北新建材-000786-A股公司研究报告：“一体两翼”成效显著石膏板基本盘改善-260515（22页）.pdf

1、建材 2026 年 05 月 15 日 北新建材(000786.SZ)“一体两翼”成效显著，石膏板基本盘改善 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：26.88 元元 主要数据主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 中国建材股份有限公司/37.54%宖际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)1,702 流通 A 股(百万股)1,690 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）458 流通 A 股市值(亿元)454 每股净资产(元)16.4

2、1 资产负债率(%)21.7 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 郑南完郑南完 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 平安观点：全球石膏板行业龙头，全球石膏板行业龙头，财务业绩财务业绩长期优异。长期优异。北新建材是全球最大石膏板龙骨产业集团，2025 年公司产能与产量分别为36.6 亿平、21.2 亿平，防水与涂料业务近年发展迅速、已跃居国内前列。公司业绩长期增长良好，2015-2025 年归母净利润从 9.0 亿元升至 29.1 亿元，CAGR 为 12.5%，

3、平均净利率为 15.6%，且现金流长期稳健，资产负债率亦保持低位。公司背靠央企平台，且重视股东回报，近三年现金分红率保持 40%。石膏板短期需求关注石膏板短期需求关注地产，地产，长期看具备提升空间。长期看具备提升空间。国内石膏板应用以工商建筑为主，人均消费量显著低于以住宅消费为主的欧美国家。有别于市场，我们认为直接对标欧美市场或不恰当，美国较早步入存量房时代，换房周期短、装修频率高；日本建筑为减少地震伤害多采用轻质建材，因此石膏板应用广泛。短期来看，国内需求主要关注地产，近期地产积极因素频现；长期看随着存量房翻修需求逐步释放，石膏板人均消费量具备提升空间。集中度高与龙头策略集中度高与龙头策略调

4、整，石膏板价格有望修复。调整，石膏板价格有望修复。继 2025 年对石膏板提价后，2026 年北新再次全面提价。我们认为，行业集中度高，北新市场话语权强、组织架构调整与全面提价亦印证公司复价决心，二梯队外资品牌亦长期重视盈利质量，尽管石膏板需求仍有下行压力，但幅度相对可控；同时部分区域与低端市场或仍竞争激烈、但结合石膏板区域性特征，我们认为不影响行业整体稳价与复价趋势。石膏板石膏板主业优势稳固主业优势稳固，“两翼”跻“两翼”跻身行业身行业前列前列。石膏板方面，公司通过生产基地布局、护面纸自产、规模化与技术进步等，构筑领先的成本优势，并推行“一毛钱”成本节约计划。旗下龙牌、泰山、梦牌产品覆盖高中

5、低宙户群体，品牌知名度与美誉度高；同时大力推广 GF 板、国潮板等高附加值产品，布局海外新兴市场，进一步打开石膏板增长空间。防水方面，2019 年以来通过系列并购切入，宖现防水收入逆势增长，印证公司并购整合能力强、业务协同性良好。2026 年防水行业迎来复价，公司防水业 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)25821 25280 27716 29175 30917 YOY(%)15.1 -2.1 9.6 5.3 6.0 净利润(百万元)3647 2906 3464 3857 4289 YOY(%)3.5 -20.3 19.2 11.4 11.2 毛利率

6、(%)29.9 28.8 29.5 30.0 30.3 净利率(%)14.1 11.5 12.5 13.2 13.9 ROE(%)14.2 10.7 11.8 12.2 12.6 EPS(摊薄/元)2.14 1.71 2.03 2.27 2.52 P/E(倍)12.5 15.7 13.2 11.9 10.7 P/B(倍)1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 北新建材公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/22 务有望进一步改善。涂料方面，公