国信证券-002736-A股公司研究报告：卡位行业前十梯队擦亮零售财富标签-260527（30页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 非银金融 2026 年 05 月 27 日 国信证券(002736)卡位行业前十梯队，擦亮零售财富标签 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）整体画像：定位前十，质效优异，零售突出。依靠“国企体制、市场化机制”，国信证券已由地方性单一经纪牌照公司成长为全国性大型综合类证券公司，整体经营定位锚定行业前十。区位方面，公司是粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，区域优势明确突出。财务画像方面，公司近年整体呈现资本效率高、ROE 表现好的特点，在交投活跃的市场环境中展现出更优的 ROE 弹性，2025 年

2、全年 ROE 达 10.69%，排名头部梯队券商首位。零售财富业务是公司亮眼标签，经纪业务净收入贡献占比头部梯队最高（25 年），25 年公募销售保有规模（权益）全体机构排名升至第 18 位，股票型指数基金类升至第 10位。公司持有鹏华基金 50%股权，有望在投资研究、基金销售、券结产品、REITs 等领域持续挖潜深度协同。价值基石：基于“客群网络”的财富零售价值经营。面向未来，我们认为零售客群网络及服务能力基础是券商财富管理经营的重要护城河，是估值定价的关键锚点。具体而言，零售客群的厚度、分支机构的深度、线上平台的精度、投顾团队的锐度、交易系统的信度、AI 赋能迭代速度等都将成为券商核心经营

3、资源，亦是重要估值锚点。我们观察到，国信在多年经营中构筑了短期难以颠覆的零售经纪价值基石：1）强大的金太阳线上 APP 客户沉淀及运营能力；2）分布广泛、历经成本收益考验和客群触达的网点覆盖；3）规模领先的投顾团队建设；4）持续迭代的 AI 赋能及交易系统焕新。基于对国内居民权益资产配比、新生代年轻群体入市及财富传承等长周期、大趋势的关注，我们认为国内零售财富业务容量广阔，具备稳健利润开拓空间。国信现金分红比例连续 5 年维持在 40%以上，保持头部梯队领先。弹性展望：关注“三投”、自营、国际、资管等各业务线的潜在驱动。在“全价值链财富管理”经营压舱石基础上，公司在投研、投行、投资“三投”联动

4、（深圳地利+科创潜力）、自营业务稳健拓收（稳健扩表、收益率优异）、海外业务与资管业务拓展（潜在提升空间广阔）、万和证券整合（跨境资管业务拓展）等方面具备弹性成长空间。投资分析意见：公司整体卡位行业前十头部梯队，零售财富业务特色亮眼突出，“三投”、自营、国际及资管业务等有望贡献业绩弹性，我们预计国信证券 26E-28E 归母净利润分别达 124.20 亿元/143.16 亿元/156.22 亿元，同比分别+12.2%/+15.3%/+9.1%。考虑到国信证券在 2025 年展现出更优异的 ROE 表现（10.69%，排名头部梯队券商首位），且我们预期后市环境将有利于公司持续展现 ROE 弹性优势

5、，在可比公司 1.4x PB 均值基础上给予国信证券 5.5%溢价率，给予 26E 目标 PB 1.48x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场交投超预期下滑；居民权益资产配置提升不及预期；海外地缘风险超预期致使股债资产超预期下跌；国际业务拓展不及预期；万和整合工作推进不及预期。市场数据：2026 年 05 月 26 日 收盘价（元）10.24 一年内最高/最低（元）16.22/10.07 市净率 1.0 股息率%（分红/股价）4.39 流通 A 股市值（百万元）98,431 上证指数/深证成指 4,145.37/15,876.16 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:202

6、6 年 03 月 31 日 每股净资产（元）9.79 资产负债率%76.33 总股本/流通 A 股(百万)10,242/9,612 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 马一超 A0230526040003 联系人 马一超 A0230526040003 财务数据及盈利预测 百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）18,831 24,143 27,231 30,841 33,537 收入同比增长率（%）8.8 28.2 12.8 13.3 8.7 归属母公司净利润（百万元）