松发股份-603268-A股公司研究报告：以恒心焕新生；运伟力启新元-260525（26页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 公司深度研究|航海装备 证券研究报告 松发股份（松发股份（603268.SH）以恒心，焕新生；运伟力，启新元以恒心，焕新生；运伟力，启新元 核心观点核心观点：重大资产重组落地，破茧成蝶切入造船高景气赛道。重大资产重组落地，破茧成蝶切入造船高景气赛道。松发股份依托原STX（大连）优质船厂资产，通过重大资产重组成功置入恒力重工 100%股权，主营业务全面切换至船舶及高端装备的研发、生产和销售。随着产能的快速修复与资本平台的顺利切换，公司主营结构已高度集中于船舶制造。重组落地后，公司收入与利润规模迅速放大，已步入

2、交付放量与业绩持续释放的新阶段。造船大周期步入中长期上行阶段，环保造船大周期步入中长期上行阶段，环保+更新凸显核心产能稀缺性。更新凸显核心产能稀缺性。全球造船业正由单纯的新增需求驱动，转向由老龄船替换与绿色环保降碳共振催化的中期上行通道。由于上一轮长周期的深度出清，全球具备替代燃料船建造能力和大型坞位资源的优质船厂大幅收缩，行业供给端呈现结构性偏紧态势。从需求结构来看，油轮与散货船的边际修复尤为强劲，高附加值船型正迎来量价齐升的红利期。超大坞位超大坞位+集团赋能集团赋能+聚焦聚焦 VLCC 构筑极强护城河，盈利弹性有望加速构筑极强护城河，盈利弹性有望加速兑现。兑现。恒力重工作为世界级船厂，凭借

3、三大核心优势占据本轮周期高地：一是先天禀赋优异，拥有稀缺的超大型船坞资产及大连长兴岛优良的深水岸线；二是产业链协同深厚，已打通船用发动机自主制造等关键配套环节；三是高价值船型领跑全球，公司精准卡位 VLCC 赛道，26年 VLCC 新签订单全球市占率达 66.7%，在手订单稳居第一梯队。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。按照公司在手订单交付节奏，我们预计 26-28 年公司营收分别达 402/670/757 亿元，保持高速扩张态势；归母净利润预计分别为 68.76/124.10/158.44 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司 2026 年 PE 估值 25x，对应合理价值 177.08

4、 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。全球贸易需求不及预期，原材料价格上涨与汇率剧烈波动，产能爬坡及扩产项目推进不及预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 275 21,639 40,185 66,980 75,716 增长率（%）33.3%7,774.1%85.7%66.7%13.0%EBITDA-16 4,270 13,559 21,680 26,623 归母净利润-77 2,655 6,876 12,410 15,844 增长率（%）-159.0%80.5%27.7%EPS（元/

5、股）-0.62 2.73 7.08 12.78 16.32 市盈率（P/E）-30.5 20.0 11.1 8.7 ROE（%）-5,065.7%28.1%42.1%43.2%35.5%EV/EBITDA-19.5 10.7 6.8 5.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 142.00 元 合理价值 177.08 元 报告日期 2026-05-25 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）970.78/233.25 总市值/流通市值（百万元）137851/33121 一年内最高/最低（元）165.08/37.38 30 日日均成交量/成交

6、额（百万）8.5/1270 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）42.20/111.94 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE No.BWR740 021-38003792 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析师：黄晓萍 SAC 执证号：S0260525060003 请注意，孙柏阳,黄晓萍并非香港证券及期货事务监察委员会的注册