摩根资产管理：2026年二季度环球市场纵览-亚洲版（繁体版）（92页）.pdf

核心结论速览。 亚洲股票在全球配置中的性价比突出：MSCI中国预期PE 10.4倍（低于15年均值），亚太（除日本）12.6倍，2026年盈利增长预计31.5%，估值与增长的匹配度在全球主要市场中最佳。 60/40股债组合的分散化价值正在回归：股债相关系数已从正相关回归至负相关区间，债券作为组合“压舱石”的功能重新显现，2026年Q1 60/40组合回报约0.6%。 美国科技七巨头与非七巨头的盈利差距预计显著收窄：2025年七巨头盈利增长贡献标普500的绝大部分，2026年七巨头盈利增长预计放缓至个位数，标普500其余公司盈利增长将加速至中高个位数，市场广度有望改善。 黄金对冲尾部风险的价值凸显：Q1金价上涨超10%，全球央行持续购金，黄金ETF连续多月净流入。在财政赤字扩张、地缘冲突频发、美元信用体系面临重估的背景下，黄金的战略配置价值提升。 私募信贷提供收益溢价：私募信贷收益率达10-12%（SOFR+450-600bp），违约率低于公募高收益债（约1-2% vs 2-3%），且与股债市场相关性较低，在收益型资产中具备配置价值。 日本工资-通胀良性循环正在形成：核心CPI持续2%以上，实际工资自2022年以来首次连续正增长，“春斗”加薪超5%，日本央行货币政策正常化空间打开。 中国“反内卷”政策效果初现：PPI同比降幅收窄（-0.7%），工业利润率从低点回升，部分产能过剩行业盈利出现边际改善，政策推动下行业竞争格局有望优化。H2：亚洲市场的配置逻辑——估值与增长的匹配。亚洲股票（尤其是中国）在全球配置中呈现出“低估值+高增长”的独特组合。MSCI中国指数预期PE仅10.4倍，大幅低于15年均值（约12-13倍）；亚太（除日本）预期PE 12.6倍，同样低于历史均值13.7倍。与此同时，2026年亚太（除日本）盈利增长预计31.5%（受半导体周期驱动），MSCI中国盈利增长预计中双位数。中国市场的结构性变化：“反内卷”政策推动工业利润率修复。2025年PPI同比持续为负拖累企业利润，2026年Q1 PPI同比-0.7%，降幅显著收窄，工业利润率从低点回升。关键行业净利润率改善明显，化工、建材等传统行业触底回升，科技与消费行业维持较高利润率。科技行业的战略地位：亚太科技行业占MSCI亚太指数31.7%的权重，半导体周期上行驱动盈利增长（2026年预计+103%）。台湾、韩国等半导体出口导向型市场直接受益于AI服务器需求，台湾电子出口与股市回报高度正相关。日本市场的独特逻辑：日圆贬值与股市回报呈负相关（2022年以来相关系数约-0.7），即日圆贬值时出口型企业盈利改善。日本企业治理改革持续推进，回购金额创历史新高（2025财年约7万亿日圆），推升ROE与股东回报。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：60/40组合的回归——股债负相关性的价值。2022年股债双杀曾引发市场对60/40组合有效性的质疑，但2023年以来股债负相关性正在回归。MSCI世界指数与彭博全球综合政府债券指数的6个月滚动相关系数已从2022年的+0.3回落至-0.2至-0.3区间，债券作为组合“压舱石”的功能重新显现。组合韧性验证：2026年Q1 60/40组合回报约0.6%（60% MSCI世界+40%彭博综合债券）。历史上市场冲击期间（如2008年金融危机、2020年疫情、2022年通胀冲击），60/40组合1年滚动回报相对现金的超额收益在熊市末期通常回升，体现了分散配置的价值。当前环境下的组合构建：股票提供增长弹性（尤其是亚洲与科技），债券提供下行保护（利率下行+负相关性回归），黄金对冲尾部风险（地缘与通胀），私募信贷提供收益增强。多元配置并非追求最高回报，而是在不同市场环境中维持组合稳定性。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：美国市场——集中度缓解与盈利扩散。七巨头的估值回归：2025年科技七巨头驱动标普500绝大部分回报，指数集中度达到历史极值。2026年Q1，七巨头预期PE从27.5倍降至26.1倍，集中度有所缓解。标普500剔除七巨头后的预期PE已回落至16.9倍（接近10年均值），估值更为合理。盈利扩散是核心主题：2025年七巨头盈利增长贡献标普500的绝大部分，2026年七巨头盈利增长预计放缓至个位数，标普500其余公司盈利增长将加速至中高个位数。科技、通信、医疗板块盈利增长领先，能源、材料板块承压。市场广度有望从七巨头向更广泛的板块扩散。AI资本开支与生产力提升：主要AI超大规模云供应商2026年资本开支预计持续增长，AI模型性能快速提升（每百万Tokens成本从2023年初的约60美元降至目前的不到5美元），AI在业务职能中的普及率已从2025年中的约17%升至20%以上。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：固定收益——息差收缩中的机会与风险。美国债券市场：10年期美债利率4.02%，2年期3.90%，收益率曲线趋于陡峭化。投资级债券息差70bp（10年均值131bp），高收益债息差282bp（10年均值462bp），信用利差处于历史低位，信用风险补偿不足。亚洲固定收益：亚洲投资级息差109bp（10年均值173bp），高收益息差547bp（10年均值584bp）。高收益债最低孳息率9.7%，相较美国高收益（7.8%）提供约190bp的额外收益，利差保护更为充分。信用质量改善：亚洲信贷净评级上调/下调比率维持正值，表明基本面持续改善。中国离岸美元信贷息差收窄，反映政策托底效果。南亚与东南亚发行人占比提升，区域多元化增强。汇率与收益：对美元投资者而言，亚洲本币债提供额外汇兑收益机会。人民币、印度卢比、印尼盾等货币相对美元或被低估，若美元走弱，本币债总回报将获得额外支撑。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：另类资产的配置价值——私募信贷、基建与黄金。私募信贷：收益率达10-12%（SOFR+450-600bp），违约率约1-2%（低于公募高收益债的2-3%）。私募信贷与公募股债市场的相关系数较低（约0.3-0.4），在传统股债组合中提供真正的分散化收益。直接贷款的浮动利率特征使其在利率高位环境中尤其受益。基础设施资产：基建资产（交通、能源、通信）收益率约7-8%，具有通胀对冲属性（收入与通胀挂钩或受监管保护）。全球基建投资缺口巨大（每年约3-4万亿美元），长期需求支撑资产回报。黄金：Q1金价上涨超10%，突破3000美元/盎司。央行购金持续增加（2025年全球央行净购金超1000吨），黄金ETF连续多月净流入。在财政赤字扩张、地缘冲突频发、美元信用体系面临重估的背景下，黄金的对冲价值凸显。房地产：全球房地产投资信托收益率约4-5%，美国、欧洲、亚太区域表现分化。办公与零售物业承压，工业与物流、数据中心、医疗等细分领域表现优异。利率下行周期中，房地产投资信托的估值修复空间打开。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：投资行动指南。核心观测指标： 美联储降息节奏：点阵图与市场预期的收敛程度，决定全球流动性环境。 中国PMI与地产：制造业PMI能否持续维持在50以上，地产销售与投资能否企稳。 AI资本开支：超大规模云供应商资本开支增速，决定半导体与科技硬件周期。 日本工资-通胀：实际工资能否持续正增长，决定日本央行加息节奏。 地缘冲突与油价：中东局势、霍尔木兹海峡通行状况，影响通胀预期与风险偏好。资产配置判断框架： 短期（6-12个月） ：全球经济增长温和扩张，央行降息周期延续。超配亚洲股票（中国/日本/台湾/韩国），标配美国与欧洲。固收超配亚洲高收益与新兴市场美元债。黄金标配（尾部风险对冲）。私募信贷关注收益机会。 中期（1-3年） ：AI应用层受益、亚洲消费升级、全球供应链重构是核心趋势。关注美国财政可持续性（债务/GDP上升至120%以上）。中国“反内卷”政策效果与产业升级进展。日本企业治理改革成效。 长期（3-5年） ：全球人口老龄化与储蓄率变化影响利率中枢。AI生产力提升可能改变增长与通胀关系。去全球化与供应链重构推升成本与通胀。新兴市场（尤其是亚洲）在全球GDP与资本市场中的权重持续上升。避坑指南： 避免低估美国财政赤字对长期利率的推升压力——国会预算办公室预测2026-2036年利息支出/GDP持续上升。 避免高估AI主题的短期回报——七巨头与非七巨头的盈利收敛意味着市场广度有望改善，但AI估值已不便宜。 避免忽视地缘冲突的尾部风险——美伊冲突期间资产波动显著，需保持组合弹性。 避免过度集中配置高收益债——当前信用利差处于历史低位，信用风险补偿不足。 避免忽略汇率风险——美元走弱对新兴市场本币债有利，但对美国投资者持有非美资产需考虑汇率对冲成本。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：亚洲股票在全球配置中的性价比如何？A：MSCI中国预期PE 10.4倍（低于15年均值），2026年盈利增长预计中双位数；亚太（除日本）预期PE 12.6倍，盈利增长预计31.5%（受半导体周期驱动）。估值与增长的匹配度在全球主要市场中最佳，是当前配置价值最突出的区域。Q2：60/40股债组合在当前环境下是否仍然有效？A：2023年以来股债负相关性正在回归，债券作为组合“压舱石”的功能重新显现。2026年Q1 60/40组合回报约0.6%，历史数据表明该组合在各类市场冲击后均能逐步恢复，分散配置的价值依然成立。Q3：黄金的配置价值如何评估？A：在财政赤字扩张、地缘冲突频发、美元信用体系面临重估的背景下，黄金的战略配置价值提升。Q1金价上涨超10%，央行购金持续增加。建议标配黄金，作为组合的尾部风险对冲工具。Q4：私募信贷与公募债券的收益差异如何？A：私募信贷收益率达10-12%（SOFR+450-600bp），违约率约1-2%（低于公募高收益债的2-3%），且与股债市场相关系数较低。直接贷款的浮动利率特征在利率高位环境中尤其受益，是收益型资产中的优质选择。Q5：固定收益中哪些细分领域最具投资价值？A：亚洲高收益债最低孳息率9.7%（息差547bp），相较美国高收益（7.8%）提供约190bp的额外收益，利差保护更为充分。新兴市场本币债最低孳息率6.3%，在美元走弱预期下可额外获得汇兑收益。数据来源说明。本报告数据来源于摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季，以及FactSet、彭博、MSCI、标普、CEIC、中国国家统计局等公开数据。