众鑫股份-603091-A股公司研究报告：纸浆模塑空间广公司成本壁垒高扩张迅速-260529（27页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 众鑫股份（众鑫股份（603091.SH）纸浆模塑空间广，公司成本壁垒高，扩张迅速纸浆模塑空间广，公司成本壁垒高，扩张迅速 核心观点核心观点：众鑫股份是全球领先的自然降解植物纤维模塑产品制造商，众鑫股份是全球领先的自然降解植物纤维模塑产品制造商，专注于以蔗渣浆、竹浆等为原料的纸浆模塑餐饮具及工业包装的研发、生产和销售。2024 年公司产能规模达 12 万吨/年，2022 年全球纸浆模塑餐饮具市占率约 16%，国内占比达 20%，龙头地位稳固。近年公司收入利润持续快速增长，

2、产能快速扩张，且具备较强的盈利能力。纸浆模塑行业景气度高。纸浆模塑行业景气度高。全球“限塑”政策持续推进，纸浆模塑产品具备自然降解、成本低、原料可再生等优势，是传统塑料的理想替代品。预计 2023-2030 年全球纸浆模塑包装市场复合增长率达 7.6%，中国市场规模增速有望保持在 15%-18%，行业处于稳健成长期。中国是纸浆模塑的主要供给国，在全球市场中占据重要地位，且国内纸浆模塑餐饮具市场需求也在持续扩容。此外纸浆模塑行业格局分散，处于行业发展初期，66%的企业注册资本在 500 万元以下，但龙头强势。公司成本优势显著领先，保持快速拓客。公司成本优势显著领先，保持快速拓客。公司具备模具与设

3、备自研能力，规模化生产摊薄固定成本，产能利用率持续高位；依托广西甘蔗资源布局生产基地，原材料采购成本领先，因此成本优势明显，盈利能力明显高于同行，同时研发投入高于同业，拥有 115 项专利，技术壁垒坚实，保障产品质量。外销深度绑定 AmerCareRoyal、Sabert 等国际品牌，内销拓展盒马等客户，客户结构优质且依赖度降低；泰国工厂建设应对关税风险，全球化布局进一步强化成本与交付能力。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 26-28 年公司归母净利 5.47/7.24/9.21 亿元，同比分别变动 105.3%/32.4%/27.2%。公司积极扩张产能、优化成本，未来增长空间广阔

4、，参考可比公司估值，给予公司 26 年 18xPE 估值，对应合理价值 96.25 元/股，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。客户流失风险，政策变动风险，原材料波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，产品技术替代。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1,546 1,506 2,263 2,919 3,408 增长率（%）16.6%-2.6%50.3%29.0%16.7%EBITDA 485 456 749 976 1,132 归母净利润 324 266 547 724 921 增长率（%）39.9%-1

5、7.8%105.3%32.4%27.2%EPS（元/股）3.17 2.60 5.35 7.08 9.01 市盈率（P/E）14.8 30.4 13.6 10.3 8.1 ROE（%）16.2%12.1%19.9%20.9%21.0%EV/EBITDA 9.0 17.8 10.0 7.4 6.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 72.88 元 合理价值 96.25 元 报告日期 2026-05-29 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）102.24/31.44 总市值/流通市值（百万元）7451.16/2291.47 一年内最高/最低（

6、元）86.33/50.00 30 日日均成交量/成交额（百万）0.64/52.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-11.19/-3.30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 SFC CE No.BWW545 021-38003621 -2%14%31%47%64%80%05/2507/2509/2511/2501/2603/2605/26众鑫股份沪深300 3346643 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 众鑫股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、众鑫股份：自然降解