公用事业行业：估值筑底逆向布局——红利2026年中期策略-260703（18页）.pdf

核心结论速览： 中证红利PE仅7.7倍，低于均值-2倍标准差：红利低波成交占比仅1.3%，低于均值-2倍标准差。估值和交易热度均已调整至历史极端低位，逆向布局窗口已打开。 本轮红利相对成长跑输226个百分点，创历史同期最大：超过2013-2015年“互联网+”行情和2020-2021年新能源行情的同期水平。此前两轮均在成长见顶后开启持续修复，当前跑输幅度已达极致。 A股红利盈利连续5年正增长，港股红利盈利承压：A股红利成分2025年净利润+6.9%（连续5年正增长），分红比例36.59%（+0.38pct）；港股红利成分净利润-2.4%，仅靠提高分红比例（42.6%，+1.5pct）维持股息率。 AH红利股息率已基本收敛，扣除股息税后A股优势凸显：A股红利指数股息率5.4%，港股5.4%-5.8%。港股通H股股息税20%（红筹股28%），扣除税负后近半数A股红利标的股息率已高于税后港股。 红利板块AH溢价中位数30.2%，处于近十年18.1%分位：中国石油（17.8%/1.1%分位）、中国神华（12.0%/2.1%分位）、招商银行（-9.0/3.3%分位）等核心标的溢价已接近底部。 ETF资金5-6月加速流入，板块走弱期间单月净流入超百亿：5月净流入113亿元、6月净流入109亿元，资金左侧布局特征显著。H2：估值与情绪——极端低位的逆向信号。估值端：截至6月30日，中证红利指数PE-TTM仅7.7倍，已低于近一年均值-2倍标准差。参考历史规律，红利指数PE跌破均值-2σ后往往迎来估值修复窗口。情绪端：红利低波指数成交额占全A比例仅1.3%，低于近一年均值-2倍标准差。年初以来均值仅1.5%，4月后成交占比加速回落。相比之下，科创50指数成交占比达4.2%，4月后加速攀升并突破均值+2σ。两者成交占比的极端分化是市场情绪过度反应的典型信号。历史规律：对比此前两轮成长牛市，红利相对成长的跑输幅度已达历史同期最大——226个百分点，超过“互联网+”行情和新能源行情的同期水平。此前两轮均在成长见顶后开启红利修复行情，且超额收益最终均转正。当前跑输幅度已超越历史极值，修复窗口正在打开。H2：AH红利资产的分化——基本面的“冰与火”。A股红利：盈利与分红双改善。中证红利指数成分2025年净利润同比增长6.9%至27,225.7亿元，已连续5年实现净利润同比正增长。现金分红比例同比抬升0.38个百分点至36.59%，连续3年稳步上行。分红总额同比提升8.0%至9,962.2亿元。盈利高增叠加分红比例持续优化，共同推动A股红利指数股息率修复至5.4%。港股红利：盈利承压，仅靠提高分红比例。恒生港股通高股息率指数成分2025年净利润同比下滑2.4%至28,215.5亿港元。现金分红比例同比抬升1.5个百分点至42.6%，带动分红总额小幅增长1.2%至12,021.5亿港元。盈利端弱势压制股息率上行空间，股息率虽维持在5.4%-5.8%区间，但缺乏盈利增长支撑。股息率收敛的本质含义：AH红利股息率从长期差距走向收敛，反映的是A股红利基本面的改善和港股红利基本面的弱化。扣除港股通股息税后，A股红利实际回报已优于港股。H2：AH溢价的历史低位——均值回归的确定性。整体溢价：红利板块AH溢价率中位数30.2%，处于近十年以来的18.1%分位数水平。这意味着当前A股红利相对港股红利的溢价水平已低于历史上81.9%的时间。核心个股溢价分位：中国石油17.8%（1.1%分位）、中国神华12.0%（2.1%分位）、招商银行-9.0（3.3%分位）、中远海控17.3%（3.7%分位）、光大银行13.6%（4.5%分位）——这些核心红利标的的AH溢价已接近历史底部。港股通股息税的影响：个人投资者及基金通过港股通投资H股需缴纳20%股息税，投资红筹股如被认定为中国居民企业需缴纳28%股息税。扣除税负后，当前A股近半数红利标的股息率已高于税后港股红利标的。以招商银行为例，H股税后股息率4.0%，A股股息率5.7%，A股优势明显。H2：ETF资金与选股策略——左侧布局的信号。资金行为验证：年初以来红利ETF规模增加220亿元，申赎端净流入285亿元。5月、6月板块走弱期间资金流入力度加大——5月净流入113亿元、6月净流入109亿元。这与科技ETF“净值上涨驱动规模增长、资金高位兑现”形成鲜明对比，反映左侧配置资金正在逆向布局。选股框架——先胜率、后赔率。方向一：胜率与赔率兼备（32只标的）。筛选标准：PE分位数较低、综合股息率≥3.5%（近12个月、2025年、2026年一致预期）、2026年、2027年DPS增速均≥10%。代表标的包括吉比特（股息率5.4%/DPS增速166%/11%）、新华保险（4.5%/43%/16%）、福耀玻璃（4.2%/103%/15%）等。方向二：高胜率稳健（45只标的）。筛选标准：近3年（ROE分红率）波动控制在均值20%以内、股息率与十年期国债收益率的差值分位数在80%以上、总市值≥100亿元。代表标的包括中国移动（股息率5.5%/利差分位100%）、格力电器（8.0%/89.8%）、招商银行（8.5%/100%）、中国建筑（6.3%/100%）等。H2：红利投资者的行动指南。核心趋势判断： 红利板块估值与交易热度均已调整至历史极端低位（PE低于均值-2σ、成交占比低于均值-2σ）。 红利相对成长跑输幅度创历史同期最大（226pct），超过前两轮成长牛市同期水平。 AH红利股息率收敛，A股红利基本面改善（净利+6.9%连续5年正增长）提供超额支撑。 ETF资金持续左侧布局（5-6月净流入超百亿）验证逆向配置逻辑。关键观察指标： 中证红利PE是否进一步跌破均值-2σ（当前已低于，关注估值修复触发条件）。 红利低波成交占比是否触底回升（当前1.3%，关注回升信号）。 AH溢价进一步压缩空间（当前18.1%分位，已处历史低位）。 5-6月ETF大额净流入是否持续（验证左侧资金信心）。配置策略参考： 胜率+赔率方向：聚焦PE分位低、股息率≥3.5%、DPS增速≥10%的标的（吉比特、新华保险、福耀玻璃等32只）。 高胜率稳健方向：聚焦ROE分红率稳定、股息率-国债利差分位高的稳健标的（中国移动、格力电器、招商银行、中国建筑等45只）。 AH套利方向：关注AH溢价处于历史极低分位的A股红利标的（中国石油、中国神华、招商银行等）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部筛选标的，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：中证红利PE仅7.7倍意味着什么？ A：已低于近一年均值-2倍标准差，处于历史极端低位。参考历史规律，红利指数跌破均值-2σ后往往迎来估值修复。Q2：A股红利与港股红利的核心差异是什么？ A：A股红利盈利持续改善（净利+6.9%连续5年正增长），港股盈利承压（-2.4%）。股息率虽已收敛，但扣除港股通20%股息税后A股实际回报占优。Q3：红利板块AH溢价处于什么水平？ A：中位数30.2%，处于近十年18.1%分位。中国石油（1.1%分位）、中国神华（2.1%分位）、招商银行（3.3%分位）等核心标的溢价已接近底部。Q4：ETF资金在红利板块的流向有何特征？ A：年初以来净流入285亿元，5月、6月板块走弱期间分别净流入113亿元、109亿元，资金在板块弱势时加速流入，左侧布局特征显著。Q5：当前红利策略的选股框架是什么？ A：两大方向：1）胜率与赔率兼备——PE分位低、股息率≥3.5%、DPS增速≥10%（32只）；2）高胜率稳健——ROE分红率稳定、股息率-国债利差分位高（45只）。数据来源说明。本报告数据来源于兴业证券经济与金融研究院《估值筑底，逆向布局——红利2026年中期策略》研报（2026年7月3日）、Wind、FactSet、iFind等公开渠道。