摩尔线程-688795-A股公司深度研究报告：全栈引领智算破局-260527（42页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2026 年年 05 月月 27 日日 摩尔线程-U（688795）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）全栈引领，智算破局全栈引领，智算破局 当前价：当前价：708.02 元元 全功能全功能 GPU 领军企业崛起，多轮驱动构筑长期增长曲线领军企业崛起，多轮驱动构筑长期增长曲线。摩尔线程以全功能 GPU 为核心，致力于向全球提供加速计算的基础设施和一站式解决方案，为各行各业的数智化转型提供强大的 AI

2、 计算支持。公司主要从事 GPU 及相关产品的研发、设计和销售，已成功推出五代 GPU 架构，并形成了覆盖 AI 智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化和个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵。公司基于 MTT S5000 训推一体智算卡及夸娥智算集群，与小马智行开展合作，同时，公司与各类合作伙伴持续开展技术合作与产品适配，对 DeepSeek、智谱、MiniMax、月之暗面、阿里巴巴等发布的 SOTA大模型实现“发布即适配”（Day-0 适配）常态化支持；公司还与中国移动研究院等，联合发布 128 卡高密超节点参考设计，定义超大规模智算底座新标准。大模型发展催生算力刚性需求，国

3、产芯片加速替代突围。大模型发展催生算力刚性需求，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，活跃用户数量不断攀升，token 调用量高速增长。据谷歌业绩说明会，2025 年其月度 Tokens 调用量从 5 月的 480 万亿大幅提升至 7 月的 980 万亿，并于 10 月爆发式增长至 1300 万亿，其提升节奏与谷歌 Gemini 2.5、Nona Banana 等产品的更新步调保持一致。从谷歌 AI 相关业务表现看，大模型用户正加速向付费用户转化，有望实现 AI 投入的商业闭环。因此，北美科技巨头正纷纷加码 AI 相关投入。自 2025 年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Or

4、acle在内的北美 AI 领域巨头已陆续签订投资与战略合作协议，进一步坚定对 AI 的投资信心。在数据中心 GPU 市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端 GPU 在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产 GPU 企业迎来历史性发展机遇。全功能全功能 GPU 架构突破单一加速瓶颈，架构突破单一加速瓶颈，新品架构芯片释放高预期新品架构芯片释放高预期。（1）核心技）核心技术：术：公司具有自主研发的融合 GPU 硬件和软件的全功能 GPU 计算加速统一系统架构 MUSA，是公司全功能 GPU 产品的核心技术支撑。公司新一代架构“花港”将

5、于 2026 年量产，算力密度提升 50%，具备全精度端到端的计算，此外公司 FP8 计算全栈技术实现突破，填补了国产 GPU 在低精度计算领域的技术空白。（2）产品矩阵产品矩阵：公司系统架构落地多元产品，其中智算卡 MTT S5000 展现出对标国际主流旗舰产品的卓越性能与稳定性，智算集群夸娥具备全精度、全功能通用计算能力，在万卡规模下能实现高效稳定的 AI 训练与推理。（3）落地落地：公司于 26 年 3 月公告夸娥智群 6.6 亿订单，为后续收入释放提供了较强支撑。此外，公司与小马智行合作，依托智算集群成功完成智源自研具身大脑模型 RoboBrain 2.5 的全流程训练。（4）新品：）

6、新品：公司在研两款 GPU 芯片：AI训推一体、智算融合的 GPU 产品“华山”，对标国外顶尖厂商的 Blackwell 芯片；专业图形计算设计的芯片“庐山”，计算性能等指标大幅优化。投资建议：投资建议：摩尔线程是国内领先的全功能 GPU 企业，覆盖 AI 智算、高性能计算、图形渲染等应用领域的多元计算加速产品矩阵。26 年公司新架构将实现量产，3 月 30 日公告 AI 智算板块新签署 6.6 亿的订单，未来有望跟随 GPU 国产化率提高而高速增长。我们预计公司 26-28 年实现营收 33.78/57.57/82.33 亿元，实现归母净利润-0.52/6.72/14.86 亿元，首次覆盖给