航宇科技-688239-A股公司深度研究报告：他山之石映照航宇海外龙头成长的量化启示——华创交运航空强国系列研究（十）-260617（41页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空军工航空军工 2026 年年 06 月月 17 日日 航宇科技（688239）深度研究报告 强推强推（维持）（维持）他山之石，映照航宇：海外龙头成长的量化启示他山之石，映照航宇：海外龙头成长的量化启示 华创交运华创交运|航空强国系列研究（十）航空强国系列研究（十）目标价：目标价：92.52 元元 当前价：当前价：56.55 元元 他山之石：海外航发他山之石：海外航发&燃机铸锻件龙头发展的三大启示。燃机铸锻件龙头发展

2、的三大启示。1、启示一：铸、锻启示一：铸、锻并举，共迎增长。并举，共迎增长。全球两机零部件龙头 PCC、Howmet 最初均依托精密铸件起家，稳居全球航发与燃气轮机铸件双寡头地位；此后分别并购 Wyman Gordon、Firth Rixson 头部锻造企业，进一步包揽全球高端锻件市场，突破增长瓶颈。美铝美铝（HMW 独立前的经营主体）收购锻件收购锻件龙头龙头 Firth Rixson 后，在重点航发后，在重点航发项目中的单机配套价值实现翻倍。项目中的单机配套价值实现翻倍。2、启示二：安全壁垒启示二：安全壁垒+长协双约束，海外市长协双约束，海外市场天然无内卷土壤。场天然无内卷土壤。1）普惠 G

3、TF 盘件案例，体现高端锻件极高安全壁垒。2）长期协议保障，航空铸锻件长期业绩可见性强。3、启示三：需求端启示三：需求端 LEAP 领领衔高增长，燃机景气再升级。衔高增长，燃机景气再升级。1）航空发动机市场：把握）航空发动机市场：把握 LEAP、PW1000G 的的大级别成长性机遇。大级别成长性机遇。Leap 为例，2025 年底储备订单已达 12937 台，根据赛峰预测，2026 年 LEAP 发动机交付量将突破 2000 台，2028 年达 2600 台。26Q1，LEAP 发动机交付 520 台，同比+63%。2）燃气轮机：燃气轮机：数据中心驱动需求爆发，燃气轮机订单高增。深度复盘海外龙

4、头深度复盘海外龙头 PCC&Howmet&ATI：三大启示的量化注脚。：三大启示的量化注脚。1、PCC：全：全球两机零部件龙头，铸锻一体化行业标杆。球两机零部件龙头，铸锻一体化行业标杆。1）PCC 通过“铸造起家铸造起家+锻造并锻造并购购+全链纵向整合全链纵向整合”的路径，”的路径，打通“材料-锻铸-结构件”完整链条，成为全球航空航天及能源市场关键零部件的领导者，巴菲特收购后完成私有化。2015 财年锻造部门收入占比超 40%为最大来源。2）高壁垒护航，长期复利兼具周期弹高壁垒护航，长期复利兼具周期弹性。性。1992 到 2015 财年，营收复合增速为 13.2%，净利润复合增速则高达净利润复

5、合增速则高达 16.4%，垄断壁垒垄断壁垒形成的充分议价权下利润率形成的充分议价权下利润率呈现呈现持续提升，持续提升，市值由 1994 年中的 4 亿美元左右增长到 2016 年的 323 亿美元，增长约 80 倍。2、Howmet：百年积：百年积淀，全球两机铸锻件上市龙头。淀，全球两机铸锻件上市龙头。1）铸造起家，布局发动机、紧固系统、结构铸造起家，布局发动机、紧固系统、结构件多元发展。件多元发展。2025 年公司收入结构中：发动机产品占比 52%，紧固系统占比21%。商用航空航天作为公司第一大终端市场，收入占比稳定在 50%左右；近年燃气轮机相关业务增长强劲，2025 年收入占比达 11%

6、。2）精密铸造全球一精密铸造全球一流，“技术流，“技术-规模规模-市场”三位一体。市场”三位一体。垂直整合+自主装备，构建不可复制的制造底座，全谱系龙头地位稳固。收购收购 Firth Rixson 补齐高端锻造短板，突破铸件补齐高端锻造短板，突破铸件增长瓶颈，增长瓶颈，实现主流航空发动机零部件全覆盖，在核心发动机平台上的单台配实现主流航空发动机零部件全覆盖，在核心发动机平台上的单台配套价值实现翻倍套价值实现翻倍。3）两机“卖铲人”，高端制造估值冠军两机“卖铲人”，高端制造估值冠军。2020-2025 年营收CAGR9.4%，净利润则净利润则从从 2020 年的年的 2.6 亿美元跃升至亿美元跃