美联储换届系列（三）：美联储主席“修炼”手册-260523（15页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美联储换届系列（三）美联储主席“修炼”手册 随着沃什正式执掌美联储，美元货币政策范式亦步入新阶段。我们在前两篇专题中也已详述其潜在施政路径与资产演绎逻辑（详见报告美联储换届系列（一）：美联储换届后，大类资产如何演绎？，美联储换届系列（二）：美联储换届：沃什的破局之道）。不过纵观历史，捍卫央行独立性与权衡政策路径，始终是历任主席的“必修课”，沃什亦难逃此历史宿命。面对错综复杂的外部环境与内部分歧加剧的美联储，其面临的挑战恐远超预期。所幸，历史是最好的教科书：历届优秀主席的交接智慧与施政轨迹，已然给出了破局的注脚。透过历

2、史的棱镜审视当下，我们试图从过往的口径变迁与政策实操中，提炼出沃什应对乱局的可能答案。史海钩沉：美联储主席的“面试”承诺与“执政”现实。复盘历任主席上任前的承诺与执政后的路径演变，辅以沃什过往的履职经历，我们可以总结出几条穿越周期的规律，为理解当下的权力交接提供参考：其一，独立性是法律天然赋予的，但也是美联储主席“挣”出来的。伯恩斯与沃尔克的正反两面案例提供了最深刻的启示。美联储的信誉非常昂贵，并且极易受损。对于沃什来说，听证会上的承诺是廉价的，只有敢于拒绝白宫的宽松要求，独立性才具有真实意义，“言行合一”是美联储主席成功的底线。不过，鉴于沃什过往履历中表现出的鹰派底色及对通胀的极高敏感度，即

3、便面对换届时可能的政治诉求，他大概率也不会轻易开启宽松闸门。其二，不要过早地押重注到一个诱人的全新范式上。格林斯潘 90 年代对互联网和生产力的判断体现了洞察力，但也助长了资产端的“非理性繁荣”，最终导致“科网”泡沫的破裂。对于沃什来说，现在断言 AI“新范式”驱动的生产力繁荣在加速经济增长的同时维持低通胀，或许还为时尚早。在这种情况下，谨慎行事或许才是明智之举，不要过早地押注于另一个诱人的“新范式”，这一点鲍威尔可能做的更加谨慎。其三，“预测”可能是不可靠的，但“框架”需要透明。无论是伯南克 2005 年低估房地产泡沫，还是鲍威尔 2021 年误判通胀为“暂时性”，历史证明，即使是最聪明的经

4、济学家，也无法精准预测未来。同样，对于沃什来说，其推崇的“前瞻预判”模式也暴露出局限性。其首轮理事任期内，就曾多次误判通胀风险，这足以敲响警钟：完全脱离数据锚定的前瞻推演并不完全可靠，反而可能容易加剧市场波动。不过，市场或许可以原谅联储主席的“预测错误”，但难以容忍其“逻辑黑箱”。这就是为什么从伯南克开始，美联储极其执着于制度化透明度（2%通胀目标、前瞻指引、新闻发布会）。透明度不是为了证明美联储主席预测得准，而是为了在犯错时，市场依然知道美联储的“纠错逻辑”是什么。沟通即政策，言语本身就是一种工具。其四，应对“尾部风险”的能力决定了历史评价，这也意味着实用性和灵活性。伯南克对大萧条的研究让他

5、敢于在 2008 年转向 QE，而鲍威尔在疫情期间迅速祭出“零利率+无限量扩表”的组合拳，成功挽救危机。主席的成败在于处理“未知”，伟大的联储主席必须具备在关键时刻具备灵活转变和纠错的勇气。风险提示：美国通胀粘性超预期与关税传导超预期；地缘冲突升级与油价大幅上行：美国财政政策超预期，推升通胀，导致美联储加息。分析师 陶川 执业证书：S0590525110006 邮箱： 分析师 林彦 执业证书：S0590525110007 邮箱： 研究助理 武朔 执业证书：S0590125110064 邮箱： 相关研究 1 美国政策追踪：一年之约，特朗普还能改变什么？-2026/01/20 2 2025 年经济

6、增长数据点评：5.0%后的新序章-2026/01/19 3“十五五”规划系列报告（十二）：“增收”促消费：迷题与正见-2026/01/14 4 2025 年 12 月贸易数据点评：出口超预期的“开门红”信号-2026/01/14 5 海外市场点评：12 月美国 CPI：通胀放缓的再确认？-2026/01/14 2026 年 05 月 23 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 目录 1 以史为鉴：美联储主席的“面试”承诺与“执政”现实.3 1.1 失控与救赎：从伯恩斯的“泥潭”到沃尔克的“铁腕”.3 1.2 时代的“宠儿”：格林斯潘与新经