债券研究-固收专题研究：如何刻画固收+基金的股票投资风格画像-260515（12页）.pdf

1、如何刻画固收+基金的股票投资风格画像本报告基于基金半年度股票持仓明细，分析不同固收+基金的股票投资风格画像。样本时间基于2020年中报至2025年报的半年持仓披露，基金类型包含偏债混合、一级债基、二级债基、可转债基金等类型。在样本处理上，主要分为四步：第一，剔除ETF、ETF联接、纯债等无需刻画股票投资风格画像的基金；第二，结合25Q4资产净值指标筛出当前仍存续运营的基金产品；第三，基于半年报和年报的个股持仓市值（全部持仓口径非重仓股口径）测算基金对某个风格指标加权均值；第四，对同一季度、同一指标在基金横截面内做0-1分位排序，使不同量纲的指标可以直接比较。个股指标共六项：当年上一年的营收增速

2、、当年上一年的净利润率、过去3个月的个股涨幅、时点总市值、时点PB和时点PE-TTM；由于不同指标量纲差异较大，本报告对每个指标进一步做横截面分位排序。设申万一级行业作为分类指标，并进一步归并为制造、科技、上游周期、消费医药、基建金融五类：对于基金某一报告期的所有股票持仓，我们先识别每只股票在该季度对应的申万一级行业，再按持股市值统计行业占比。新增“持仓换手倾向”指标，用于衡量固收+基金相邻两个半年报之间的个股持仓变化幅度。这个指标的取值大致在0到1之间。越接近0，说明基金持仓延续性越强；越接近1，说明基金换股和调仓幅度越大。从估值维度看，偏债混合和二级债基整体明显低于股票型基金，这说明固收+

3、产品在股票底仓上更重视估值约束，持仓更容易落在低PB、低PE或偏大市值资产一侧。从交易特征看，二级债基和偏债混合型基金换手调仓倾向更高，或因权益底仓占比较小，少数个股进出可能带来较高比例的股票持仓结构变化。从成长和动量维度看，股票型、偏股混合和灵活配置基金更偏好于配置高营收增速、高净利润率或近三个月涨幅较强的股票；偏债混合和二级债基更多呈现稳健、低估值、偏大市值的特征。股债平衡基金通常介于二者之间。偏债混合型基金第一行业方向最多的是基建金融；普通股票型基金第一行业方向最多的是消费医药；偏股混合型基金第一行业方向最多的是制造。固收+产品的行业偏好更集中在基建金融、消费医药等现金流和盈利稳定性相对

4、更强的方向；股票型和偏股混合则在科技、制造、消费医药之间分布更均衡。为说明基金股票投资风格画像分析在单个产品上的应用，我们正文中找了3个二级债基作为分析样例。本报告的量化分析结果不构成基金推荐；基金股票投资风格可能在未来出现变化。相关研究1如何刻画固收+基金的股票投资风格画像本报告基于基金半年度股票持仓明细，分析不同固收+基金的股票投资风格画像。希望解决两方面的问题：（1）某只固收+基金的历史股票持仓，在估值、成长、市值规模与行业等风格方向显示出什么特征；（2）同一只固收+基金的投资风格是否有随时间和市场迁移，如何迁移？样本时间基于2020年中报至2025年报的半年持仓披露，基金类型包含偏债混

5、合、一级债基、二级债基、可转债基金等类型。在样本处理上，主要分为四步：第一，剔除ETF、ETF联接、纯债等无需刻画股票投资风格画像的基金；第二，结合25Q4资产净值指标筛出当前仍存续运营的基金产品；第三，基于半年报和年报的个股持仓市值（全部持仓口径非重仓股口径）测算基金对某个风格指标加权均值；第四，对同一季度、同一指标在基金横截面内做0-1分位排序，使不同量纲的指标可以直接比较。（1）当年上一年的营收增速，用于衡量基金持仓股票的成长性。该值越高，说明基金整体更偏向高收入增长公司；该值越低，则说明基金持仓成长性相对较弱，或更偏成熟稳定型公司。（2）当年上一年的净利润率，用于衡量基金持仓股票的盈利

6、质量特征。若基金该指标分位较高，说明其持仓股票整体利润表现较强；若分位较低，则说明持仓股票盈利能力相对偏弱。（3）过去3个月的个股涨幅，用于衡量基金持仓的短期动量特征。若该指标分位较高，说明基金组合更偏高动量、强势股；若分位较低，则说明组合更偏低动量、逆势或滞涨品种。（4）时点总市值，用于衡量基金持仓股票的市值风格。若基金总市值分位较高，说明基金偏大市值龙头；若分位较低，则说明基金更偏中小市值股票。（5）时点PB，用于衡量基金持仓股票的净资产估值水平。PB越高，通常代表市场给予公司更高的成长预期或资产溢价；PB越低，则通常更接近低估值、价值或周期资产。（6）时点PE-TTM，用于衡量基金持仓股