长江电力-600900-A股公司研究报告：水电龙头业绩稳定息差收益带来价值重估-260609（23页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 水电龙头水电龙头业绩业绩稳定稳定，息差收益带来价值重估息差收益带来价值重估 长江电力长江电力（600900）证券研究报告 电力/公司深度研究报告/2026.06.09 投资评级投资评级:买入买入（首次）（首次）核心观点核心观点 基本数据基本数据 2026-06-08 收盘价（元）27.51 流通股本（亿股）244.68 每股净资产（元）9.31 总股本（亿股）244.68 最近 12 月市场表现 分析师分析师 严家源 SAC 证书编号：S0160525110004 联系人联系人 罗鑫 相关报告相关报告 1.全年发电量同比+7.11%，重视

2、大水电配置价值 2025-01-10 2.Q1-3 利润同比+30%，水电龙头业绩再创新高 2024-11-03 3.大水电业务量利双增，经营业绩再创新高 2024-09-07 水水资源禀赋资源禀赋与与电站电站调度运营能力调度运营能力，决定了水电公司，决定了水电公司的规模与稳健的规模与稳健：水电站所在流域的气候、地形等自然条件禀赋是决定来水多少、波动大小的核心因素。但是，即便一座水电站占据最高流量的河流，也无法避免丰枯交替的周期波动，而平抑这种来水波动，只能依靠电站的调度运营能力，尤其是上下游的一体化运营调度。强壁垒筑就强壁垒筑就全球最大水电全球最大水电企业企业：目前公司运营管理了乌东德、白鹤

3、滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站，形成了世界最大的“清洁能源走廊”。这种水能资源优势具备稀缺性与天然垄断性，无法被同行业公司所复制，筑就了牢不可破的竞争壁垒，同时也映射到公司的收入、盈利中。投资收益、扩机增容等带来投资收益、扩机增容等带来多元多元成长性成长性：水电行业发展已经步入成熟阶段，在大电站资产注入可能性较小的情况下，公司未来成长性来自：第一，扩机增容进一步提升总装机容量和发电能力；第二，折旧年限到期释放利润增长空间；第三，对外投资收益贡献比重较高；第四，公司市场化交易电量比重偏低，提升潜力更大。丰厚的息差收益带来红利资产的价值重估：丰厚的息差收益带来红利资产的价值重估：分红

4、估值范式下 2023-2025 年息差中枢为 1.35，假设息差收缩到此，低利率保持在 1.8-2%，则股息率预计继续回落到 3.1-3.3%，对应每股分红 1.02 元的合理股价为 30.6-32.5 元。投资投资建议：建议：我们预计 2026-2028 年公司总营业收入分别为 864.70、896.61、890.68 亿元,对应的归母净利润分别为 355.11、371.32、371.34 亿元，同比增长2.9%、4.6%、0.0%。对应的 EPS 分别为 1.45、1.52、1.52 元。目前公司 2026-2028 年 PE 分别为 19.0/18.2/18.2 倍，略高于行业平均。考虑

5、到公司是全球最大的水电上市企业，公司具备一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：极端气候变化导致来水波动，电力市场化改革导致电价调整，国际政治局势变动影响投资收益。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种（人民币）币种（人民币）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）84,492 86,242 86,470 89,661 89,068 收入增长率（%）8.1 2.1 0.3 3.7-0.7 归母净利润（百万元）32,496 34,503 35,511 37,132 37,134 净利润增长率（%）19.3 6

6、.2 2.9 4.6 0.0 EPS（元）1.33 1.41 1.45 1.52 1.52 PE 22.2 19.3 19.0 18.2 18.2 ROE（%）15.4 15.6 14.7 14.1 13.1 PB 3.4 3.0 2.8 2.6 2.4 数据来源：Wind，财通证券研究所（以 2026 年 06 月 08 日收盘价计算）-12%-4%4%12%20%29%长江电力沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 水电公司的核心竞争力是什么水电公司的核心竞争力是什么.5 1.1 水电行业的收入来源水电行业的收