涛涛车业-301345-A股公司研究报告：北美制造+高尔夫球车逆袭扩品类打开增量空间-260526（32页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 05 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）北美制造北美制造+高尔夫球车逆袭，扩品类打开增量空间高尔夫球车逆袭，扩品类打开增量空间 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：225.26 元 公司深耕电动低速车和户外特种车领域，公司深耕电动低速车和户外特种车领域，持续优化产品与渠道，深化全球化产持续优化产品与渠道，深化全球化产能协同与北美本土化运营能协同与北美本土化运营，进入，进入北美市场仅三年，公司电动低速车销量已跻身北美市场仅三年，公司电动低速车销量已跻身全球前列，全球前列，2025 年销售收入位居全球第一，全球市场份额约为年销售收入位居

2、全球第一，全球市场份额约为 10.9%。预计公预计公司司 2026-2028 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 12.3、16.4、21.7 亿元，亿元，持续高质量增长，持续高质量增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。专注海外电动出行专注海外电动出行+户外休闲户外休闲，核心竞争力出众。核心竞争力出众。1）核心管理层深耕美国，）核心管理层深耕美国，战略执行力极强。战略执行力极强。董事长曹总在美国深耕多年，公司在北美本土化运营积累18 年，北美本土化专业人才数量突破 200+。2）海外构建高效供应链。）海外构建高效供应链。涛涛凭借果断出海产能布局，通过自主品牌+仓储

3、式销售+成本控制能力，毛利率从 35%左右大幅升至 41%+。3）本土化运营：仓储式销售，渠道）本土化运营：仓储式销售，渠道+品牌品牌+售后售后体系完善。体系完善。公司在美国德州/加州/印第安纳州和加拿大多伦多设立多个仓储销售中心，商超渠道已覆盖沃尔玛、TARGET、BEST BUY、ACADEMY 等全美主流零售体系，通过收购 Champion 进入 Lowes 渠道，北美经销商数量超过 790 多家，渠道复用价值潜力巨大；品牌方面，以 DENAGO 和 GOTRAX两大自主品牌为核心，2025 年品牌收入占比 75%。双反重塑竞争格局，北美制造双反重塑竞争格局，北美制造+逆境重生。逆境重生

4、。2025 年 6 月 16 日，美国对中国低速车出口的双反终裁结果落地，中国企业低速车产品反倾销税率提高至478%，反补贴税率 31%-679%；2026 年 3 月 30 日，美国海关与边境保护局CBP 宣布，根据 EAPA 实施临时措施，打击中国高尔夫球车、个人交通工具、低速车辆和轻型多用途车辆进口商的逃税行为。涛涛车业从 24 年底快速构建起“北美制造+”三级供应链体系：1）美国）美国德州/加州/佛州工厂 26 年产能足以覆盖 6.5-7 万台市场需求，同时在达拉斯租赁厂房自制车架、推进“美国制造商资格”认证；2）越南）越南工厂 2024 年底投产，泰国基地预计 26 年建成投产，供应

5、部分零部件，同时覆盖全地形车及滑板车、Ebike 订单需求。3）中国）中国工厂提升制造工艺，缙云基地面向非美市场销售，此外通过系统性效能革新，完成工艺流线化改造。第一曲线：场第一曲线：场外外高尔夫球车放量，进军场高尔夫球车放量，进军场内内可期：可期：1）份额提升，）份额提升，IMARC 统计 2025 年全球低速电动车市场规模 65 亿美元，其中北美占据 50%，涛涛高尔夫球车业务 3 年间实现跨越式增长，全球市场份额约为 10.9%。2）提价逻）提价逻辑顺畅，辑顺畅，自从 24 年 7 月双反调查以来，中小企业退出、成本增加客观上为合规企业提价奠定基础，北美高尔夫球车主销价格带从 7000-

6、9000 美元升至1-1.3 万美元，涛涛 26 年 3 月再次提价，磷酸铁锂电池替代存量铅酸电池车型、提升续航和使用寿命；3）多品牌矩阵，）多品牌矩阵，覆盖全场景多人群。围绕球场内用车、场外用车不同场景，涛涛推出 DENGAO/Teko/Rose 等多品牌矩阵，持续丰富货斗车、露营车等新品类，中期有望迈向 20-30 万台，规模实现 14-20亿美元。第二曲线：全地形车突破大排量，两轮车发力第二曲线：全地形车突破大排量，两轮车发力 E-bike 和摩托车。和摩托车。公司全地形车销量约在 12 万台左右（国内出口数量行业第二），主要集中在小排量段，25 年 300CC 及以上产品取得小批量突破