全球新兴经济体图谱第3期：多数权益资金流出-260705（15页）.pdf

核心结论速览： “债入股出”成为19个新兴经济体的普遍资金格局：除印尼和以色列外，绝大多数经济体呈现债券资金净流入、权益资金净流出的分化态势，反映出全球投资者在新兴市场的“避险式”配置策略。 印尼卢比创1994年以来新低却逆势吸引双资金流入：美元对印尼卢比升至17960，但5月权益与债券资金均保持净流入，成为亚太唯一“双资金流入”经济体。 匈牙利开启降息周期：6月第二次降息25个基点至6.0%，在欧洲新兴市场中率先转向宽松。 越南出口增长28.6%但权益资金大幅流出：出口数据与资金流向的严重背离，揭示投资者更关注政策环境与汇率稳定等综合因素。 土耳其出口创3年最差：5月出口增速-9.5%，对美出口增速从38.3%骤降至0.6%。 南非通胀升至4.4%触发资金由回流转流出：通胀压力重新成为新兴市场资金流向的关键变量。 拉美四国全部呈现“债入股出”：巴西、墨西哥、阿根廷、智利无一例外，权益资金全面流出。H2：“债入股出”——全球新兴市场的资金新格局。2026年5月，全球19个新兴经济体呈现出一个高度一致的资金流动特征：债券资金普遍净流入，权益资金普遍净流出。除印尼和以色列外，几乎所有经济体均落入这一格局。这一格局的含义：全球投资者对新兴市场采取“防御式”配置策略——通过债券市场获取收益的同时，系统性地回避权益市场的风险。这反映出几个深层因素：一是全球利率环境的不确定性使投资者偏好固定收益；二是新兴市场权益资产的地缘政治风险和汇率风险溢价上升；三是部分新兴经济体内部结构性改革进展不及预期，削弱了权益资产的吸引力。“债入股出”的例外：印尼是亚太地区唯一的例外——尽管卢比跌至1994年以来新低，5月权益与债券资金均保持净流入，权益资金流入量赶上债券资金。以色列同样保持资金净流入趋势，债券资金流入持续抬升。这两个例外值得深入研究——印尼的“贬值中的流入”和以色列的“地缘风险中的流入”，为理解新兴市场资金流向提供了重要参照。（数据来源：国泰海通证券《全球新兴经济体图谱第3期》）。H2：货币贬值≠资金流出——印尼“悖论”深度解析。印尼是2026年上半年全球新兴市场中最为独特的案例。截至2026年7月，美元对印尼卢比升至17960，为1994年有数值以来新低。按照传统逻辑，货币大幅贬值应引发资本外逃，但实际情况恰恰相反——经历4月资金回流后，5月印尼资金依然保持净流入，且债券资金保持更高规模，权益资金流入量赶上债券资金。为什么印尼卢比贬值反而吸引资金流入？ 估值效应：大幅贬值使印尼资产价格变得相对便宜，对寻求价值洼地的国际投资者形成吸引力。 改革预期：投资者对印尼经济基本面和结构性改革的中长期信心。 区域比较优势：在亚太新兴市场中，印尼的政治稳定性和经济增长前景相对突出。 全球供应链重构：印尼作为资源大国和制造业转移目的地，受益于全球供应链重组。印尼的案例表明，在新兴市场投资中，货币贬值本身并非资本外逃的充分条件——投资者更关注贬值背后的原因、经济基本面和政策应对。（数据来源：国泰海通证券《全球新兴经济体图谱第3期》）。H2：出口与资金的背离——越南的警示。越南是2026年上半年出口数据最为亮眼的新兴经济体之一——6月出口增速从5月的18.5%扩大至28.6%。然而，资金面上却呈现截然不同的图景——经历4月资金回流后，5月越南资金再度流出，尤其是权益资金流出较为明显。出口与资金背离的启示：出口数据是“过去时”的反映，而资金流动是“未来时”的预期。越南出口的强劲表现并未转化为资本市场的资金吸引力，说明投资者在评估新兴市场时考虑的远不止出口数据： 政策环境：投资者关注越南的政策可预测性和治理质量。 汇率稳定性：越南盾的汇率走势和央行干预能力。 公司治理：上市公司治理水平和信息披露透明度。 地缘政治风险：越南在大国博弈中的位置和潜在风险。这一案例对出口导向型新兴经济体具有普遍警示意义——出口增长不能自动带来资本流入，制度建设与投资者信心才是吸引长期资本的关键。（数据来源：国泰海通证券《全球新兴经济体图谱第3期》）。H2：匈牙利的降息信号——欧洲新兴市场的政策拐点。在欧洲新兴经济体中，匈牙利率先开启了降息周期。6月匈牙利将基准利率下调25个基点，降至6.0%，为2026年2月以来第二次降息。降息的背景与信号： 通胀回落：匈牙利通胀压力有所缓解，为货币政策宽松创造了空间。 经济增长压力：欧洲经济整体疲软，匈牙利需要通过降息刺激内需。 汇率稳定：匈牙利福林在过去一年保持相对稳定，提供了降息的外部条件。市场反应：降息后，匈牙利债券资金净流入规模仍高，但权益资金出现流出。这一“债入股出”的反应说明市场对降息解读为“增长担忧”而非“宽松利好”——降息意味着央行看到了经济增长的下行风险，因此权益资金选择离场。匈牙利的案例提示投资者，在新兴市场中，降息不一定利好权益资产——市场可能将降息解读为经济疲软的信号而非政策刺激的开始。（数据来源：国泰海通证券《全球新兴经济体图谱第3期》）。H2：拉美的“股债分流”——出口旺盛为何留不住权益资金？拉美四国（巴西、墨西哥、阿根廷、智利）在2026年上半年呈现出高度一致的特征：出口旺盛但权益资金全面流出。巴西：6月出口增速24.9%，二季度月平均出口增速15.2%，对美出口增速24.4%。但5月权益资金明显流出。墨西哥：过去6个月出口平均增速21.1%，5月出口增速25.4%。但权益资金明显流出。阿根廷：二季度货币再度贬值，权益资金大幅流出。智利：二季度汇率保持相对稳定，但权益资金开始流出。拉美权益资金流出的共同驱动因素： 政治不确定性：拉美多国面临选举周期和政策不确定性。 大宗商品价格波动：拉美经济体高度依赖大宗商品出口，价格波动影响投资者信心。 财政纪律担忧：部分拉美国家的财政状况引发投资者担忧。 全球资金风格切换：全球投资者从新兴市场权益转向发达市场权益或全球债券。拉美的案例表明，出口旺盛是新兴市场的“基本面”，但资金流动更多受“预期面”驱动——当政治、财政和全球环境的不确定性上升时，即使基本面良好，权益资金也可能选择离场。（数据来源：国泰海通证券《全球新兴经济体图谱第3期》）。H2：新兴市场资金流向的跟踪框架与行动指南。核心跟踪指标： 汇率走势：月度频率跟踪美元兑各新兴市场货币汇率，重点关注趋势性变化（如印尼卢比17960、埃及镑53.0）。 资金流动：月度频率跟踪权益与债券资金净流入，重点关注“债入股出”格局的持续性。 出口增速：月度频率跟踪各国出口同比增速，重点关注对美出口与自华进口的双向数据。 通胀与利率：月度频率跟踪CPI同比与基准利率，重点关注通胀拐点和货币政策动向。关键信号识别： “贬值+流入”信号：如印尼案例，货币贬值伴随资金流入可能意味着估值洼地机会。 “出口增长+资金流出”信号：如越南案例，出口强劲但资金流出可能提示制度性风险。 “降息+权益流出”信号：如匈牙利案例，降息伴随权益流出可能意味着市场对经济的担忧。 “通胀回升+资金流出”信号：如南非案例，通胀抬头可能触发资金外逃。风险提示： 地缘风险升级可能改变全球资金流向格局。 经贸政策不确定性上升可能影响新兴市场出口前景。 全球利率环境变化可能引发新兴市场资金大规模回流。（数据来源：国泰海通证券《全球新兴经济体图谱第3期》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部19个经济体的完整数据表格，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：什么是“债入股出”格局？“债入股出”指国际资金流入新兴市场债券市场（净流入）的同时流出权益市场（净流出）的现象。2026年5月，19个新兴经济体中绝大多数呈现这一格局，反映出全球投资者在新兴市场的“避险式”配置策略。Q2：印尼卢比贬值为什么反而吸引资金流入？印尼卢比跌至1994年以来新低（17960），但5月权益与债券资金均保持净流入。主要原因包括：贬值带来的估值洼地效应、投资者对印尼经济基本面和改革的中长期信心、印尼在亚太新兴市场中的比较优势，以及全球供应链重构带来的机遇。Q3：越南出口增长28.6%为什么资金反而流出？6月越南出口增速扩大至28.6%，但5月权益资金明显流出。这说明出口数据本身不足以吸引资本流入——投资者还关注政策环境、汇率稳定性、公司治理、法治环境和地缘政治风险等综合因素。Q4：匈牙利降息为什么没有吸引权益资金？匈牙利6月第二次降息至6.0%，但权益资金出现流出。市场可能将降息解读为“增长担忧”而非“宽松利好”——降息意味着央行看到了经济增长的下行风险，因此权益资金选择离场。Q5：拉美四国为什么全部呈现权益资金流出？巴西、墨西哥、阿根廷、智利四国出口均保持旺盛，但权益资金全面流出。驱动因素包括：政治不确定性（选举周期）、大宗商品价格波动、财政纪律担忧，以及全球投资者从新兴市场权益转向发达市场权益或全球债券的风格切换。Q6：如何跟踪新兴市场的资金流向风险？建议月度跟踪四个核心指标：汇率走势（关注趋势性变化）、资金流动（关注“债入股出”格局的持续性）、出口增速（关注对美/对华细分数据）、通胀与利率（关注拐点和政策动向）。同时关注地缘风险和经贸政策变化等外部冲击。数据来源说明。本报告数据来源于WIND、CEIC、国泰海通证券研究整理。报告发布日期：2026年7月4日。