泡泡玛特-9992.HK-港股公司研究报告：把握潮玩核心环节泡泡玛特后势仍可期-260608（30页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 2026 年 06 月 08 日 泡泡玛特（09992.HK）把握潮玩核心环节，泡泡玛特后势仍可期 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）13038 37120 44804 52594 60746 YoY(%)106.92 184.71 20.70 17.39 15.50 归母净利润（百万元）3125 12776 15240 17910 20710 YoY(%)188.77 308.76 19.29 17.52 15.63 ROE(%)29.26 57.35 42.70 34.81 29.72 EPS(摊薄/元)2.3

2、3 9.53 11.36 13.36 15.44 P/E(倍)57.92 14.17 11.88 10.11 8.74 P/B(倍)16.94 8.13 5.07 3.52 2.60 资料来源：ifind，公司财报，长城证券产业金融研究院 泡泡玛特：领先的潮流文化娱乐公司，2025 年业绩实现高速增长。以 IP 为核心，公司构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，孵化及开发了 MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS、Hirono 等知名 IP。2025 年公司收入371.20 亿元，同比+184.7%，经调整净利润 130.84 亿元，同比+284.5%。潮玩行

3、业：蓝海市场空间广阔，内容及营销为重。“潮流玩具”指巧妙融合了潮流文化及内容的玩具，亦可理解为 IP 玩具，以 GMV 计算，2024 年全球 IP 玩具市场规模达到 5251 亿元，2020-2024 年复合增长 9.02%；中国 IP 玩具市场规模由 2020年的 486 亿元增长至 2024 年的 756 亿元，复合增长 11.68%。1）IP 内容及营销为重，可产生附加值。产业链来看，上游 IP 内容相关的产业链环节、中游的消费者分析&研发&产品设计&IP 及品牌宣传、下游的销售具有相对较高的附加值。2024年主要从事生产的德林国际毛利率仅为 23.01%，同期其他四家兼具上游 IP

4、内容企业的平均毛利率为 48.00%。2）为什么潮玩市场能够蓬勃发展？如何看待持续性？当前中国 IP 玩具市场仍处在发展初期，参考玩具逐渐成为日本成年人的爱好和自我表达的方式，2024 年日本玩具市场规模达到 1.1 万亿日元，同比+7.9%；日本“单人户”家庭平均在玩具上花费 14498 日元，较 2014 年增长 3.5 倍，甚至高于有至少一名儿童的多人家庭在玩具上的平均支出。复盘国内发展，泡泡玛特构建持续成长能力。1）IP 运营与创意设计筑底，有效平滑周期性。公司积极寻求艺术家合作，搭建了丰富的 IP 矩阵，2025 年艺术家 IP收入 334.06 亿元，占比 90.0%，共有 17

5、个艺术家 IP 收入过亿。从单个 IP 的生命周期来看，通过系列迭代、差异化运营延长 IP 生命周期，THE MONSTERS 相关产品在热度峰值前经历了多种产品、多个系列的迭代，并通过线下活动、商品跨界等进一步延续热度。2）IP 矩阵构建及差异化运营，奠定发展持续性。IP 矩阵的构建，有效通过多个 IP 之间的热度互补，实现了整体热度的维持，以抖音指数为例，2024 年下半年开始 LABUBU 的热度逐步与 MOLLY 拉平，后续甚至逐步反超2025 年下半年星星人 IP 快速成长，其热度逐步赶超 LABUBU。为什么海外市场有望成功？公司获得海外市场的亮眼成绩，一方面得益于 IP 相关内容

6、在情感与情绪上的共通，另一方面也离不开公司全球化运营、地区差异化运营的协同。2025 年公司亚太、美洲、欧洲及其他地区收入 80.11、68.06、14.51 亿买入（首次评级）股票信息 行业 传媒 2026 年 06 月 05 日收盘价（港元）176.40 总市值（百万港元）234,915.96 流通市值（百万港元）234,915.96 总股本（百万股）1,331.72 流通股本（百万股）1,331.72 近 3 月日均成交额（百万港元）4,040.61 作者 分析师 郭庆龙 SAC：S1070525120002 邮箱： 分析师 吕科佳 SAC：S1070526010001 邮箱： 相关研究