天数智芯-9903.HK-港股公司研究报告：聚焦通用GPU云、边、端全场景覆盖-260612（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0606月月1111日日天数天数智芯（智芯（9903.HK）聚焦通用聚焦通用GPU，云、边、端全场景覆盖，云、边、端全场景覆盖公司研究公司研究 海外公司深度报告海外公司深度报告 互联网互联网互联网互联网投资评级：优于大市（首次）投资评级：优于大市（首次）证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-S0980525060001S0980521120004证券研究报告证券研究报告|2026年06月12日2026年06月12日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要天数智芯是国内头部通用GPU（GPGPU）及AI算力解决方

2、案厂商，公司2026年1月登陆港交所，发行价144.6港元，募资36.77亿港元，资金主要投向研发。截至6月8日股价涨幅达320%，同日纳入港股通，流动性提升。股权、团队与治理：股权、团队与治理：公司股权由员工持股平台、大钲资本、海南数芯等主体构成，无单一实控人，实行管理委员会集体决策机制。核心团队多来自英伟达、AMD、英特尔等国际半导体企业，具备芯片设计、软件全栈、供应链等完整经验，支撑软硬件自研体系建设。公司不断完善GPGPU产品矩阵，拥有天垓系列、智铠系列、彤央系列三大产品线，构建起“云、边、端”全场景覆盖：训练端：训练端：“天垓”微核心主力产品，面向AI大模型训练、通用云端推理，202

3、5年收入5.84亿元、占通用GPU收入63.3%，天垓Gen2（又名天垓150，2023年发布）贡献主要收入，性能对标英伟达A100。目前天垓Gen3（又名天垓300）已经发布，处于流片与客户导入阶段；天垓Gen4预计即将发布、下半年量产。推理端推理端:“智铠”聚焦边缘端、轻量化云端推理，2025年实现收入3.39亿元、占通用GPU收入36.7%。智铠Gen1/Gen1X（2022年发布）持续放量，Gen2（2025年Q4发布）已开始小批量交付、Gen3预计今年下半年量产。AIAI算力解决方案与端侧算力解决方案与端侧：除通用GPU之外的收入2025年占比约10%，包括AI算力服务器/集群交付与

4、技术服务/软件授权等，项目制特征明显。边端彤央系列已于2026年发布并在瑞幸等场景落地；公司竞争优势与特点公司竞争优势与特点:供应链优势突出：供应链优势突出：采用台积电合规7nm与多元代工厂的双供应链模式，是国内少数能稳定获取先进制程产能的厂商，供给确定性高。软件生态核心壁垒软件生态核心壁垒：GPGPU架构高度兼容CUDA 生态，大模型企业、传统英伟达用户迁移成本极低，契合当下国产替代的主流需求。产品布局完整产品布局完整：产品覆盖AI训练+推理全场景，规划芯片架构路线天枢、天璇、天玑、天权，对标英伟达新一代架构，成长空间充足。客户生态丰富客户生态丰富：2022-2025年公司客户数高速增长至3

5、40家以上，客户集中度大幅下降，覆盖互联网、大模型等二十余个行业。核心业绩：核心业绩：2025年公司总营收10.34亿元，2022-2025年公司营收年复合增速76.21%，毛利率维持54%高位，规模效应下亏损持续收窄，各项费用率稳步优化。经营策略上训练卡主打高毛利、推理卡以价换量加速渗透。产品性能处于国产第一梯队，生态易用性形成差异化优势。我们预计公司20262028年总收入分别为28.3/58.00/113亿元，同比增速为174%/105%/95%。20262028年归母净利润分别为-262/1,449/2,570百万元，预计在2027年实现扭亏为盈。首次覆盖给于优于大市评级。采用分部估值

6、法，对应目标价格约650港元。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、技术迭代与商业化落地不及预期风险、供应链安全风险、限售股解禁风险、估值与盈利预测风险2WUQUxOnOwPqPrOpOoRrNpQ7NcM7NnPoOnPrPkPoOsMiNqRtR8OmMvMvPtQsPMYmNrR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录公司业务与架构公司业务与架构0101行业空间与公司壁垒行业空间与公司壁垒0202财务与业绩财务与业绩03030404风险提示风险提示0505估值与盈利预测估值与盈利预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：公司主要产品及图：公司主要产品及服务服务资料来