动程序化广告需求增长。Q4：汇量科技的业务飞轮如何运作？A4：流量品类扩展→积累投放数据→算法优化→广告主ROAS提升→更多预算流入→更多开发者接入→数据进一步丰富，形成正反馈闭环。2022-2025年SDK App从1.7万增至11.7万。Q5：汇量科技的股权激励目标是什么？A5：向CEO授出近6,300万股有条件激励股份。市值目标分四档：400/600/800/1,000亿港元，或调整后利润较2025年增长100%/200%/300%/400%。Q6：中泰证券对汇量科技的评级是什么？A6：首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年净利润0.90/1.46/1.90亿美元，对应PE 26.3/16.2/12.4倍。数据来源说明：本报告分析基于中泰证券于2026年7月7日发布的《汇量科技（01860.HK）深度报告——程序化广告头部公司，AI时代再加速》。数据仅供行业参考，不构成投资建议。