中国电影-600977-A股公司首次覆盖报告：《流浪地球3》等大片上映可期超过2年的特大项目兑现期-260529（20页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|影视院线 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国电影(600977)报告日期：2026 年 05 月 29 日 流浪地球流浪地球 3等大片上映等大片上映可期可期，超过，超过 2 年的特大项目兑现期年的特大项目兑现期 中国电影中国电影首次覆盖首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 一句话逻辑：一句话逻辑：“确定性底盘确定性底盘+高弹性期权高弹性期权”。2026 年看进口片修复带动发行板块年看进口片修复带动发行板块回暖，回暖，2027-2028 年看流浪地球年看流浪地球 3上下部接力释放，中国电影将从上下部接力释放，中国电影将从“平台稳态平台稳态估值估值

2、”切换到切换到“内容大年弹性估值内容大年弹性估值”。超预期的点（一）：超预期的点（一）：2026 年并非纯粹年并非纯粹“过渡年过渡年”，进口片可能先抬升盈利中枢，进口片可能先抬升盈利中枢 2026年，北美定档的头部 IP续作明显丰富，包括玩具总动员 5、蜘蛛侠：崭新之日、复仇者联盟 5：毁灭之日、小黄人大眼萌 3、饥饿游戏：收获日出、沙丘 3等，尤具票房潜力。中国电影作为进口片发行核心平台，2025 年已实现进口片发行票房份额 64.8%，因此 2026年进口片若维持高供给，公司发行板块收入与利润有望先于创作板块修复。超预期的点（二）：超预期的点（二）：流浪地球流浪地球 3不是单片弹性，而是两

3、年维度的连续弹性不是单片弹性，而是两年维度的连续弹性 流浪地球 3上部已经定档 2027 年 2 月 6 日（春节档），而下部有望在 2028 年上映。这一定档结构的关键意义在于，市场通常只把它当作 2027 年的一次性事件，但实际上它更可能形成 2027-2028 两年连续释放。前两部作品已经验证该 IP的票房天花板：流浪地球2019 年票房 46.87 亿元，流浪地球 22023 年票房40.43 亿元，累计超过 87 亿元。作为流浪地球 3上下部的主出品方，中国电影有望跨两个会计年度实现创作、发行、放映多环节超预期收益。这也是本文最大的核心判断之一。与众不同的认识与众不同的认识（1）市场

4、低估了中国电影作为 A 股唯一拥有进口片发行牌照的电影企业的稀缺性。26 年的投资逻辑并非只是“看有没有大爆国产片”，而是看进口片供给回升时，公司能否先兑现发行利润。26 年并非空窗期，而是利润底盘重估期。（2）市场低估了公司利润弹性来自“低基数+主控项目”。公司 25 年净利基数较低，后续项目正常兑现，利润增速会非常陡峭。公司正处在项目驱动型上修区间，对票房与定档更敏感，股价通常也更容易围绕催化而非当期业绩运行。（3）市场往往忽视流浪地球 3上下部的延展性。若下部在 2028 年上映，则公司盈利弹性并非 2027 年一次性释放，而是有望延续到 2028 年，这对估值框架的影响很大。如果市场只

5、看 27 单年峰值，往往会把中国电影按“事件性交易”处理；但若接受“上下部跨年兑现”的假设，则公司更接近连续两年高景气内容周期，估值切换空间更大。与前不同的认识：并非与前不同的认识：并非“稳健平台型公司稳健平台型公司”，未来两年更应按弹性内容股理解未来两年更应按弹性内容股理解 过去中国电影更多被当作产业链平台公司定价，看点在行业地位和稳健经营；但从当前项目节奏看，2026-2028 年更应把它视作“平台底盘上的弹性内容股”。因为在平台业务相对稳住的基础上，决定利润上限的不是影院数、不是 CINITY 影厅数，而是头部主控影片兑现节奏。检验与催化：检验与催化：（1）玩具总动员 5、蜘蛛侠：崭新之

6、日、复仇者联盟 5等是否顺利引进、档期是否落在暑期/贺岁档；（2）26 年下半年流浪地球 3官宣杀青、首支正式预告、想看人数、社媒热度；（3）流浪地球 3上下部最终定档及排片等。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 26-28年营收分别为 53.44亿元、67.90亿元、72.85亿元，归母净利分别为 4.29亿元、6.82亿元、8.25亿元，分别对应同比增长 268%、59%、21%，对应估值为 63x/39x/33x。根据可比公司估值法，光线传媒等可比公司 27年 PE估值中枢 44x，考虑到公司 2025-2027年归母净利润 CAGR约 141%，远高于行业平均水平，我们给予公司