来凯医药~B-2105.HK-港股公司研究报告：PI3Ka抑制剂授权点评报告：来凯医药PI3Ka抑制剂Newco授权出海-260616（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.16 来凯医药来凯医药 PI3Ka 抑制剂抑制剂 Newco 授权出海授权出海 来凯医药来凯医药-B(2105)Table_Industry 医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：8.24 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)8.24-22.25 当前股本(百万股)449 当前市值(百万港元)3,702 Table_PicQuote T

2、able_Report 相关报告相关报告 聚焦高质量减重增肌与未满足肿瘤需求2025.08.13 来凯医药 PI3Ka 抑制剂授权点评报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 陈铭(分析师)021-23219164 S0880525100004 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 余克清(分析师)010-56760093 S0880525120002 本报告导读：本报告导读：我们认为，来凯医药凭借具备差异化竞争优势我们认为，来凯医药凭借具备差异化竞争优势的管线组合的管线组合、达成多次、达成多次对外授权对外授权交易交易的能力的能力，来凯，来

3、凯医药医药已不再是单一管线依赖型的早期已不再是单一管线依赖型的早期 Biotech，而是具备多适应症开发，而是具备多适应症开发实力的平台型企业。实力的平台型企业。投资要点：投资要点：Table_Summary 我们预测 2026-2028 年公司收入分别为 1.50、2.08、2.86 亿元，其中包括与齐鲁制药授权合作的 LAE002 产品分成与里程碑收入、与Vasque Bio 授权合作的产品 LAE118 首付款与里程碑收入，我们预测 2026-2028 年公司归母净利润分别亏损为 2.06、1.71、1.36 亿元，我们采用 DCF 绝对估值法对公司进行估值，给予目标价 12.31 元，

4、1 港元折合人民币 0.87 元，折合 14.15 港元，维持公司增持评级。来凯医药与 Vasque Bio 签订独家许可协议，授予 Vasque Bio 一项全球性(不包括中国大陆、中国香港、中国澳门及中国台湾)的独家许可，以开发、制造、商业化及以其他方式利用 LAE118，来凯医药有权获得首付现金款项 1000 万美元，以及在无需额外对价情况下，有权获得 Vasque Bio 已发行普通股最多达高双位数百分比股权，或替代该等普通股的现金付款，还有权获得总额最高达 5.17 亿美元程碑付款，以及按许可区域内 LAE118 未来净销售额计算的个位数至双位数百分比的梯度销售分成。如 Vasque

5、 Bio 达成符合特定条件(与LAE118 的使用相关)的合格战略合作或收购交易，来凯医药将有权获得额外付款，金额最高可达该战略交易价值的 50%。LAE118 是集团自主研发的一种新型 PI3K 泛突变选择性抑制剂。截至本公告日期，LAE118 已获得 FDA 及 CDE 的新药临床试验申请批准，作为针对 PIK3CA 突变实体瘤的新型疗法，正积极推进此候选药物进入临床研究。VasqueBio,Inc 是一家总部位于美国、处于临床阶段的生物科技公司，由顶级生命科学投资者组成的知名财团的支持，其中包括TheColumn Group（TCG）与 F-Prime。TCG 长期押注早期颠覆式治疗技术

6、，在长达二十年的发展历程中，TCG 已启动/投资了 55 家公司，最终促成 18 家公司退出，为其合作伙伴和投资组合带来了总计 40 亿美元的回报，F-Prime 依靠富达集团的产业资源，我们认为Vasque Bio 在后续临床试验投入及潜在并购退出上具备充裕的资金和专业运作能力。风险提示。临床研发失败风险、授权合作进展不达预期风险、政策监管风险。Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 0 107 150 208 286 (+/-)%41%39%37%归母净利润-254-229 -206 -171