CF-CF.US-美股公司研究报告：国际氮肥龙头受益于产品高景气-260609（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 CF(CF US)国际氮肥龙头受益于产品高景气国际氮肥龙头受益于产品高景气 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):195.72 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 杨泽鹏杨泽鹏*研究员 SAC No.S0570525070014

2、 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 6 月 5 日)113.49 市值(美元百万)17,435 6 个月平均日成交额(美元百万)400.62 52 周价格范围(美元)74.71-141.38 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)7,084 10,884 9,912 9,429+/-%19.34 53.65(8.94)(4.87)归属母公司净利润(百万)1,455 2,148 1,836 1,670+/-%19.46 47.

3、63(14.50)(9.07)EPS(最新摊薄)9.47 13.98 11.95 10.87 ROE(%)29.62 37.69 25.27 19.43 PE(倍)11.98 8.12 9.49 10.44 PB(倍)3.60 2.66 2.19 1.89 EV EBITDA(倍)7.48 5.38 5.63 5.73 股息率(%)1.82 2.44 2.44 2.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 09 日美国 石油化工石油化工 首次覆盖 CF Industries 并给予“买入”评级，给予 2026 年 14xPE，目标价195.72 美元。公司是全球氮肥产业链龙

4、头，2025 年合成氨产能 1085 万吨，全球第 1，且尿素等产能居全球前列。依托美国天然气稳定供应和低价优势，公司氮肥成本优势全球领先。全球氮肥需求稳步增长而地缘冲突等导致海外供给缺口，产品高景气将助力业绩中枢上移，公司拟建 150 万吨/年低碳氨项目助力未来成长。粮食安全和能源安全重要性提升背景下，供应链稳定性强且低成本、绿色低碳的合成氨/氮肥等资产具备全球稀缺属性。近年来公司每股分红逐步提升、保持积极的股份回购策略亦有望助力价值重估。全球尿素供需紧平衡，地缘冲突致全球尿素供需紧平衡，地缘冲突致 26E-28E 供给紧缺加剧供给紧缺加剧 伴随亚非拉等人口增长及各国粮食安全重视度提升，作物

5、种植面积增长带动氮肥需求。据IFA，2024年全球尿素消费量2亿吨，25-29年预计1.5%CAGR增长，且巴西/印度/美国等种植大国尿素存进口依赖，区域性尿素供需受地缘冲击等敏感性较高。24/25E 全球尿素产能均约 2.3 亿吨，开工率87%/88%，已处较高水平，IFA 预计 25-29 年全球尿素产能 CAGR 约 2%。而美以伊冲突以来，霍尔木兹海峡运输受阻致全球约 1/3 尿素出口量受阻，且中东天然气供给下滑致中东/南亚/东南亚等尿素减/停产，加之中国出口限制等，海外尿素供给紧缺加剧。考虑中东等减/停产、新增产能或受冲击，以及中东天然气/尿素供应恢复仍需时日等，我们预计 26E-2

6、8E 全球尿素开工率 99%/91%/90%，供给紧张下美湾尿素均价 650/600/580 美元/吨。规模和成本优势筑牢公司长期竞争力，低碳氨项目助力未来规模和成本优势筑牢公司长期竞争力，低碳氨项目助力未来发展发展 公司长期聚焦合成氨-氮肥领域，合成氨产能全球居首，且拥有全球最大的单体合成氨装置，尿素（488.5 万吨）产能亦居全球前列；公司主要生产基地位于美国和加拿大，充足的天然气供应及价格优势助力尿素成本曲线处于全球最左侧。美国原油增产导致天然气产出持续增长而 LNG 出口设施有限，美国天然气价格处于全球洼地且美以伊冲突后甚至呈下跌态势，低成本且绿色低碳的气头尿素工艺有望筑牢公司长期竞争